佛山照明(000541)传统照明业务纵横延伸布局，车灯业务高景气度打开增长空间

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 家用电器 2025 年 02 月 12 日 佛山照明 (000541) ——传统照明业务纵横延伸布局，车灯业务高景气度打开增长空间 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 扎根照明行业 60 余年，拓展新赛道打开成长空间。佛山照明成立于 1958 年，经过 60 多年的改革创新发展，公司已成长为国内照明行业头部企业。近年来，佛山照明不断延伸产业链，已成为涵盖上游芯片制造、中游 LED 封装、下游 LED 应用的全 LED 产业链企业，并购控股 A 股上市公司国星光电、燎旺车灯、沪乐电气、北京航信等，打开了智能、健康、海洋、机场、动植物、体育照明等新赛道。2024Q1-3 公司实现营收 68.87 亿元，同比+1.33%；实现归母净利润 2.51 亿元，同比+5.12%。 ⚫ 纵横延伸布局，提升通用照明板块竞争力。中国照明电器协会数据显示，中国 LED 照明行业的市场规模从 2017 年的 5343 亿元增长至 2022 年的 6813 亿元，CAGR 达 4.98%，预计到 2026 年将达 7386 亿元。国内 LED 照明市场集中度较低，市场竞争激烈，2022 年LED 行业市占额前三企业分别为木林森、三安光电、佛山照明，市占率分别为 2.45%、1.96%、1.30%，公司稳居行业前列。为进一步提升市场竞争力，2022 年公司并购国星光电，向产业链上游整合，实现从芯片研发、封装生产到终端产品应用的全产业链覆盖，打通 LED 垂直一体化全产业链，发挥技术协同效应，进一步巩固和扩张公司市场份额。同时，公司积极拓展智能照明、智慧灯杆、海洋照明、航空照明等新应用场景，打开通用照明板块的长期增长空间。 ⚫ 并购南宁燎旺，快速布局汽车照明高景气赛道。国内车灯市场规模快速增长，2023 年国内车灯市场规模达 1298 亿元，同比增长 31.8%。随着新能源汽车渗透率的提升、车灯产品智能化技术持续迭代，行业渗透率及价值量有望进一步提升。公司并购南宁燎旺后，车灯业务规模快速提升。国星光电具备 LED 芯片制造、封装产业优势，佛山照明整合资源，客户资源充沛，南宁燎旺则在车灯领域拥有较强的研发、生产和配套能力，公司发挥产业链协同优势，推动车灯业务市场开拓。 ⚫ 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2024-2026 年公司可实现营业收入94.65/102.69/112.65 亿元，同比分别增长 4.5%/8.5%/9.7%；预计可实现归母净利润4.33/3.67/4.38 亿元，同比分别+49.2%/-15.3%/+19.4%。我们所选取的可比公司对应2024 年 PEG 为 1.61，公司 2024 年 PEG 为 1.43（剔除土地补偿与商誉减值），对应当前市值有 12%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：新兴照明及车灯业务拓展不及预期风险；行业及市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 市场数据： 2025 年 02 月 11 日 收盘价（元） 6.24 一年内最高/最低（元） 6.44/4.32 市净率 1.5 股息率%（分红/股价） 1.92 流通 A 股市值（百万元） 7,387 上证指数/深证成指 3,318.06/10,557.62 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.13 资产负债率% 42.28 总股本/流通 A 股（百万） 1,536/1,184 流通 B 股/H 股（百万） 304/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 沈呈熹 (8621)23297818× shencx@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 9,057 6,887 9,465 10,269 11,265 同比增长率（%） 3.4 1.3 4.5 8.5 9.7 归母净利润（百万元） 290 251 433 367 438 同比增长率（%） 26.1 5.1 49.2 -15.3 19.4 每股收益（元/股） 0.21 0.16 0.28 0.24 0.29 毛利率（%） 18.8 19.1 19.0 19.1 19.3 ROE（%） 4.6 3.9 6.5 5.3 6.1 市盈率 33 22 26 22 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-1903-1904-1905-1906-1907-1908-1909-1910-1911-1912-1901-19-20%0%20%40%(收益率)佛山照明沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共34页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 佛山照明成立于 1958 年，经过 60 多年的改革创新发展，公司已成长为国内照明行业头部企业。近年来，佛山照明不断延伸产业链，已成为涵盖上游芯片制造、中游LED 封装、下游 LED 应用的全 LED 产业链企业，并购控股 A 股上市公司国星光电、燎旺车灯、沪乐电气、北京航信等，打开了智能、健康、海洋、机场、动植物、体育照明等新赛道。 我们预计公司 2024-2026 年公司可实现营业收入 94.65/102.69/112.65 亿元，同比分别增长 4.5%/8.5%/9.7%；预计可实现归母净利润 4.33/3.67/4.38 亿元，同比分别+49.2%/-15.3%/+19.4%。我们所选取的可比公司对应 2024 年 PEG 为 1.61，公司2024 年 PEG 为 1.43（剔除土地补偿与商誉减值），对应当前市值有 12%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设点 分品类来看：1）通用照明产品：传统照明板块，公司加速向智能化、节能化、差异化方向转型升级，提升竞争优势，同时随着地产端回暖，行业景气度有望迎来修复；同时公司积极开拓智能照明、智慧灯杆、海洋照明等新兴细分照明领域，打开未来增长空间，并带动盈利能力提升。我们预计通用照明产品 2024-2026 年营收同比-3.0%、+3.0%、+5.0%，2024-2026 年毛利率分别为 26.1%、26.2%、26.3%。2）LED 封装及组件产品：此前受终端市场需求疲软影响，LED 封装行业有一定承压，同时不少中小企业被迫退出，行业集中度有望进一步提升，国星光电有望通过技术、成本优势抢占更多市场份额。我们预计 LED 封装及组件产品 2024-2026 年营收同比+2.0%、+4.0%、+5.0%，2024-2026 年毛利率分别为 16.9%、17.0%、17.2%。3）车灯产品：并购南宁燎旺后公