1月固定收益月报：中短端修复可期，长端待政策指引

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1固定收益1 月固定收益月报中短端修复可期，长端待政策指引2025 年 2 月 11 日固定收益研究/定期报告相关报告：云水翻腾，债牛未尽-2025 年利率债投资策略 2025.1.22债市抢跑，空间逼仄-12 月固定收益月报2025.1.9债市开门红，缘何大涨？ 2025.1.3山证固定收益团队分析师：王冠军执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com研究助理：王纯邮箱：wangchun1@sxzq.com投资要点：观点展望1 月债市总体震荡运行，月初债市在做多情绪延续下，走出年初开门红行情，而后震荡整理，收益率未突破月初低点，符合我们 1 月 9 日发布的《12 月固定收益月报——债市抢跑，空间闭塞》的观点“长债仍有下行空间，但仍需关注短期内下行空间可能有限”。尽管 1 月资金面偏紧，中短端利率债收益率大幅上行，但长端利率仍维持震荡整理走势，并未明显上行，长端利率上买盘力量仍较强。同时，我们注意到十年国开和国债活跃券的利差进一步缩窄，显示交易盘可能提高了对长端利率走强的押注。进入 2 月，我们认为，中短端债券收益率有望修复下行。原因一是春节特殊时期过后，流动性料将回到充裕水平，资金面的宽松较为确定；二是年初是银行、理财和保险类机构的配置窗口，在买盘力量的支撑下，中短端是更为受益的品种。1 月的人民银行工作会议表示，将根据国内外经济金融形势择机降准降息，并未发布市场期待的总量宽松政策。而 1 月末美联储暂停降息、维持利率不变边际上会给我国货币政策的宽松步调带来一定压力。根据我们的模型，1 月末利率互换曲线隐含的 2025 年的降息幅度在 30bp 左右，相比 12 月的40bp-50bp 明显下降，并且曲线隐含的 9 个月后至 1 年的七天回购远期利率也比 12 月末的上调 16bp。利率互换市场已经对降息预期有所矫正，但这一变化还没有体现在长端利率债上。目前，市场在等待一季度可能的降息降准政策。一旦宽松政策节奏不及预期，那么长端利率或将面临调整的风险。资金市场公开市场操作方面，1 月公开市场资金投放 43140.20 亿元、回笼 23360.00亿元，净投放 19780.20 亿元。央行未开展公开市场国债买入操作，买断式逆回购规模为 17000 亿元，其中，3 个月（91 天）操作量为 12000 亿元，6个月（182 天）操作量 5000 亿元。1 月开展国库现金定存操作 1200 亿元。MLF 投放 2000 亿元，到期 9950 亿元，MLF 净回笼 7950 亿元利率市场本月利率债一级市场整体发行量较上月略有增长，但净融资较上月减少。国债发行 10185 亿元，净融资 4531.3 亿元。二级市场方面，长债与短债走势出现分化，一年期、三年期国债收益率上行，其余各期限国债收益率本月小幅下行；一年期、三年期以及五年期国开债收益率上行，其余期限国开债收益率小幅下行。请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2固定收益研究/定期报告信用市场本月新发行信用债总规模 14550.96 亿元，总偿还量 11696.98 亿元，净融资额 2853.97 亿元。其中城投债发行 3082.41 亿元，净融资额-642.32 亿元，平均票面利率为 2.39%，较上月下降 10BP。风险提示货币政策超预期；资金面超预期；美联储政策超预期。请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3固定收益研究/定期报告目录一、 观点展望...................................................................................................................................................................... 5二、 资金市场...................................................................................................................................................................... 5三、 利率市场...................................................................................................................................................................... 71、 利率债一级市场........................................................................................................................................................ 72、 利率债二级市场........................................................................................................................................................ 8四、 信用市场.................................................................................................................................................................... 101、 信用债一级市场...................................................................................................................................................... 102、 信用债二级市场...................................................................................................................................................... 11风险提示.............................................................................................................................................................................. 13分析师承诺：...