有机硅行业点评：需求持续增长，扩产高峰已过，有机硅中间体（DMC）涨价大势所趋

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月15日优于大市1有机硅行业点评需求持续增长，扩产高峰已过，有机硅中间体（DMC）涨价大势所趋 行业研究·行业快评 基础化工 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cn执证编码：S0980524090002事项：2025 年 2 月 12 日，据百川盈孚数据显示，部分企业上调 DMC 价格 300-800 元/吨至 13400-13800 元/吨左右，同时百川盈孚预期部分厂商陆续检修减产，有机硅行业有望迎来反转。 国信化工观点：1）需求端：国内房地产止跌回稳、新兴产业快速发展，海外需求快速恢复。2024 年国内有机硅中间体表观消费量达 181.64 万吨，同比增长 20.9%。国内最大下游行业为建筑行业，目前多个指标显示国内房地产行业已经企稳回升，预示着房地产行业对有机硅消费的拖累有望逐渐减轻，甚至带动有机硅消费上行。以光伏及汽车为代表的新兴产业对有机硅的需求拉动较为明显，并有望持续拉动有机硅需求。与此同时，2024 年我国有机硅出口量快速恢复至 54.57 万吨，同比增速达 34.21%。2）供给端：扩产高峰已过，供给格局趋向好转。据百川盈孚数据，2020 年我国有机硅中间体产能为 167.5万吨/年，2024 年产能增至 344 万吨/年，年均复合增长率为 19.71%。其中 2022 年及 2024 年为产能释放大年，产能分别增加了 77.5 万吨/年及 72 万吨/年。目前国内有机硅中间体产能集中度较高，其中合盛硅业产能占比达 26%，蓝星星火及东岳硅材产能占比均 10%，CR5 超 60%。2024 年 4 季度以来有机硅中间体开工率阶段性触底回升，2025 年 1 月行业开工率为 80.69%，开工率处于相对高位。2022 年四季度以来，库存并未受到新增产能和高开工率的冲击，保持了相对平稳。3）价格与利润：处于历史较低分位，预期向上。2022 年下半年以来行业长期处于亏损状态，供需格局改善预期下行业景气度有望回升。2022 年有机硅行业扩产明显，并受到房地产行业下行，疫情反复等因素影响，有机硅供需格局大幅恶化，行业利润转负。目前，国内房地产行业企稳对有机硅需求拖累减弱，光伏和汽车等新兴行业对有机硅需求高涨，较好的消化了新增产能，目前行业开工率保持在较高水平。展望未来，新兴行业预期维持中高速发展，传统行业对有机硅的需求有望探底回升，而有机硅中间体暂无明确新增产能，有机硅供给格局有望进一步改善。行业内目前集中度较高，据百川盈孚消息，相关企业有停产检修预期，有机硅中间体价格和毛利有望向上修复。4）投资建议：我们推荐【兴发集团】，公司湖北兴瑞 40 万吨/年有机硅新材料项目（一期）已经建成，湖北瑞佳 5 万吨/年光伏胶和湖北兴瑞 3 万吨/年液体胶项目加速推进。公司农化、硅基材料、新能源产业协同效应明显，综合竞争力较强。【鲁西化工】，公司 40 万吨有机硅单体项目于 2024 年 7 月完成中交，若投产后公司有机硅单体产能达 45 万吨，行业得到巩固。风险提示：原材料价格大幅上涨；有机硅产品价格大幅波动；行业新增产能投放超预期；下游需求及出口低于预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 需求端：国内房地产止跌回稳、新兴产业快速发展，海外需求快速恢复国内需求持续高增，海外出口止跌回升。与传统认知有所差异，2019 年至 2024 年国内有机硅中间体需求并未受到房地产行业下行及公共卫生事件的冲击，保持了持续增长。2024 年国内有机硅中间体表观消费量达 181.64 万吨，同比增长 20.9%。2019 年以来，有机硅中间体出口方面整体也呈现增长趋势，仅在 2023年受全球经济增速下滑、产品价格下降等因素影响出现下滑，2024 年我国有机硅中间体出口量快速恢复至54.57 万吨，同比增速为 34.21%。图1：有机硅中间体表观消费量及同比增速图2：有机硅中间体出口量及同比增速资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理国内最大下游为建筑行业，目前多个指标显示已经企稳回升。据百川盈孚数据，2024 年有机硅中间体前四大下游行业为：建筑（25%）、电子电器（23%）、加工制造业（15%）和纺织业（11%），其中建筑行业仍然为中国有机硅中间体最大消费下游。2024 年 4 季度以来，我国房地产行业纾困政策叠加释放，各管理部门、行业协会和企业不断强化政策协同。在全面系统的一揽子政策实施后，我国房地产出现了止跌企稳的良好态势。以全国 30 大中城市商品房成交面积为例，2024 年四季度三个月连续环比回升，2024 年 12 月达到 1545.02 万平方米的阶段高位。建筑及装潢材料类商品零售额也连续两个月出现环比上升，这预示着房地产行业对有机硅消费的拖累逐渐减轻，甚至有望带动有机硅消费上行。图3：中国有机硅中间体下游消费结构图4：大中城市商品房成交面积及装潢材料商品零售额资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理光伏及汽车等新兴产业贡献重要增量。在光伏行业中，有机硅树脂因为耐候性、电绝缘等特质，可以有效隔绝水和氧气对光伏电池的侵蚀，延长光伏电池的使用寿命，因此被光伏用作封装材料。据硅宝科技公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公告显示，目前光伏装机 1GW 的有机硅胶用量为 1000-1500 吨。以 1200 吨/GW 测算，则 2024 年光伏行业对硅胶的需求量达 82.20 万吨，光伏行业对有机硅的需求仍将保持中高速增长。汽车领域，新能源汽车对硅胶使用量约为 20 千克/辆，传统汽车硅胶使用量约为 2.5 千克/辆。国家统计局数据显示，2024 年我国新能源车产量为 1316.8 万辆，汽车总产量为 3155.93 万辆，可以估算汽车领域对硅胶的消费量达到 30.93万吨，同比增长 28.6%。综上，以光伏及汽车为代表的新兴产业对有机硅中间体的需求拉动较为明显。图5：我国太阳能电池产量及同比增速图6：我国汽车产量应有机硅消费量及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所测算整理 供给端：扩产高峰已过，供给格局趋向好转有机硅中间体扩产高峰已过，目前行业产能集中度较高。据百川盈孚数据，2020 年我国有机硅中间体产能为 167.5 万吨/年，2024 年产能增至 344 万吨/年，年均复合增长率为 19.71%。其中 2022 年及 2024 年为产能释放大年，产能分别增加了 77.5 万吨/年及 72 万吨/年。后续有机硅中间体并无明确新增产能投放。目前国内有机硅中间体产能集中度较高，其中合盛硅业产能占比达 26%，