蛇年春节不能错过的事-华西证券

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 蛇年春节不能错过的事 [Table_Title2] [Table_Summary] ►金价创新高，股指多转跌 春节假期海外资产走势，重点关注四点变化：一是关税落地，金价冲高，美元走强。二是非美货币多贬值。三是DeepSeek 一度冲击美国科技股，美股修复之后又面临关税冲击。四是关税落地后首个交易日，全球股市多下跌，港股低开高走基本收平。 ►海外关注三条主线 第一是美国针对三大贸易伙伴的关税落地。2 月 1 日，特朗普签署行政令，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源征收 10%税率，对进口自中国的商品额外加征 10%的关税，各国陆续采取反制措施。 第二是海外货币政策分化。美联储如期暂停降息，措辞变化一度引发市场紧张，后鲍威尔在发布会上的中性表态打消了市场担忧；欧洲央行和加拿大央行如期降息 25bp，加央行还表达了对关税的关注；日本加息 25bp 至 0.5%，符合预期，年内可能再加息一次。 第三是美国经济增长放缓，PCE 物价指数涨幅整体符合预期，PMI指向通胀出现升温迹象；PMI数据显示欧洲经济呈复苏迹象；韩国出口转负，主要受春节长假导致工作日数减少导致。 ►国内聚焦四大主线 一是 DeepSeek-R1 发布，算力叙事面临挑战。2025 年1 月 20 日，国产大模型 DeepSeek-R1 发布，被认为与OpenAI 的 o1 模型性能相近，同时其训练成本更低，且模型开源。DeepSeek 的出现，在一定程度上对 AI 大模型的算力叙事形成挑战。对于 A股而言，DeepSeek 的出现为“科技牛”提供了抓手，对科技产业升级具备推动作用。具体到板块来看，上游算力的长期需求仍然无法证伪，但短期市场叙事或仍是“算力垄断”被打破；中游模型训练基本由公司独立完成，关注其合作企业；下游应用方式仍待进一步探索。 二是 2025 年春节期间，国内人流量活跃度同比提升9%，较 2019 年同期高出 33%。细分来看，铁路、公路和民航日均客运量均高于 2024 年和 2019 年同期，水路客运量高于 2024 年同期，但仍未恢复至 2019 年水平。国内执行航班数同比增 2%，国际执行航班数同比增 28%，境外游持续升温。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：王小艺 邮箱：wangxy21@hx168.com.cn 联系人：陈颂歌 邮箱：chensg@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 02 月 03 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 三是电影票房收入明显增长，除夕至正月初五，春节档电影票房累计为 70.4 亿元，较 2024 年同期增长 23.2%，较2019 年增长 39.4%。 四是地产市场偏冷，初一到初五，有数据的 8 个城市新房成交面积合计 2.35 万方，同比下滑 6%。 风险提示 美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 全球资产：金价创新高，股指多转跌 ............................................................................................................. 4 2. 海外三大主线............................................................................................................................................... 6 2.1 美国针对三大贸易伙伴的关税落地 ............................................................................................................... 6 2.2 货币政策分化，美联储暂停、欧加央行降息、日本加息 ................................................................................. 7 2.3 美国经济增长放缓，欧洲经济呈复苏迹象，韩国出口转负 ............................................................................. 9 3. 国内四大主线..............................................................................................................................................12 3.1 DeepSeek-R1 发布，算力叙事面临挑战 .....................................................................................................12 3.2 出行：人流量活跃度高于往年，境外游持续升温 ..........................................................................................13 3.3 消费：票房收入明显增长 ...........................................................................................................................16 3.4 地产：返乡置业未见升温 ...........................................................................................................................18 附录：春节期间国内重要新闻一览 ...................................................................................................................19 4.风险提示 .....................