煤岩气成为天然气增产新动能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月19日优于大市1中国石油（601857.SH）煤岩气成为天然气增产新动能 公司研究·公司快评 石油石化·炼化及贸易 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002事项：中石油宣布煤层气公司全年生产煤岩气 19.6 亿立方米，同比增长 90.4%。该公司全年总产量达到 41.2 亿立方米，同比增长 20.96%。国信化工观点：1）煤岩气是不同于煤层气的新类型非常规天然气：“十四五”之前我国煤层气勘探开发主要集中在 1200m以浅煤层。“十四五” 以来我国开始进入深层煤层气规模开发新阶段。在深层煤层气开发过程中，发现此类天然气与传统煤层气相比差异较大。1500 米以深煤层的渗透率低、孔隙度低，长期被认为是煤层气开发的禁区。随着埋深增加，煤层温度、压力增加，而煤层对煤层气吸附的高温解吸效应超过压力增加对吸附的增强效应，会使其游离气比例随埋深的增加而逐渐增加。当埋深大于此煤层的“临界深度”后，游离甲烷气含量可能逐渐增加到总含气量 50%以上。2003 年专家将煤岩自身生成或其他气源运移而赋存于煤岩中，游离态和吸附态并存，游离气含量高，通过储层改造可快速产气并能获得工业化开采的烃类气体定义为煤岩气。2）煤岩气具备多种非常规天然气特点：煤岩气在储层类型上与煤层气相似，在天然气赋存特征上与页岩气相似，在开发方式上与页岩气、致密气相似。相较传统的煤层气，因煤岩储层埋深更深、保存条件更好，埋深超过 2000m 的煤岩气具有“高压力、高温度、高含气、高饱和、高游离”的 5 高特征。煤岩气地质特征的特殊性，决定了其在开发上与煤层气不同。以吸附态为主的煤层气被范德华力束缚，在地下水的压力封闭作用下，需通过长期规模排水降压，将储层压力降低至吸附气临界解吸压力以下，才可实现有效开发；而煤岩气游离气占比高，通过人工改善储层连通性，游离气在弹性势能作用下产出，储层压力降低后吸附气解吸形成接替，实现长期有效开发。3）煤岩气资源量大，开发潜力足，是公司天然气增产新动能：我国 2000m 以浅的煤层气地质资源量约为30.05 万亿立方米，其中 1500～2000m 占 31.5%。我国尚未系统开展国家层面 2000m 以深煤岩气资源量评价，但据中国矿业大学研究成果，我国 2000m 以深煤岩气资源量非常丰富，29 个主要盆地（群）埋深大于2000m 煤岩气资源量为 40.71 万亿立方米，远大于我国 2000m 以浅煤层气资源量。大吉煤岩气是中石油煤层气开发重点领域，以 2000 m 以深的 8#煤层为主力开发层，探明深部煤层气储量区 2 个，共提交探明储量 1121.62 亿立方米，目前正加速推进区块内其它 4 个井区储量评价工作，煤层气资源量有望成倍跃增。4）我国天然气市场化不断深化，天然气市场空间较为广阔。2023 年以来，国内天然气顺价工作提速，天然气市场活力进一步释放。2024 年我国天然气表观消费量 4261 亿立方米，同比增长 8%，2025 年天然气消费有望继续维持中高速增长。据中石化经济技术研究院预测，我国天然气消费平台为 6200 亿立方米，中长期维度我国天然气市场空间较为广阔。投资建议： 我们 维持对公 司 2024-2026 年归 母净利润 1735/1863/2029 亿元 的预 测，摊 薄 EPS 分别 为0.95/1.02/1.11 元，对于当前 A 股 PE 为 8.49/7.91/7.27x，对于 H 股 PE 为 5.91/5.51/5.06x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论：煤岩气是一种新类型非常规天然气煤层气开发过程中，科研界及工业界不断向深层探索。“十四五”之前我国煤层气勘探开发主要集中在 1200m以浅煤层。但是随着水平井多段压裂技术突破，页岩气获得有效开发。工业界将该技术尝试应用于煤岩储层内深层非常规天然气勘探开发。2005—2016 年，中国石油新疆油田公司在准噶尔盆地侏罗系煤岩储层（埋深 2560～2620m）部署了彩 504 和彩 512 等多口直井，压裂测试获日产天然气（0.15～0.73）万立方米，这种深层煤岩储层内的非常规天然气引起重视。2019 年，中石油煤层气有限责任公司在鄂尔多斯盆地二叠系 8#煤（埋深 2200 m）部署了大吉 3-7 向 2 直井，压裂测试获日产气 0.6 万立方米，并率先启动了大吉区块开发先导试验。“十四五”以来我国开始进入深层煤层气规模开发新阶段。图1：中国煤层气勘探开发阶段划分与产量增长图资料来源：我国“十四五”煤层气勘探开发新进展与前景展望 ，国信证券经济研究所整理在深层煤层气开发过程中，发现此类天然气与传统煤层气相比差异较大。1500 米以深煤层的渗透率低、孔隙度低，长期被认为是煤层气开发的禁区。随着埋深增加，煤层温度、压力增加，而煤层对煤层气吸附的高温解吸效应超过压力增加对吸附的增强效应，会使其游离气比例随埋深的增加而逐渐增加。当埋深大于此煤层的“临界深度”后，游离甲烷气含量可能逐渐增加到总含气量 50%以上。中国深部煤层气的“临界深度”为"1500-1700m，一般压力较高、含气量也高（15-30 m3／t），游离甲烷气含量大于 7-15m3／t，使其能适用于现有非常规天然气开发理论与技术，用水平井压裂或水平井体积压裂等方法有效开采。2020—2023 年，中国石油新疆油田公司在准噶尔盆地部署的彩探 1H 井，长庆油田公司、冀东油田公司和辽河油田公司等分别在鄂尔多斯盆地部署的纳林 1H、佳南 1H 和米 172H 等井，水平井压裂测试获日产气（5～10）万立方米；中联煤层气有限责任公司在鄂尔多斯盆地临兴区块部署的 LX-62-CH1 井，水平井压裂测试获日产气 6 万立方米；中国石化华东油气分公司在四川盆地渝东南地区部署阳 1 和阳 2 等直井，压裂获日产气（0.6～1.2）万立方米，华北油气分公司在鄂尔多斯盆地大牛地气田部署阳煤 1HF 水平井，压裂测试获日产气 10.4 万立方米。图2：深部煤层气的游离气与吸附气平衡比例请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：中国建立千亿立方米级煤层气大产业的理论与技术基础 ，国信证券经济研究所整理2023 年该类非常规天然气被命名为煤岩气。该类天然气具有游离气占比高、存在微距运移、生产初期以游离气为主、吸附气接替等特征。2023 年 4 月 22 日，中国石油召开“深层煤岩气勘探开发技术研讨会”，通过广泛研讨初步达成了将这种新类型非常规天然气称为煤岩气的共识。2023 年 5 月 23 日，在《鄂东大吉区块深层煤层气国家级开发示范区建设方案》评估中，专家组“建议深层煤层气也称深地煤