利率专题：理财如何应对低利率环境？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 理财如何应对低利率环境？ 2025 年 02 月 05 日 ➢ 2024，低利率环境下的银行理财 1、负债端：持续扩容、短期化趋势明显 2024 年，债市行情波澜壮阔，随着增量资金的不断涌入，银行理财负债端持续扩容，年末存续规模近 30 万亿元，创历史新高。2024 年，单只理财产品平均规模提升。 产品结构上，存续产品以开放式理财为主，2024 年占比进一步抬升，现管类理财规模下滑，新发产品以封闭式为主，2024 年开放式产品存续规模占比提升，2025 年初回落；分投资性质来看，固定收益类产品仍为主流，2024 年贡献主要增量。 从发行期限来看，2024 年新发封闭式理财产品期限整体拉长，四季度新发产品期限有所回落，或因期间债市波动加大、不确定性增加，新发产品通过适度压缩久 期以提升抗风险能力；固收类理财中，最小持有期型、每日开放型品种2024 年规模高增，负债端短期化趋势明显。 2、资产端：增配同业存单 2024 年，银行理财持仓同业存单、公募基金的占比提升，持仓债券、现金及银行存款、权益类资产、非标等资产占比回落。上述变动主要源于：需求端在手工补息整改下存款“搬家”、非银同业存款新规出台、年内存款利率下调等因素影响下，存单性价比优势凸显，且上半年非银流动性也相对充裕，理财增加对同业存单的配置。 2024 年，银行理财持仓政府债平均剩余期限明显拉长，持仓出现一定信用下沉趋势。这当中，尤其是一般金融债和产业债，或因理财在收益诉求下倾向于通过资质下沉以获取收益。 收益率方面，债牛环境下纯固收类、固收+类产品收益表现稳健，但随着绝对收益率的下行，或将对理财产品的业绩表现形成持续拖累。权益类产品收益率波幅较大，受手工补息整改、存款挂牌利率下调、同业存款自律新规等因素影响，现管类产品收益率下行。 ➢ 2025，银行理财的变与不变 不变的是低利率的主线之下，“资产荒”格局或仍将延续，绝对收益率下行、高票息资产的稀缺将继续掣肘资产端的配置行为，进而将对业绩表现和规模增长持续形成约束，“稳规模”压力增加。 但我们认为 2025 年理财负债端规模增长仍可期，主要在于：第一，随着存款利率的持续调降，比价效应将对理财规模形成支撑；第二，股市对理财负债端的资金分流效应并不绝对。资产端的配置压力将加大，短期内或将继续增配兼具流动性和收益性的资产，中长期来看权益类资产或成为增厚收益的重要抓手，向资产配置和策略运用要收益。 变化在于随着净值平滑操作逐渐收紧，理财的低波模式趋于弱化，这对于理财的净值管理水平提出了更高的要求，“稳净值”压力也将增加。但理财的投资行为也将进一步趋于理性，对于久期和资质的错配也会愈发审慎。需要进一步关注估值平滑机制的整改进程以及负债端的稳定性。 于债市而言，随着低波模式的逐渐弱化，理财或将增加对估值稳定、流动性较强资产的配置力度，以控制产品净值波动，而波动较大的二永债以及流动性相对不足的弱资质、长久期信用债或将受到波及。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 何楠飞 执业证书： S0100123070014 邮箱： henanfei@mszq.com 相关研究 1.信用策略系列：2.3%以上，信用精选-2025/02/03 2.海内外事件跟踪 20250202：蛇年春节海内外不能错过的事-2025/02/02 3.信用策略周报 20250126：信用，节后抢配？-2025/01/26 4.可转债周报 20250126：中长期资金入市政策推出，转债怎么看？-2025/01/26 5.固收周度点评 20250126：持券过节-2025/01/26 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024，低利率环境下的银行理财 .............................................................................................................................. 3 1.1 负债端：持续扩容、短期化趋势明显 ............................................................................................................................................ 3 1.2 资产端：增配同业存单 ..................................................................................................................................................................... 7 2 2025，银行理财的变与不变 .................................................................................................................................. 13 2.1 负债端掣肘配置行为？ ................................................................................................................................................................... 13 2.2 低波模式趋于弱化 ........................................................................................................................................................................... 14 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16 插图目录 .............................................................................................................