环保行业跟踪周报：商务部公示再生资源回收体系试点城市和企业，化债积极推进，持续推荐现金流资产

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 商务部公示再生资源回收体系试点城市和企业，化债积极推进，持续推荐现金流资产 2025 年 02 月 10 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《加快制造业低碳转型，聚焦绿色技术装备&循环利用，持续推荐水务固废现金流资产》 2025-01-27 《推进“十四五”生态环境领域重大工程实施，瀚蓝重组顺利推进&英科再生业绩超预期》 2025-01-20 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。  建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份，武汉控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。  政策跟踪：商务部公示再生资源回收体系试点城市和试点企业名单，再生资源产业步入规范化发展进程。商务部依据相关政策要求，将北京市（海淀区）等 32 个城市列入再生资源回收体系建设试点城市，浙江虎哥废物管理有限公司、江西中再生资源开发有限公司、四川中再生资源开发有限公司等 78 家企业列入再生资源回收体系建设试点企业。根据《关于健全废旧家电家具等再生资源回收体系的通知》要求，到 2025 年，在全国范围内建设一批废旧家电家具等再生资源回收体系典型城市，培育一批回收龙头企业，推广一批典型经验模式，形成一批政策法规标准。建议关注【中再资环】全国家电拆解龙头，背靠股东供销社体系优势显著，【大地海洋】浙江家电拆解头部公司，“虎哥模式”打造互联网+回收新形态。  公司跟踪：1）光大环境：减值拖累业绩，自由现金流增厚趋势不改。光大绿色环保公告预计 2024 年净亏损约 5.0~5.1 亿港元，2023 年光大绿色环保净亏损 3.0 亿港元，2024 年亏损同比增加 2.0~2.1 亿港元，亏损增加主要系危废业务承压计提资产减值。减值仅影响账面利润，自由现金流转正逻辑兑现中，内生分红能力提升。根据公开业绩会，2024H1 还原后真实的经营性现金流净额 37.50 亿港元，资本开支27.79 亿港元，自由现金流 9.71 亿港元，实现首次转正。根据公司项目建设节奏，预计 2024 年下半年资本开支较上半年持续下降，24 年全年自由现金流将持续增厚。2）盈峰环境：化债取得积极进展，近两个月内回款总额突破 30 亿元。2025/1/26，盈峰环境披露，近两个月内,公司回款总额突破 30 亿元。其中，装备销售板块河北之江订单回款超 3 亿元，北京海淀订单、河北长征订单回款均超 5000 万元，城市服务板块深圳宝安项目回款超亿元，福建南安项目回款超 2000 万元。  行业跟踪：1）环卫装备：2024 年环卫新能源渗透率同增 5.33pct 至 13.44%。2024M1-12 环卫车销量 70157 辆（-9%），其中新能源 9432 辆（+51%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 31%/22%/7%。2）生物柴油：原料价格下滑，春节期间市场交易偏弱。 2025/1/31-2025/2/6 生柴均价 7700 元/吨(周环比持平)，地沟油均价 5536 元/吨(周环比-0.9%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为 438 元/吨（周环比-2.8%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅提升。截至 2025/2/7，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数为 76.0%/76.0%/76.0%。截至 2025/2/7，碳酸锂 7.73 万（周环比-0.8%），金属钴 16.20 万（周环比-0.6%），金属镍 12.88 万（周环比+3.5%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.06 万（周环比+0.011万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2025/02/02-2025/02/08 氙气周均价 2.90 万元/m³（周环比-0.12%），氪气周均价 315 元/m³（周环比持平）；氖气周均价 125 元/m³（周环比持平），氦气周均价 659 元/瓶（周环比持平）。  环保行业 2025 年度策略：化债、成长、重组共振，环保市场化新生！主线 1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性。1）优质运营重估：盈利模式稳定，付费痛点解决叠加市场化改革推进，对标海外估值存翻倍空间。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】【光大环境】【三峰环境】【绿色动力】建议关注【永兴股份】，②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】建议关注【北控水务集团】。2）化债成长：建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头，环保 PPP 出清中。3）化债弹性：关注水务工程、生态修复、环卫板块。主线 2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力。1）政策着力点：①再生资源：关注资源价值+需求升级。关注废家电/报废汽车拆解和生物油板块。②重点投资驱动：【景津装备】压滤机龙头，宏观景气度回升后成长回归！③环卫电动化：【宇通重工】受益电动化弹性最大。2）新质生产力：半导体洁净设备龙头【美埃科技】，光伏再生水【金科环境】。主线3——重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环。建议关注【武汉控股】。  风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%33%2024/2/192024/6/162024/10/122025/2/7环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 最新观点 .............................................................................................................................................. 4 1.1. 商务部印发再生资源回收体系试点城市和试点企业名单，产业步入规范化发展进程..... 4 1.2. 低利率环境下，持续关注水务固废现金流资产价值重估..................................................... 4 1.3. 2025 年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！. 5 1.4. 环卫装备：2024M1-12 环卫新能源销量同增 51%，渗透率同比提升 5.33pct 至 13.44% . 6 1.5. 生物柴油：原料价格下滑，春节期间市场交易偏弱..