“一带一路”出海行之巴西篇：巴西金融体系概览，海外新兴市场的金融旗舰

策略研究 大类资产配置 证券研究报告 2025 年 02 月 10 日 海外新兴市场的金融旗舰 ——“一带一路”出海行之巴西篇：巴西金融体系概览 证券分析师 李一民 A0230515080002 liym@swsresearch.com 董易 A0230519110003 dongyi@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 李一民 (8621)23297818× liym@swsresearch.com ⚫ 巴西是中国企业出海的重要目的地，同时也是资本市场互联互通的潜在合作国。为帮助投资者理解参与巴西资本市场时面临的金融环境，我们对巴西的金融体系作概要阐述，以期为国内跨境投资巴西作参考。本文从介绍巴西的金融机构体系开始，总结银行、证券、保险等各类巴西金融业务的特点和代表性机构。然后，简要阐述巴西金融业面对的监管体系，以及使用的金融基础设施。最后，概述巴西的股票、衍生品、债券、外汇等金融市场的基本情况和特点，以及跨境投资者参与巴西金融市场交易的各项费用。 本文要点总结如下： ⚫ 要点 1：巴西金融机构体系规模庞大，在新兴市场中仅次于中国。截至 2022 年末，巴西的金融机构系统资产规模约 6.1 万亿美元，全球排名第 16 位。其金融机构体系由混业经营的银行金融集团主导，头部集团有伊塔乌、巴西银行、联邦储备银行、布拉德斯科和桑坦德(巴西)等。巴西银行业呈现国有银行、私人控股银行和外国控股银行“三足鼎立”的格局。其银行业集中度高，前 5 大银行的规模占比约 80%。并且，巴西大型综合银行通过控股子公司提供非银信贷、证券、保险等多元金融服务，在各类非银金融中介业务中也占据优势地位。 ⚫ 要点 2：巴西鼓励信贷领域的金融科技发展，非银信贷机构种类多、规模大。以主营线上信贷的 NUBANK 为代表，截至 2024 年 3 季度末，其活跃客户已达 8410 万人。NUBANK资产规模近 5 年维持高增长，已成为巴西第 12 大金融机构。 ⚫ 要点 3：巴西金融市场发达，B3 交易所享誉全球，成交量位居世界前列，其交易标的广泛覆盖股票、债券、外汇及各类衍生品等金融工具。截至 2023 年 12 月， B3 交易所上市公司 380+家，规模达 7,779 亿美元。圣保罗指数是巴西主要股指，成分股涵盖最具流动性的 80+只股票，总市值超全市场 80%。衍生品市场方面，2023 年巴西衍生品市场成交量达 83.15 亿手，占全球场内衍生品市场份额的 6.06%，在经济体排名中位居第四。在交易所排名中， B3 交易所衍生品成交量也稳居全球第二。期货成交规模占衍生品市场六成以上，达 44.21 亿手。股票衍生品成交最活跃，占总成交规模的 70%以上，利率及汇率衍生品成交占比 15%和 8%；大宗衍生品方面，交易以农产品期货为主，麦子、牛肉、大豆和咖啡期货是核心品种。 ⚫ 要点 4：巴西证券市场对跨境投资者基本没有投资范围、额度、交易频率等投资交易行为的限制，且投资费用较低廉。跨境投资者主要需支付包括收入税、金融操作税（IOF），以及交易所向经纪商收取的交易费、结算费等。其中收入税一般为 15%，同时有诸多豁免缴纳的情形。金融操作税面向各种金融交易征收，对于跨境投资者，外汇兑换和证券买卖均可能需要缴税。但是，目前投向巴西资本市场的外汇兑换雷亚尔操作，以及交易股票、ETF、衍生品已被豁免缴纳 IOF。在投资固定收益类证券且持有期小于 1 个月、以及将雷亚尔兑换成外汇时，需要缴纳 IOF。 ⚫ 要点 5：巴西的债券信用风险、汇率风险不可忽视。巴西实际利率超过 20%，部分贷款利率达 50%以上，且不良率显著高于中美。巴西实行有管理的浮动汇率制，外汇远期是巴西央行稳定汇率的核心工具。巴西还实行严格的外汇管制，外币需兑换成雷亚尔方可使用。雷亚尔相对美元长期呈现贬值趋势，汇率波动率长期维持年化 10%以上。金融操作税税率和征收范围经常随巴西宏观经济状态改变而发生变动，投资巴西需要关注 IOF 最新政策。 ⚫ 风险提示：巴西经济和监管政策出现变化，汇率波动风险，互联互通进展不及预期等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共52页 简单金融 成就梦想 1. 巴西的金融机构体系：大型综合性银行主导，金融科技含量稳步提升 ......................................................................... 6 1.1 巴西的银行业：高集中度、高利率，金融科技成趋势 . 10 1.2 巴西的非银行金融机构：集合投资工具、影子信贷机构繁荣，仍存在金融深化潜力 ................................................. 18 2．巴西的金融监管：分业监管为主的多层次体系 ............ 29 3. 巴西的金融市场：拉美的旗舰市场 .............................. 31 3.1. 证券市场：多元化投资的拉丁美洲门户 .................... 31 3.2．衍生品市场：全球衍生品市场的热带标杆 ................ 36 3.3. 巴西债券市场：以挂钩多种指数为特色 .................... 39 3.4. 巴西的外汇市场：外汇远期交易为特色 .................... 44 3.5. 巴西证券市场投资成本：费用低廉、对跨境投资友好48 4．风险提示..................................................................... 51 目录 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共52页 简单金融 成就梦想 图表目录 图表 1：巴西的金融机构规模在新兴经济体中仅次于中国..................................... 7 图表 2：巴西金融机构相对 GDP 的规模略高于新兴市场平均水平 ........................ 8 图表 3：巴西的银行业在金融业的规模占比明显低于新兴经济体平均水平 ............ 9 图表 4：巴西金融机构中的其他金融中介部分规模扩张明显 ................................. 9 图表 5：巴西的其他金融中介机构的高增长，可部分地归因于基准利率下降 ....... 10 图表 6：巴西拥有近 1000 家银行机构，总资产规模约 2.7 万亿美元 ................. 10 图表 7：巴西银行业近一半的份额由私人控股银行构成，但国有银行、外国银行也占据重要地位 ...................................