乘用车行业深度报告：1月需求弱，车市2024年完结，2025年智驾迎拐点-开源证券

乘用车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 45 乘用车 2025 年 02 月 03 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《政策刺激 Q4 行业高景气，关注智能化龙头华为系、小鹏—行业深度报告》-2025.1.23 《12 月需求创新高，2025 年智驾迎拐点、比亚迪发力—行业深度报告》-2024.12.26 《政策加码终端高景气，欧盟关税政策迎转机利好出海—行业深度报告》-2024.11.26 1 月需求弱，车市 2024 年完结，2025 年智驾迎拐点 ——行业深度报告 任浪（分析师） 徐剑峰（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014  1 月观察：淡季需求偏弱，车市 2024 年圆满收官/2025 年政策延续值得期待 1 月车市受以旧换新政策透支一定的需求、本身为传统车市淡季、消费者对 2025年的政策存在较大的观望情绪等影响，销量预计同环比下滑较大。1 月新能源车渗透率预计为 41.1%，环比下滑较大，但同比实现较大提升，油车促销力度较大。 回顾 2024 年，受以旧换新政策刺激，乘用车销量继续增长，尤其是下半年开始政策效果较好。从生产端来看，2024 年厂商相对克制，经销商库存呈明显下降趋势。新能源车批发销量同比+37.1%，渗透率为 44.8%，插混车批发销量同比+85.9%。乘用车出口销量同比+23.9%，下半年开始受关税等影响拉动作用下降。 展望 2025 年，年初面临一定的压力，但以旧换新政策接续，对销量有一定的支撑，尤其是 Q2 开始预计较好。分结构看，(1)新能源车预计继续渗透；(2) 高阶智驾有望迎来加速渗透。特斯拉 FSD 可能入华引发鲶鱼效应，有望推动华为系/小鹏/理想等领军车企加速技术进阶，并推动消费者逐步认可智驾。同时，智驾加速渗透的关键在于降本，2025 年有望见证比亚迪/小鹏等大力推动智驾平权；(3) 出口短期有所放缓，欧盟关税政策有望缓和是利好，海外产能投放尚需时间。  12 月回顾：政策刺激叠加车企年度冲量，乘用车批发端、零售端均创新高 12 月零售端受政策刺激创新高，出口端同环比小幅增长，批发端再创新高。新能源批发/零售端销量同环比继续增长，渗透率约 49%。智能化方面，城市 NOA渗透率环比继续提升，小鹏 P7+推动 20 万以下价位段渗透率实现 0 的突破。  新车前瞻：问界 M8 预计搭载华为全栈智能化方案，小鹏 G7 有望再造爆款 问界 M8 轴距达 3.1 米，预计搭载华为鸿蒙车机及 ADS 3.0 高阶智驾系统，定位下探吸引力将明显提升；小鹏 G7 预计将主打大空间和智能化，号称“25 万级最强 SUV”。比亚迪汉 L/唐 L 引领主品牌向上，预计将搭载天神之眼高阶智驾。  投资建议：政策有望延续需求有支撑、智驾加速渗透在即，关注智能化龙头 政策有望延续需求有支撑，重点关注智能化龙头发展机会，优选龙头华为系及小鹏、理想等新势力，而比亚迪智能化发力后有望补齐短板、巩固新能源龙头地位：(1)比亚迪 DM5.0 技术红利继续释放，第二代刀片电池等新技术有望推出，高端品牌产品及渠道持续丰富，2025 年智能化有望成为公司重要的边际变化，海外市场 2025 年底开始产能投放预计放量较快；(2)长安深蓝/启源/阿维塔新车周期强势开启,有望逐步扭亏，前瞻布局机器人等领域；(3)长城坦克 Hi4-Z 及出海带来增量，魏牌新车周期开启增量较大；(4) 问界 M7/M9 销量表现亮眼、M8 有望上市，江淮尊界百万级轿车增厚盈利，北汽蓝谷极狐销量爬升、有望迎来享界S9 增程版等车型的上市；(5) 上汽受政府大力支持、自上而下改革，有望与优秀供应商合作加速电动智能化转型；(6) 吉利银河打造“E5+星愿”爆款，雷神 EM-i对标 DM5.0，领克/极氪整合发挥规模效应；(7)小鹏等新势力有望持续推爆款车。 推荐标的：比亚迪、小鹏汽车-W、长安汽车、长城汽车，受益标的：上汽集团、赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、吉利汽车、理想汽车-W、零跑汽车、蔚来-SW。  风险提示：行业需求/电动智能化转型/出海/政策支持不及预期、竞争加剧等。 -17%0%17%34%50%67%84%2024-022024-062024-10乘用车沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 45 目 录 1、 1 月观察：淡季需求偏弱，车市 2024 年圆满收官、2025 年政策延续值得期待 ............................................................... 5 1.1、 淡季叠加消费者观望情绪 1 月需求较弱，新能源车需求环比下滑 .......................................................................... 5 1.2、 车市 2024 年圆满收官、2025 年政策延续值得期待 ................................................................................................... 7 1.2.1、 2024 年车市回顾：下半年政策发力内需持续增长，新能源、出口端继续增长 .......................................... 7 1.2.2、 2025 年展望：以旧换新政策接续需求有支撑，车企继续深入布局电动智能化 ........................................ 11 2、 12 月景气度：政策刺激叠加车企年度冲量，乘用车批发/零售端均创新高 ..................................................................... 14 2.1、 总览：12 月零售端受政策刺激创新高，出口端同环比小幅增长，批发端再创新高 ........................................... 14 2.2、 新能源：12 月批发/零售端销量同环比继续增长，渗透率约 49% ......................................................................... 20 2.3、 出口：12 月乘用车出口量同环比小幅增长，新能源车出口环比明显回补 ........................................................... 23 3、 智能化：华为 Pro V3.2 新增车位到车位的智驾功能（Beta）；比亚迪“天神之眼”正式开通无图城市领航功能 .......... 27 3.1、 行业端：12 月城市 NOA 渗透率环比继续提升，小鹏 P7+推动 20