绑定上游龙头，具备卡位优势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 光环新网（300383.SZ）动态跟踪 绑定上游龙头，具备卡位优势 2025 年 02 月 11 日 ➢ 投资数百亿元，字节拉动国内 AIDC 需求，公司为其核心供应商。根据 IDC圈，近半年来，抖音集团的算力中心建设（拟）投资额已超 180 亿元。分别在安徽芜湖、山西大同、内蒙和林格尔建设智算中心项目。根据云财经平台 12 月 23日消息，光环新网已取得大规模 AIDC 订单，2021 年公司第一大客户为字节跳动，合作订单金额占公司年度销售收入的 64.19%。公司在北京、天津等七个城市及地区持续开展互联网数据中心业务，项目全部达产后将拥有超过 11 万个机柜的运营规模。 ➢ 字节资本开支聚焦 AI，AIDC 较 IDC 更侧重运维能力。根据财联社，字节仅 2024 年资本开支达 800 亿元，几乎达到了百度、腾讯、阿里三家资本开支的总和（合约为 1000 亿元）。根据财联社，字节跳动 2025 年资本开支将达到惊人的 1600 亿元，其中其中约 900 亿人民币将用于 AI 算力的采购；其余 700 亿人民币则分配给 IDC 基建以及网络设备如光模块、交换机的招标，旨在打造自主可控的大规模数据中心集群。直观层面，AIDC 体现在单机柜功率更高。由于 IDC主要承载企业级应用和数据存储，以 CPU 为中心，适用于一般性的计算需求，因此 IDC 单机柜功率密度通常在 4~8 千瓦之间，可装载的服务器设备数量有限，算力密度相对较低，一般采用传统的风冷散热。。而 AIDC 以 GPU 类芯片为中心，提供并行计算，处理 AI 模型训练所需的大量矩阵运算。单机柜功率密度通常在 20~100 千瓦之间，主要采用液冷或风液混合的散热技术。液冷能够更有效地带走热量，保证高性能计算设备的稳定运行。 ➢ 运维能力突出，AI 时代下公司更具竞争力。公司互联网数据中心业务辐射北京、天津、河北燕郊、上海、浙江杭州、湖南长沙、新疆乌鲁木齐等七个城市及地区，形成了以北京为中心辐射京津冀、以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区业务发展的全国战略布局，项目全部达产后将拥有超过11 万个机柜的运营规模。目前已投产机柜达 5.2 万个，报告期内业务规模及服务能力稳步提升，资源优势显著。 ➢ 投资建议：预计公司 2024 年-2026 年收入规模分别 91.2/109.0/128.7 亿元，分别同比增长 16.0%/19.6%/18.0%；预计 2024 年-2026 年归母净利润为6.08/7.84/9.20 亿元，分别同比增长 56.7%/29.1%/17.2%，对应 24-26 年 PE分别为 48/37/32x，基于公司 IDC 业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时 AI 算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产业政策趋严可能带来的运营风险，行业竞争加剧导致的风险，运营成本增加带来的风险，算力转型可能带来的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,855 9,116 10,901 12,868 增长率（%） 9.2 16.0 19.6 18.0 归属母公司股东净利润（百万元） 388 608 784 920 增长率（%） 144.1 56.7 29.1 17.2 每股收益（元） 0.22 0.34 0.44 0.51 PE 76 48 37 32 PB 2.4 2.2 2.2 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 02 月 11 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.34 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 相关研究 1.光环新网（300383）2024 年三季报点评：算力稳步发展，AIGC 提速增效-2024/10/25 2.光环新网（300383.SZ）2024 年半年报点评：算力稳步转型，期待全年业绩放量-2024/08/29 3.光环新网（300383.SZ）2024 年一季报点评：Q1 营收稳步提升，绿色数字化营销推进-2024/04/25 4.光环新网（300383.SZ）2023 年半年报点评：加速数智化转型，推动 IDC 云计算发展-2023/08/28 5.光环新网（300383.SZ）2022 年年报&2023 年一季报点评：短期业绩承压，未来反转可期-2023/04/23 光环新网(300383.SZ)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 光环新网获大规模 AIDC 订单，互联网为其大客户 ................................................................................................... 3 1.1 投资数百亿元，字节拉动国内 AIDC 需求 .................................................................................................................................... 3 1.2 字节资本开支聚焦 AI，AIDC 较 IDC 更侧重运维能力 .............................................................................................................. 4 1.3 运维能力突出，AI 时代下公司更具竞争力 ................................................................................................................................... 5 1.4 云计算业务 .......................................................................................................................................................................................... 7 2 投资建议：AIDC 核心供应商加速形成 ..................................................................................................................... 9 3