汽车行业点评报告：【汽车行研札记】06期：为何未来3年小鹏汽车最值得看好？

证券研究报告·行业点评报告·汽车 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车行业点评报告 【汽车行研札记】06 期：为何未来 3 年小鹏汽车最值得看好？ 2025 年 02 月 16 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《汽车周观点：1 月第 3 周乘用车同比+10.8%，继续看好汽车板块》 2025-02-04 《重卡行业 12 月跟踪月报：年底表现亮眼，看好开门红行情》 2025-01-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 思量了许久，决定写一篇关于我们对小鹏汽车的理解。过去两年多关于小鹏汽车，市场提出了很多有意义的问题。2023 年市场问过我们：为何上半年你们突然对电动化贝塔有些悲观，但下半年开始对智能化就乐观了呢？为什么现在理想你们不那么看好了（2022 年开始重点推荐理想），反而更看好小鹏了？2024 上半年市场问过我们：你们去年推的小鹏又回到原点了，这个公司还能活下来吗？2024Q3 市场问过我们：为啥你们又开始大力推小鹏？mona03 这么便宜的车在这么激烈的市场能大卖吗？2024Q4 市场问过我们：你们如何证明小鹏这波不会和之前 G6 那波一样火一把，然后供应链拉胯订单又没了。2025Q1 市场问过我们：你们首推小鹏汽车是认真的吗？尤其把小鹏排序放在最前面是认真的吗？ ◼ 我们从来不回避【整车板块的个股推荐排序】。我们认为整车投资分为三个阶段：1）根据新车周期边际变化做右侧趋势投资；2）真心跟随一个车企的周期起伏；3）理性去把握不同打法车企的周期机会。每一个阶段的跨越都需要“走弯路”，过去 10 年我们大部分时间在 1）和 2）阶段“交学费”，2023 年初我们设置未来十年目标：争取能修炼到 3）阶段。因此我们想通过这篇文章来和大家阐述清楚“为何未来 3 年小鹏汽车最值得看好？！” ◼ 我们对整车选股思路是坚持【自上而下为先，自下而上为后】，先看贝塔再看阿尔法。后文先回答 5 个行业性问题，4 个小鹏个股问题。 ◼ 1、未来 3 年整车板块的核心矛盾到底是什么？这是一个减法问题，容易被忽视。必须明确未来 3 年【电动化-智能化-全球化-机器人】四个方向在汽车板块的权重，这也是 2023-2024 年我们花了大量时间去验证且最终下决定未来 3 年战略重心就是【智能化】。为何不能兼顾？因为要求能力圈不一样甚至是相斥的。为何智能化最重要？因为智能化产业已经有长达 10 年以上的导入期，且无论是从 AI 自上而下视角还是汽车自下而上视角，智能化产业将迎来重大拐点，进入 1-10 高速成长期。那电动化呢？2020-2024 年国内电动化渗透率实现 10-50%的飞跃，实现了最佳【量价利齐升阶段】。那全球化呢？2020-2024 年中国汽车品牌出口实现了 100-400 万+飞跃，但从贸易出口为主走向本地化生产为主，参考日本经验和当下国际形势，2025-2027 年若能夯实海外建厂基础且汽车产品力借助智能化再次飞跃，方能真正得到海外市场认可。那机器人呢？参考历史经验发展，任何一个新兴产业都逃不开“生命周期理论”，导入期越长的产业或生命力才会真正越强。 ◼ 2、汽车为什么需要智能化？这是一个很务虚但非常重要的问题。若此问题不想明白，则会大大低估汽车智能化所带来的影响量级。回顾我自入行以来 2012-2024 年所经历的电动化产业趋势，最大的犯错点是【2016年左右没有真正想明白为什么中国汽车需要电动化？】，战略若判断失误，战术必定南辕北辙，“选择比努力更重要”。那对本轮汽车智能化的驱动因素我们目前理解：1）燃油车作为全球第一次&第二次工业革命结晶的产物，经过 100 多年全球普及产生了较多社会问题。第一是带来了全球主要城市交通拥堵（因为每个人/家庭都希望拥有一辆汽车）；第二带来了全球资源浪费（因为大部分汽车每年开动率低于 30%）。2）全球第三次信息技术革命红利走向尾声，全球经济增长需要寻找新的动能，全球第四次人工智能技术革命应运而生，汽车智能化是 AI 重要端侧应用。3）电动化或只是“半成品”，只有【上半场电动化+下半场智能化】均实现变革，百年燃油汽车或真正被颠覆，中国方能真正引领全球汽车，-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%38%43%2024/2/192024/6/182024/10/162025/2/13汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 才能真正将中国所定义的汽车代表中国人民生活方式走向全球且得到尊重与认可。 ◼ 3、Robotaxi 商业化拐点何时能到来？这是一个很敏感但也非常重要的问题。很多人因为“民生就业担忧”直接否认 Robotaxi 或者认为 Robotaxi普及还是一个很远的话题，就好比 10 年前因为“担心电池容易起火爆炸”对电动车普及一直心存怀疑而不够重视。若赞同前文问题 2“汽车为何需要智能化”的答案，则对 Robotaxi 商业化前景是乐观派，任何一个新事物的诞生都会遇到重重过程中的问题。基于目前有限知识理解下我们认为：2027 年左右或是 Robotaxi 走向规模化商业化量产的拐点时期，2028-2035 年迎来加速普及期。从车企制定战略角度看，是定位【Robotaxi 引领者】还是【Robotaxi 追随者】目前应当要有明确选择。2025 年美国特斯拉无人出租车 Cybercab 或获得牌照上路测试，中国【萝卜快跑-小马智行-文远知行】等 Robotaxi 代表性企业已经加快国内运营车辆投放，小鹏汽车 Robotaxi 车型或 2026 年推出。 ◼ 4、车企智能化差距是拉大还是缩小？先发优势 Vs 后发优势之争。这是一个讨论非常非常多的问题。很多人认为：汽车智能化体验车企之间没有差异，车企不仅无法通过其额外收费，甚至无法通过其帮助提升销量。这种观点背后其实【过度重视结果和忽视过程】，就好比：智能手机初期“中华酷联”时代觉得国产手机拉不开差距，智能手机当下中国主流手机品牌“苹果-华为-小米-O/V”体验差异也不大，但关键问题是【智能手机为何就从多品牌分散格局走向了少数龙头集中格局】。基于目前有限认知下，我们认为：车企智能化接下来 3-5 年差距是拉大的。回答此问题我们的方法论：先想清楚智能化产业趋势的终极结果，再往回看当下各个车企的战略差异，再分析各个车企的短期行为（技术路线选择—定价策略等）。此篇文章正是按照这个方法论来展开的。但市场一定又会问：智能化产业趋势的终极结果，你能看清楚吗？我们认为这正是投资的魅力，“模糊的正确”，不能因为觉得看不清就放弃讨论和思考。 ◼ 关于“先发优势 Vs 后发优势之争”问题我们认为：1）从过去 12 年对汽车智能化的跟踪总结的规律是：每一轮技术创新如果出现了“汽车单车要不断依赖做加法才能提升性能且成本不降反升”现象则意味着这条创新路径已经到尽头，且不久后就会诞生新的技术创新点从而推动下一轮性能提升-成本下降周期