流动性跟踪：转松的资金，极低的银行融出

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 转松的资金，极低的银行融出 [Table_Summary] ► 概况：节后资金转松，但银行融出维持极低位 春节假期后资金面转松，7 天资金利率下行幅度更大，主要是非银金融机构资金融入需求也由此前的 7 天以上期限重回隔夜，资金分层现象也较节前大幅缓解。但资金面转松，并非由银行供给端增加所带动。银行体系日均净融出 1.53 万亿元，反而较节前融出水平下降，处于2024 年以来的最低值。这也意味着当前的宽松，可能是机构大幅压降杠杆后，所形成的新平衡状态，从银行间质押式逆回购资金余额来看，资金需求也是 2024 年以来最低。 银行端资金供给迟迟未恢复，可能原因之一是今年春节时间偏早，M0 回流较慢。往后来看，下周（2 月 10-14 日）随着开复工进度的回升，M0 回流或加快，银行融出资金可能较当前 1.5 万亿的极低水平有所回升。同时政府债发行也暂未放量，2 月10-14 日政府债净缴款仅 2000 亿+，供给压力或主要集中在 2 月最后两周，因而下周资金面或维持均衡偏松的状态，不过由于资金供给偏低，银行较为依赖央行逆回购投放（截至 2 月 8 日，逆回购余额还在 1.6 万亿以上），资金价格可能仍然偏贵，隔夜利率或维持在政策利率上方加点 20-30bp 左右（即 1.7-1.8%）。 ►公开市场：2 月 10-14 日，央行逆回购到期 16052 亿元 2 月 5-8 日，央行净回笼 10073 亿元，截至 2 月 8 日，逆回购余额 16192 亿元，较1 月 27 日的 26265 亿元大幅下降。2 月 10-14 日，央行逆回购到期 16052 亿元。 ► 票据市场：利率大幅下行，大行维持买票 1M 票据利率大幅下行 130bp，大行维持买票。2 月 8 日相对 1 月 27 日，1M、3M和 6M 分别下行 130bp、50bp、26bp，收至 0.70%、1.25%、1.04%。2 月5-8 日，大行累计净买入 716 亿（2024 年 2 月累计净买入 55 亿）。票据利率大幅下行以及大行大量买票，信贷投放可能仍然较弱。 ►政府债：净缴款 2087.4 亿元 2 月 10-14 日，政府债计划发行量为 2164.7 亿元，其中，国债 550.0 亿元，地方债 1614.7 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为 2087.4 亿元，前一周为 2373.9亿元。 ►同业存单：净融资 739 亿元，发行利率下行 2 月 5-8 日，同业存单发行 3988 亿元，净融资 739 亿元。一级市场方面， 2 月 8日相对 1 月 27 日，1 年期限股份行同业存单发行利率下行 2bp 至 1.68%。二级市场方面，存单收益率曲线倒挂情况缓解，3 个月、6 个月 AAA 同业存单收益率下行幅度较大，分别下行14bp、9bp 至1.71%、1.69%，1 年期下行5bp 至1.67%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 02 月 08 日 正文目录 1. 节后资金转松，但银行融出维持极低位 ........................................................... 3 2. 超储更新 .................................................................................... 9 3. 公开市场：2 月 10-14 日，央行逆回购到期 16052 亿元 .............................................. 9 4.票据市场：利率大幅下行，大行维持买票 ......................................................... 11 5.政府债：净缴款 2087.4 亿元 .................................................................... 12 6.同业存单：净融资 739 亿元，发行利率下行 ....................................................... 13 7.风险提示 .................................................................................... 19 图表目录 图 1：当前银行资金供给和需求均处于历史低位.................................................................................................................................3 图 2：利率周度平均值环比变化：资金和存单利率多下行，仅 DR001 小幅上行 ....................................................................5 图 3：2 月 5-7 日，R007 和 DR007 利差为 3-20bp（1 月 20-27 日为 0-105bp）...................................................................6 图 4：2 月 5-7 日，银行间质押式回购日均成交 5.0 万亿元（1 月 20-27 日为 4.4 万亿元）................................................6 图 5：2 月 5-7 日，SHIBOR 隔夜平均值 1.79%（+10bp），7 天 1.75%（-4bp）...................................................................7 图 6：2 月 5-7 日，上交所回购日均成交 2.48 万亿元（1 月 20-27 日为 2.04 万亿元） ........................................................7 图 7：2 月 5-7 日，银行间质押式逆回购余额均值 9.3 万亿元（1 月 20-27 日为 9.9 万亿元） ...........................................8 图 8：2 月 7 日，FR007S1Y 为 1.58%（较 1 月 27 日下行