有色金属行业报告：滞胀可能性提升，做多金银比和金铜比

证券研究报告：有色金属|行业周报2025 年 2 月 16 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位4664.3352 周最高4979.9152 周最低3700.9行业相对指数表现2024-022024-052024-072024-092024-122025-02-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《黄金新高，伦敦金有望破 3000 美金》 - 2025.02.10有色金属行业报告 （2025.2.10-2025.2.14）滞胀可能性提升，做多金银比和金铜比l投资要点贵金属：本周伦敦金价格相对较稳定，但在周五晚上美国消费数据公布后出现较大的调整，主要系滞胀可能性提升，白银大幅调整后黄金有所跟随。本周在美国消费数据公布之后，市场交易经济下行+通胀高位，经济周期转向滞胀的可能性增大，因此金银都出现了较大的调整：COMEX 金价下跌 1.47%，白银上涨 0.49%。未来观点：根据我们的普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，考虑到金价上涨幅度较大，同时美国经济出现见顶趋势，我们认为本阶段可以做多金银比和金铜比。铜：乐观经济预期演绎结束，国内低开工+海外消费下行趋势下上行幅度或有限。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于 25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在25Q1 之后。本周 LME 铜跟随乐观经济预期上行后由于消费数据不佳而回落，最终只上涨了 0.13%。对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，预计在 2 月见分晓，若悲观情绪较为浓厚，铜价可能在 2 月出现一定下行，但伦铜在 7500 美金左右会有较强支撑。铝：氧化铝跌势基本走完，未来关注沪铝表现。本周沪铝上涨0.95%，相对维持了稳健。同步氧化铝价格出现大幅下跌，山西地区现货价格已经跌至 3300 元/吨左右，目前铝土矿价格同样出现松动，预计氧化铝能够保持一定利润，从而维持产量。未来对铝相关上市公司的定价集中在电解铝端。考虑到氧化铝价格对铝企利润反应的滞后性，云铝股份和神火股份依然值得关注。锑：内外价差近 20 万元/吨，国内需求表现不佳。本周国内锑价基本维持在 14 万元/吨水平，国外锑价再度上涨，2#锑锭价格达到4.85 万美元/吨，国内外价差近 20 万元/吨，目前看市场对出口管制方面的预期依旧认为会偏紧，预计国内外价差可能进一步扩大。国内市场方面，终端需求表现不佳，阻燃，光伏等行业下游订单一般，根据 SMM 预计，1 月中国焦锑酸钠一级品产量环比上年 12 月份将大幅下降 20%左右，中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上年 12 月统计相比，环比下降 17.06%。我们认为当前国内锑锭价格正处于筑底阶段，市场对光伏需求下滑仍有悲观预期，并认为出口管制政策仍将维持，锑价因此承压，但往后看悲观预期或有反转，锑供给偏紧趋势不改，向上仍有较大空间。锂：供给预期宽松，锂价短期承压。本周锂价小幅下跌，主要由于国内某头部厂商存在复产预期，此外进口碳酸锂预计增长，供给相对宽松。需求方面，2 月 13 日复旦大学彭慧胜/高悦团队研发出一种新分子，能为锂电池“注射”后恢复其充电容量，将原本 6-8 年/1000-请务必阅读正文之后的免责条款部分21500 次充放电的电池寿命提升至 1 万次以上，电池健康水平与出厂时几乎相同，短期对情绪有一定冲击。但长期看，碳酸锂需求在固态电池、人形机器人、低空经济等领域逐步成熟的情况下，未来需求空间巨大。l投资建议建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。l风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表