图说日本月报：日本再通胀持续，日央行1月重启加息-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 日本再通胀持续,日央行 1 月重启加息 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 陈玮 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 2 月 02 日│中国内地 图说日本月报 图说日本宏观月报 | 2025 年 1 月 第九期 1 月概览：日本经济基本面喜忧参半，一方面劳动力市场保持强劲、消费持续修复、通胀维持上行，另一方面制造业景气度持续回落、领先指标亦指示企业投资或将边际放缓。货币政策方面，1 月日央行重启加息，推动日债收益率上行、日元回升至 155 附近。 1. 实体经济走势：通胀持续升温，劳动力市场保持强劲 日本服务业景气度回升推动综合 PMI 回到荣枯线上方，但制造业 PMI 继续走弱。日本 1 月服务业 PMI 上行 1.8pct 至 52.7，带动综合 PMI 上升 0.6pct至 51.1；但制造业 PMI 回落 0.8pct 至 48.8。 劳工市场保持强劲，工资增速反弹且失业率回落；消费增速进一步回升。就业市场持续偏紧，12 月失业率下降 0.1pct 至 2.4%，岗位空缺和求职人数之比进一步上行至 2.3，名义工资增速回升至 6.4%。强劲的劳动力市场推动消费回暖，12 月日本名义零售增速从 2.9%回升至 3.7%，其中服装和家用设备的贡献较大，但汽车、一般商品的贡献回落。 出口景气度上行，但工业生产和企业投资预期有所回落。投资方面，11 月日本机械设备新订单同比增速大幅上行至 9.5%，但四季度非住宅投资有所下降，且 Tankan 企业固定资产投资预期（季调后）指数显示，企业投资预期边际回落，后续投资或有所放缓。出口方面，12 月日本出口同比增速上升 2.1 个百分点至 4.5%，其中，电子设备和化工品出口显著回升。工业生产方面，12 月工业生产指数同比降幅较上月扩大 0.8pct 至-2.8%，除了钢铁和电气设备外，其余行业生产多数走弱。 食品和能源价格上涨推动通胀升温。12 月能源和农产品价格大幅上涨推动日本 CPI 同比进一步上行至 3.7%、3 个月环比折年增速则大幅上行至 6%，不过核心通胀同比回落 0.1pct 至 1.6%，主要系非能源工业品价格同比下行。此外，12 月日本潜在通胀指标也大多上行。1 月东京 CPI 同比上行至 3.4%，显示日本处于持续“再通胀”的过程中。 2. 资产价格：日央行加息推动日元升值 日债收益率上行、日元升值；日股小幅下跌。1 月市场对日央行加息预期持续上行，截至 1 月 30 日，10 年期日债收益率较上月上升 12bp 至 1.21%、美日 10 年期国债利差收窄 18bp 至 331bp，推动日元升值，1 月日元累计升值 1.7%至 155.2 日元/美元。同期，日经 225、TOPIX 指数分别下跌 1%、0.1%，行业层面，公用事业、汽车等跌幅较多，金融、地产等表现较好。 3. 宏观政策:日央行 1 月会议重启加息 1 月日央行议息会议如期加息 25bp。1 月 24 日日本央行议息会议以 8:1 的投票结果决定将政策利率提高 25bp 至 0.5%，加息幅度为过去十八年以来最大。日央行认为，增长动能高于潜在增速；对增长的预测大体保持不变，但上调了 2025 财年的核心通胀预测；增长风险整体平衡，但通胀有上行风险。行长植田和男维持“如果经济数据符合预期将继续加息”的指引，重申当前日本的实际利率为负，政策利率远未达到中性水平，预计年内将进一步加息。此外，日央行经济展望中对通胀回升前景较为乐观：日央行指出，就业市场的紧张程度要超过产出缺口所指示的水平，而疫情后日本菲利普斯曲线变陡，工资对就业短缺的敏感程度上升；日央行删除了“将重返通缩或低通胀风险作为关注重点”的表述，显示其对通胀回升的信心更强。 风险提示：日本通胀预期超预期回落，全球经济下滑超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、通胀和经济增长 ..................................................................................................................................................... 4 短期经济动能指标：日本 1 月服务业景气度回升，但制造业走弱 ......................................................................... 4 就业与收入：劳工市场仍然偏紧 ........................................................................................................................... 4 消费：零售增速上行，但消费者信心指数边际下降 .............................................................................................. 5 投资：领先指标显示非住宅投资或边际回落 ......................................................................................................... 6 出口和工业生产：出口继续上行，但工业生产走强 .............................................................................................. 8 通胀：东京 CPI 上行指示 1 月日本通胀或继续上升 ............................................................................................. 9 二、资产价格 ...................................................................................................................................................