固定收益定期：信用｜两会前，买什么？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 信用 | 两会前，买什么？ 证券研究报告 2025 年 02 月 09 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 李飞丹 联系人 lifeidan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：止盈压力下的攻守布局-2024 年 Q4 公募基金转债持仓配置分析》 2025-02-07 2 《固定收益：以波动换收益，以收益稳 规 模 -2024Q4 货 基 季 报 点 评 》 2025-02-07 3 《固定收益：各省两会报告看化债-信 用 债 市 场 周 报 （ 2025-02-05） 》 2025-02-05 固定收益定期（2025-02-09） 节后首周，受资金利率下行、中美关系不确定性等影响，债市整体下行，信用利差多被压缩。后半周受股市上行影响，二永债有小幅调整。 两会前，市场怎么走？ 两会前，债市仍然看好。信用债票息优势减弱，但仍然具备一定优势 后市如何展望？ 当前，资金回归均衡概率较高。两会前，中长期信用债确定性更高。 信用如何配置？ 结合定量测算，假定 1 年期普信债下行 20bp，如果想维持相当的投资收益，2Y 平均需要下行 8bp，3Y 平均需要下行 4.5bp，5Y 平均需要下行 1.7bp，10Y 平均需要下行 0.8bp，短端似乎并不占优。 综合判断，如果债市维持下行，那么，久期仍然不宜太短。前期受资金面影响，二永债表现较好，目前从比价来看，普信债更占优。建议积极配置 3~5年城投及产业的票息资产，以 2.2%~2.3%作为标准。超长债仍然建议继续关注，当前仍处于下行通道中，择券配置，继续持有。 具体而言，城投主体中，建议关注地方具有较高重要性、层级较高的主体，如华发集团、西安高新、航空港、津城建、津保税等。非城投主体中，可以关注地方重要的国有房企，如首开、建发房地产、首创；也可以关注地方重要性高、资产较好的主体，如云投、云能投等。 风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 两会前，买什么？ ................................................................................................................................. 4 1.1. 本周市场表现如何？.................................................................................................................. 4 1.2. 两会前怎么走？........................................................................................................................... 5 1.3. 长端好，还是短端好？ ............................................................................................................. 6 1.4. 信用如何配置？........................................................................................................................... 7 2. 一级发行：非金信用债净融资额-596.78 亿元........................................................................... 10 2.1. 城投债：净融资-369.40 亿元................................................................................................ 11 2.2. 产业债：净融资-227.38 亿元................................................................................................ 14 2.3. 金融债：净融资额回升 ........................................................................................................... 16 3. 二级成交：总交易量回升.................................................................................................................. 17 3.1. 城投债：成交期限拉长，3 年以上折价成交占比较高................................................... 17 3.2. 产业债：0.5 年内折价成交占比较高................................................................................... 18 3.3. 二永债：成交规模回升，成交期限缩短 ............................................................................ 19 4. 收益率与利差：收益率全面下行，4Y 及以内利差压缩........................................................... 20 图表目录 图 1：本周收益率变动（BP） ................................................................................................................ 4 图 2：本周信用利差变动（BP） ............................................................................................................ 4 图 3：信用债收益率变动.............