公司动态研究报告：执行器成长飞轮加速，传感器扩张潜力十足

2025 年 02 月 11 日 执行器成长飞轮加速，传感器扩张潜力十足 —开特股份（832978.BJ）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：林子健 S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn 基本数据 2025-02-11 当前股价（元） 19.63 总市值（亿元） 35 总股本（百万股） 179 流通股本（百万股） 100 52 周价格范围（元） 8.13-19.83 日均成交额（百万元） 47.22 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《开特股份（832978）：业绩持续兑现，执行器类产品增长明显》2024-03-15 2、《开特股份（832978）：深耕汽车热管理的传感器小巨人，“品类+客户”扩张抬高成长天花板》2023- 11-26 ▌产能快速扩张，奠定成长基础 受益于汽车电动化、智能化浪潮，公司新客户、新产品连续开拓量产，在手订单充足。鉴于现有场地对产能的限制以及订单交付的紧迫性，公司连续扩产、奠定成长基础：①子公司云梦电子二期扩建项目主楼已封顶，项目达产后可提升 5,000 万只温度传感器的产能；②公司募投项目用途已变更为车用执行器建设项目，已施工建设近三个月，达产后可年产 1,300 万只执行器，单班产值约 2.1 亿元；③此外，公司已在园区新租赁约 4,000 平方米厂房，2025 年可投入使用。 ▌由热管理到智能化，执行器成长飞轮加速 营收盈利双增，执行器成长为公司支柱性业务。系国内知名的汽车热系统产品提供商，主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售，其中执行类产品主要包括空调、AGS 进气格栅、水阀电机、出风口电机执行器。2021 年以来，随着第一大客户比亚迪销量快速增长、T 客户等新客户持续贡献增量，公司执行器收入进入成长快通道，2021-2023年 和2024上 半 年 收 入 分 别 为0.92/1.62/2.11/1.27亿元,YoY分别为37.2%/77.2%/29.9%/42.0%，收入占比分别为24.0%/31.5%/32.2%/36.7%,稳步提升。受益于规模效应，盈利 能 力 亦 快 速 提 升 ， 2021-2023年 毛 利 率 分 别 为14.6%/17.3%/23.3%;2024 年上半年进一步改善为 24.8%，YoY+2.8pct。 由热管理到智能化，执行器前景广阔。智能电动化时代，车用执行器应用场景和单车使用数量越来越多：①在热管理领域，AGS 进气格栅、电子水阀以及冷媒阀执行器等被引入；②在智能座舱领域，包括电动出风口、储物盒电机、香芬系统执行器、座椅舒适电动调节装置、媒体屏幕旋转机构和伸缩机构用执行器、音响电动调节装置以及电动遮阳帘等产-40-20020406080(%)开特股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 品；③也包含一系列新型执行器的应用，诸如隐藏式门把手、充电口盖、充电枪电子锁、后视镜折叠、电动踏板执行器以及电子驻车、电子制动以及电动尾门、电动尾翼等执行器。根据贝哲斯咨询数据，2023 年全球汽车执行器市场规模为 1658 亿元，预计 2029 年达到 2759 亿元，复合增长率为8.9%。 ▌以温度传感器为基础，逐步向人形机器人等领域扩张 温度传感器为公司基石业务，盈利能力强劲。公司掌握 NTC温度传感器的芯片配方调制、烧结、切片、封装检测的完整流程，通过产业链的完整覆盖，实现了高达 50%的毛利率，是公司盈利的核心来源。2023 年和 2024 年上半年，公司传感 器 收 入 占 比 分 别 为 39.5%/37.1% ， 毛 利 贡 献 分 别 为60.8%/57.6%。 积极探索人形机器人传感器新赛道。公司在保持温度传感器优势之余，积极布局压力传感器、二氧化碳热泵空调用的温压一体传感器，为人形机器人的六维力矩传感器、电子皮肤等环节奠定技术基础。根据公司调研公告，公司针对包括机器人和人工智能在内的具有未来增长潜力的新兴市场方向，正进行深入的跟踪和积极的推进，以期把握市场机遇。 ▌客户资源优势凸显，比亚迪与北美新能车客户双轮驱动 依托在温度传感器领域的领先优势，公司客户覆盖面广，主要包括：大众、奥迪、宝马、丰田、日产、比亚迪、上汽集团、广汽、一汽、吉利、长城、长安等汽车整车厂；蔚来、理想、小鹏等造车新势力；电装、翰昂集团、捷温集团、法雷奥集团、松芝股份、三电控股、马瑞利、南方英特、爱斯达克、豫新等国内外知名的汽车热系统厂商。 比亚迪为公司第一大客户，2023 年收入占比达 29.0%。公司与比亚迪的合作始于 2005 年，至今已有近 20 年，供应其传感器、控制器、执行器等全系列产品。受益于比亚迪新能源汽车快速放量，2022-2023 年其分别贡献收入 1.31/1.89 亿元，占比 25.4%/29.0%，稳居第一大客户。2022 年，公司新进入某北美新能源汽车品牌的供应链体系，供应执行器类产品，当前进展顺利。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌盈利预测 预测公司 2024-2026 年收入分别为 8.2/10.8/13.7 亿元，EPS分 别 为 0.77/1.03/1.35 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为25.8/19.2/14.6 倍。公司执行器成长飞轮加速，传感器扩张潜力十足积极布局人形机器人，有望走入成长快通道，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期，人形机器人产业发展不及预期，原材料价格上涨风险，地缘政治风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 653 815 1,083 1,369 增长率（%） 26.9% 24.7% 32.9% 26.4% 归母净利润（百万元） 114 138 185 243 增长率（%） 46.9% 21.3% 34.1% 31.3% 摊薄每股收益（元） 0.64 0.77 1.03 1.35 ROE（%） 19.3% 21.5% 25.8% 29.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 135 136 101 79 应收款 358 445 592 748 存货 174 224 302 385 其他流动资产 45 56 74 94 流动资产合计 712 861 1,069 1,306 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 152 142 133 124 在建工程 0 0 0 0 无形资产 19 18 17 16 长期股权投资 7 7 7 7 其他非流动资产 32 32 32 32 非流动资产合计 212 201 190 180 资产总计 923 1,061 1,259 1,486 流动负债: 短期借款 34 43 52 61 应付账款、票据 158 204