交运行业25年春运航空点评(一)：航空春运前21天透露出哪些信号？

航空春运前21天透露出哪些信号？——25年春运航空点评（一）2025年2月4日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券交运行业首席分析师：游道柱邮箱：youdz@hx168.com.cnSAC NO：S1120522060002仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告本篇报告主要观点本篇报告主要观点•春运前对出行需求正向影响的三件事：①24年开始出台并逐步落地的降低存量房贷利率政策，预计每年将减少家庭利息支出1500亿（资料来源：财联社），房贷开支节省部分有望构成25年消费增量的动力；②根据财政部，已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，财政补贴有望撬动更多的商品或服务消费；③25年春节假期增加1天至8天。•运力投放数据隐含国内航司对25年春运的预期较高。在飞机架次增长2%左右情况下（以6大干线上市航司为例，见P2），25年春秋前21天国内航司合计航班量同比增长5.2%，背后是航司继续提升飞机平均日利用率（航班管家口径，25年春秋前21天行业飞机平均日利用率为8.85小时，相较24年同期提升0.3小时，基本与24年8月持平）。国际航班量增长明显高于行业（ 25年春秋前21天国内航司合计国际航班量同比增长32.6%），使得期间行业累计ASK增速（+9.1%）快于航班量增速（+5.2%）。我们判断春运前21天机票价格日度走势是同比小涨与小跌互现、整体微降的态势。•根据航班管家，国内航司将增量航班主要投向国际线。25年春运前21天，国内航司在国内线与国际线投放航班量分别增长2.2%、32.6%。在广州白云机场，南方航空在国内线与国际线投放航班量分别下降4.5%、增长37%。从目的地国家看，中国-日本航线是25年春运前21天航班基数高并且增速高的航线，以2月3日为例，中日航班量同比增长55.65%。•根据航班管家，北上广三地国内线航班量微增，上海两场国际航班量率先超过19年同期。25年春运前21天北京两场（大兴与首都机场）、上海两场（虹桥与浦东机场）、广州白云机场国内线航班量分别增长2.8%、增长1.8%、下降1.8%，核心机场国内线航班量低增有希望推动国内线机票价格的平稳。与19年同期相比，25年春运前21天北京两场、上海两场、广州白云机场国际线航班量分别下降9.2%、增长3.8%、下降10.7%。•投资建议：我们认为，25年春运前21天国内航司的经营策略，极有可能是25全年的缩影，即在国内线运力投放低增、主要增量运力投向国际航班，同时飞机利用率依旧是25年淡季供给的一个较为重要的变量。整体而言，经济预期变化是牵动25年航空基本面预期的第一因子，同时当下弱现实仍有机会推动航司继续下调飞机的引进计划（增强行业供给端逻辑）。我们期待宏观政策落地对商旅、因私出行需求的提振，进而带来航空板块业绩弹性。受益公司包括中国国航（H/A）、南方航空（H/A） 、中国东航（H/A） 、春秋航空、吉祥航空、海航控股、中国民航信息网络等。•风险提示：宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值11.1 25年春运前21天ASK增长9.1%，来自飞机数量与利用率的共同增长图表：24与25年春运前21天宽体机日利用小时变化趋势（小时）资料来源：航班管家，华西证券研究所2图表：25年春运前21天客运航班ASK同比增速的变化趋势（%）资料来源：航班管家，华西证券研究所图表：24年12月中国国航、南方航空等机队架次同比增长情况（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：24与25年春运前21天窄体机日利用小时变化趋势（小时）资料来源：航班管家，华西证券研究所0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%中国国航 南方航空 东方航空 海航控股 春秋航空 吉祥航空6家合计77.588.599.5day1day2day3day4day5day6day7day8day9day10day11day12day13day14day15day16day17day18day19day20day21202420256789101112day1day2day3day4day5day6day7day8day9day10day11day12day13day14day15day16day17day18day19day20day2120242025-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%day1day2day3day4day5day6day7day8day9day10day11day12day13day14day15day16day17day18day19day20day211.2 25年春运前21天航班量增长5.2%，其中国际线增长32.6%图表：25年春运前20天主要交通方式客运量同比增速（%）资料来源：航班管家，华西证券研究所3图表：25年春运前20天每日航空客运量与铁路客运量的比值变化趋势（%）资料来源：航班管家，华西证券研究所图表：25年春运前21天航班量同比变化趋势（%）资料来源：航班管家，华西证券研究所图表： 25年春运前21天航班量相较19年同期变化趋势（%）资料来源：航班管家，华西证券研究所-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%day1day2day3day4day5day6day7day8day9day10day11day12day13day14day15day16day17day18day19day20day21总体国内线国际线70.0%80.0%90.0%100.0%110.0%120.0%130.0%140.0%day1day2day3day4day5day6day7day8day9day10day11day12day13day14day15day16day17day18day19day20day21总体国内线国际线-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%day1day2day3day4day5day6day7day8day9day10day11day12day13day14day15day16day17day18day19day20总体航空铁路10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%day1day2day3day4day5day6day7day8day9day10day11day12day13day14day15day16day17day18day19day20202420252.1 上海两场：25年春运前21天国际航班量相较19年同期增长1.8%图表：上海浦东机场25年春运前21天主要航司国际线出港航班量增速（%）资料来源：航班管家，华西证券研究所4图表：上海浦东机场25年春运前21天国际航线主要通航点往返航班量增速（%）资料来源：航班管家，华西证券研究所图表：上海浦东+虹桥机场25年春运前21天分航线的航班量增速情况（%）资料来源：航班管家，华西证券研究所图表：上海浦东机场25年春运前21天主要航司国内线出港航班量增速（%）资料来源：航班管家，华西证券研究所-30.