食品饮料行业威士忌行业专题：以日为鉴探路径，国威启航谱新章

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料 以日为鉴探路径，国威启航谱新章——威士忌行业专题 威士忌：全球六大烈酒之首，量价齐升奢侈品属性。威士忌为六大烈酒之首，2023 年全球市场规模近 5000 亿元；全球产区高度集中，苏威占据绝对主导，2022 年全球出口量中占比 67%。全球来看，威士忌行业量价齐升，销量维持增长趋势；吨价方面，威士忌品类提价较频繁，各家公司、各大单品多有提价，且稀缺威士忌奢侈品属性凸显，具备投资价值。 以日为鉴：平价+即饮培育大众，本土+稀缺突破高端。借鉴日本威士忌市场发展历程，消费升级及饮食西化为大背景，同时在新市场的培育中：（1）产品路径上，先借平价大单品打开大众市场，再逐步完善价格带、培育高端产品；（2）渠道路径上，从即饮向多元场景延伸，日威借助小酒吧业态初步教育消费者；（（3）消费者培育路径上，采用大量广告营销+创新文化渗透并进的方式，从饮用场景、饮用方式等多维度进行培育，并形成独特的日本威士忌文化。复盘三得利发展历史，酒类为三得利增速最快、盈利能力最强的业务，2023 年酒精饮品收入 10457 亿日元，同比+11.8%。1929 年三得利发行首款威士忌“白札”，1937 年推出“角瓶”获得初步成功，1946 年发行高性价比的 Torys 打开大众市场，Old 大单品打开品牌认知。此后三得利着手培育高端市场，1980s-1990s 先后推出山崎、响、白州系列，2000s 起在国际赛事中屡获大奖，成功实现高端化及全球化。我们认为三得利的成功原因为：坚守匠心工艺、传承与本土创新相结合、抢先占领消费者心智并以国际大奖强化品牌、稀缺价值弯道超车。 中国威士忌：进口品牌主导，国产蓄势待发。2023 年中国威士忌出厂规模约 55 亿元，市场规模尚小，其中外资品牌占据主导，保乐力加/帝亚吉欧/三得利以 22%/18%/11%的市场份额占据前三。分价格带来看，无年份酒集中于 100~200 元价格带，年份酒广覆盖 100 元以上价格带。分渠道来看，当前即饮/非即饮占比约 55%/45%，非即饮渠道占比逐步提升，多元场景有待培育。我们认为当前国产威士忌已蓄势待发，2025-2026 年或迎来第一波国威浪潮并带动中国威士忌行业整体扩容：供给端自 2024年底起将释放大量成品酒产能，资金回转需求下品牌商或密集推新品做市场；需求端中国烈酒市场或从单一白酒向多元烈酒演变，年轻群体追求个性、情绪消费，或助力威士忌破圈。我们测算中国威士忌在烈酒中占比或达 5%，出厂市场空间约 300 亿元，终端市场空间超 600 亿元。 国威品牌：新品上市初启程，着力培育消费者。我们认为品牌方的发力成为决定市场成长速度和空间的关键因素，在产品、渠道、消费者培育路径三方面的举措尤为关键。近期国产威士忌新品陆续上市，普遍定位中高端价格带，平价产品线有待完善。国产威士忌蒸馏厂已先后推进新品上市、本土创新、酒庄打造、国际赛事获奖、消费者培育等布局，考虑到市场仍处于萌芽期，广宣及文化渗透等创新营销方式或加码。其中百润股份的崃州蒸馏厂自 2016 年筹建，合计斥资数十亿元，桶陈产能预计超 6 万吨，“做中国自己的威士忌”是崃州品牌创立初心，25Q1 或正式发行流通产品，价格带或下移至 100~200 元。崃州先发投入壁垒深厚，未来或为国威领军者。传统酒企方面，青啤、郎酒等多家头部酒企布局威士忌产能，但多在产能建设期，建议关注集团规划及产能建设进程。 风险提示：经济环境及消费力恢复不及预期，新品风味与消费者口味不符，费用投入效果欠佳，行业发展初期乱序竞争，测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师 陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：2025 年春节点评：需求政策共振，消费积极复苏》 2025-02-03 2、《食品饮料：周观点：白酒动销明显转暖，微信拓展“群送礼物”》 2025-01-26 3、《食品饮料：周观点：普五停货挺价，糖蜜成本下行，蓝包功能裂变》 2025-01-19 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002568.SZ 百润股份 买入 0.77 0.71 0.81 0.92 30.10 33.61 29.09 25.83 600600.SH 青岛啤酒 买入 3.13 3.26 3.60 3.90 25.00 21.14 19.14 17.64 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -30%-18%-6%6%18%30%2024-022024-062024-102025-02食品饮料沪深3002025 02 09年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、威士忌：全球六大烈酒之首，量价齐升奢侈品属性 ..................................................................................... 4 二、以日为鉴：平价+即饮培育大众，本土+稀缺突破高端 ................................................................................ 9 2.1 日威复盘：先平价后高端，先即饮后多元 ............................................................................................. 9 2.2 三得利复盘：坚守创新迎复兴，本土特色战高端 ................................................................................ 13 2.2.1 大单品演变：从平价到高端，提价强化品牌 ............................................................................. 13 2.2.2 坚守匠心工艺打磨产品，借差异化与稀缺性弯道超车 ............................................................... 15 三、中国威士忌：进口品牌主导，国产蓄势待发 .............................................................................................. 18 3.1 市场现状：“小众舶来品”，进口品牌主导 .............