绿电铝龙头，盈利持续提升

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 云铝股份（000807） 证券研究报告 2025 年 02 月 16 日 投资评级 行业 有色金属/工业金属 6 个月评级 持有（首次评级） 当前价格 16.69 元 目标价格 18.37 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,467.96 流通 A 股股本(百万股) 3,467.90 A 股总市值(百万元) 57,880.21 流通 A 股市值(百万元) 57,879.25 每股净资产(元) 8.07 资产负债率(%) 24.99 一年内最高/最低(元) 17.35/11.01 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 陈凯丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060001 chenkaili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《云铝股份-半年报点评:量价齐升业绩创新高，水电一体化有望充分受益》 2021-08-30 2 《云铝股份-季报点评:降本扩产助力弹性释放，后周期较高盈利有望持续》 2020-10-23 3 《云铝股份-半年报点评:水电铝持续 放量，盈利增长有望持续》 2020-08-27 股价走势 绿电铝龙头，盈利持续提升 深耕电解铝行业多年，绿色铝企业龙头。公司 1998 年改制上市，2019 年加入中铝集团，目前业务范围涵盖铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售，主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素、石墨化阴极、重熔用铝锭、高精铝、圆铝杆、铝合金、铝焊材等。截至 2023 年，公司已经形成年产氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、绿色铝合金 157 万吨的绿色铝一体化产业规模。 盈利稳步提升，资产质量优。近年来随着铝价持续维持高位以及公司产销量的稳步提升，公司盈利能力持续增强，公司原铝产量从 2019 年的 189.94万吨增长至 2023 年的 239.95 万吨，归母净利润从 19 年的 5.0 亿元提升至23 年的 39.6 亿元。且随着云南省供电形势的好转，产能利用率及产量将得到进一步提升。与此同时，盈利的抬升带来了优异的经营性现金流，过去几年公司不断偿还有息负债，资产负债率从 19 年的 68%持续走低至 23年的 25.6%，当前已处于净现金状态，资产质量优。 电解铝需求：传统需求韧性较强，新能源需求占比持续提升。1）传统需求领域：电解铝主要应用于建筑地产/交通运输/电力/包装用铝/消费品/机械领域，2023 年占比分别为 23.9%/22.7%/21.5%/11.5%/9.6%/7.6%。地产领域24 年国内房屋竣工面积同比-28%，对铝需求形成一定拖累；但传统领域电力、家电等需求韧性较强。2）新能源领域：电解铝需求主要由光伏及新能源车拉动。光伏装机的稳定增长叠加新能源车产销的高景气度为铝需求提供较多增量。 公司为水电铝龙头，享有多重优势：依托云南省丰富的绿色电力优势，2023 年公司生产用电结构中绿电比例约 80%。绿电铝优势显著：1）清洁能源：水力发电不会排放大量的大量温室气体和废渣, 对环境的污染也比较小。2）成本优势：云南水电资源丰富，水力发电成本相对较低，水电铝企业能够享受优惠的电价，降低了生产成本。故水电铝在成本上具有竞争力。3）碳关税：随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收，市场更加关注供给端的单位能耗和碳排放水平，绿色铝消费增长空间及潜力较大。 盈利预测与投资建议：电解铝供需向好带来铝价价格中枢抬升，同时公司水电铝成本优势明显，盈利具备较好弹性。我们预计 24-26 年公司归母净利 46/58/67 亿元，同比+16.33%/+25.77%/+15.81%，当前市值对应 PE 分别为 13/10/9 倍。给予 25 年 11 x PE，目标价 18.37 元，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：产品价格波动风险；大宗原辅料持续稳定供应和价格波动风险；电价调整及电力供应存在不确定性的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 48,463.02 42,668.77 51,992.93 55,997.35 56,267.27 增长率(%) 16.31 (11.96) 21.85 7.70 0.48 EBITDA(百万元) 8,320.01 7,380.05 8,072.04 9,756.28 10,904.01 归属母公司净利润(百万元) 4,568.64 3,955.77 4,601.72 5,787.53 6,702.38 增长率(%) 37.65 (13.41) 16.33 25.77 15.81 EPS(元/股) 1.32 1.14 1.33 1.67 1.93 市盈率(P/E) 12.67 14.63 12.58 10.00 8.64 市净率(P/B) 2.59 2.25 2.02 1.78 1.57 市销率(P/S) 1.19 1.36 1.11 1.03 1.03 EV/EBITDA 5.14 5.81 6.35 4.94 3.65 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%1%9%17%25%33%41%2024-022024-062024-10云铝股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 云铝股份：深耕电解铝行业多年，西部绿色铝企业龙头......................................................... 4 1.1. 云铝股份：国内最大的绿色低碳铝供应商......................................................................... 4 1.2. 中铝集团子公司，实控人为国务院国资委......................................................................... 4 1.3. 业务涵盖铝土矿-氧化铝-电解铝的一体化产业链 ........................................................... 4 1.4. 产销持续增长，24H1 主要产品产量创新高 ...................................................................... 5 1.5. 收入利润稳健增长，财务状况持续向好 ............................................................................. 6 1.5.1. 收入稳定增长，毛利维持较高水平........................................................