电线电缆小巨人，市场+产品结构优化助力公司新成长

证券研究报告·公司深度研究·电网设备 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 球冠电缆（834682） 电线电缆小巨人，市场+产品结构优化助力公司新成长 2025 年 02 月 21 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.94 一年最低/最高价 4.39/12.08 市净率(倍) 2.26 流通A股市值(百万元) 1,404.15 总市值(百万元) 2,417.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.95 资产负债率(%,LF) 58.72 总股本(百万股) 270.40 流通 A 股(百万股) 157.06 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2656 2983 3573 4103 4713 同比（%） (1.18) 12.28 19.80 14.84 14.86 归母净利润（百万元） 108.10 122.58 127.65 148.04 170.04 同比（%） 31.82 13.39 4.13 15.98 14.86 EPS-最新摊薄（元/股） 0.40 0.45 0.47 0.55 0.63 P/E（现价&最新摊薄） 21.96 19.37 18.60 16.04 13.96 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕电力电缆市场的区域龙头企业：球冠电缆成立于 2006 年，是一家专注于高低压电力电缆和特种电缆研发、生产及销售的高新技术企业。公司近年来积极拓展市场，2023 年公司实现营业收入 29.8 亿元，同比增长 12.3%；归母净利润 1.23 亿元，同比增长 13%。 ◼ 特高压及特种电缆需求增长，市场前景广阔。1）国内市场规模迅速扩容：2023 年中国电线电缆行业销售收入达 1.20 万亿元，同比增长 2.56%，前瞻产业研究院预计到 2027 年市场规模有望达到 1.6 万亿元。2）十四五政策发力推动市场构建：根据“十四五”发展纲要，国家层面将继续给予“新基建”等重点战略政策以及资金扶持，同时优化能源结构，提高新能源比重；国家电网和南方电网“十四五”电网规划投资累计将超过2.9 万亿元。3）下游新能源等行业发展带来需求缺口：2023 年中国新能源汽车产量为 958.7 万辆，销量达到 949.5 万辆，同比分别增长 35.8%和 37.9%，新能源电站规模化建设拉动下游对电线电缆需求；轨道交通网络的快速扩展也使得高性能电缆在行业中的需求持续攀升。 ◼ 研发创新赋能，结构优化+紧密合作大客户助力公司成长。1）注重研发投入，高压电缆推动公司增长：2018-2023 年公司研发费用从 6135 万元增长至 8293 万元，2018-2023 年 CAGR 达 9.96%；研发项目多已投产，同时 500kV 电力电缆技术取得重要进展。2023 年，公司获得 6 项国家专利授权，2024H1 受益于华东地区需求提升及高压电缆产销提升公司业绩稳步增长。2）持续绑定国网及南网等大客户，积极拓展新客户市场：公司为业内少数具备国家电网、南方电网的投标资格企业，紧密合作国网及南网等大客户同时公司亦在持续拓展新客户市场，央企、国企、大型企业客户市场拓展良好，经销商业务及外贸也在继续提升，公司有望持续受益增长。 ◼ 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为1.28/1.48/1.70 亿元，同比+4%/16%/15%，对应 PE 为 19/16/14 倍。考虑下游电网投资建设需求稳步提升。公司大客户业务持续增长，同时公司逐步开拓新客户及新市场，未来业绩有望持续增长，首次覆盖，给予公司“增持 ”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、产业政策变化风险等。 -31%-16%-1%14%29%44%59%74%89%104%2024/2/212024/6/212024/10/202025/2/18球冠电缆北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 球冠电缆：北交所首批上市公司，专注电线电缆产品 .................................................................. 4 1.1. 深耕电线电缆行业，股权结构较为稳定................................................................................. 4 1.2. 专注电线电缆产品研发销售，下游领域应用广泛................................................................. 6 1.3. 营收稳中向好，盈利稳步增长................................................................................................. 6 2. 电线电缆市场规模增长，下游多行业兴起助推需求走高 .............................................................. 8 2.1. 电线电缆产品基础性强，门类丰富......................................................................................... 8 2.2. 国内市场迅速扩容，特高压建设持续推进............................................................................. 9 2.2.1. 市场规模扩大，十四五政策助力市场构建................................................................... 9 2.2.2. 下游应用场景拓宽：新能源、轨道交通领域需求攀升............................................. 10 2.3. 国内市场集中化程度低，企业竞争激烈........................................................