信用策略系列：2.3%25以上，信用精选

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略系列 2.3%以上，信用精选 2025 年 02 月 03 日 ➢ 2.3%以上，城投债有哪些？ 截至 2025 年 1 月 24 日，全国存量城投债规模为 187562 亿元，估值在2.3%以上存量债有 65599 亿元，占比 35.0%；估值在 2.3%以上的公募非永续城投债有 25604 亿元，占整体存量债比重 13.7%；分省来看： （1）江苏、浙江、安徽、福建等区域整体估值较低，2.3%以上债券占比较低，均在 30%以下，但规模相对较大；尤其是江苏 1 年内 AA(2)的存量较为丰富。 （2）四川、河南、湖北、湖南、江西等区域整体估值处于中游，2.3%以上占比相对较高，在 38-54%之间。其中四川、河南 2.3%以上存量均超 4000亿元。 （3）山东、陕西等区域整体估值相对较高，2.3%以上债券占比分别达46%、66%。其中山东区域 2.3%以上存量超 8000 亿元，公募非永续存量超2600 亿元。 （4）重庆、天津、云南、广西、贵州等区域，2.3%以上债券占比在 59-79%区间，云南省占比居高。重庆区域 2.3%以上债券集中在隐含 AA(2)，天津、云南、广西区域在隐含 AA 均亦有相当存量。 ➢ 聚焦省内，2.3%以上城投债如何分布？ 我们进一步聚焦省内，仍根据上文所梳理的 4 个梯队来观察，聚焦 2.3%以上债券，并关注其中的公募非永续债： （1）江苏、浙江、安徽、福建； （2）四川、河南、湖北、湖南、江西； （3）山东、陕西； （4）重庆、天津、云南、广西、贵州。 ➢ 2.3%以上，产业债有哪些？ 截至 2025 年 1 月 24 日，存量产业债规模为 99930 亿元，2.3%以上的存量债规模为 20049 亿元，占全部存量债的 20.1%；估值在 2.3%以上的公募非永续城投债有 14054 亿元，占整体存量债比重 14.1%。 分行业观察，估值 2.3%以上占比较高且存量较多的行业有房地产（存量超5000 亿元），建筑装饰、煤炭、商贸零售（存量均超 1000 亿元），以及钢铁、有色。 ➢ 2.3%以上，金融债有哪些？ 截至 2025 年 1 月 24 日，存量金融债规模为 140655 亿元，2.3%以上的存量债规模为 8281 亿元，占全部存量债的 5.9%。 银行永续债 2.3%以上存量超 2700 亿元，多分布于隐含 AA-等级；民生银行、广州农商行、哈尔滨银行、渤海银行等主体存量较多。 银行二级债 2.3%以上存量超 2400 亿元，集中于隐含 AA、AA-的 3 年期以上债项；天津银行、渤海银行、盛京银行等主体存量较多。 商金债 2.3%以上存量超 1000 亿元，其中浦发银行存量达 600 亿元，华夏银行、渤海银行等主体亦有相当存量。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 赵悦颖 执业证书： S0100123070012 邮箱： zhaoyueying@mszq.com 相关研究 1.海内外事件跟踪 20250202：蛇年春节海内外不能错过的事-2025/02/02 2.信用策略周报 20250126：信用，节后抢配？-2025/01/26 3.可转债周报 20250126：中长期资金入市政策推出，转债怎么看？-2025/01/26 4.固收周度点评 20250126：持券过节-2025/01/26 5.高频数据跟踪周报 20250125：节前工业生产季节性放缓-2025/01/26 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2.3%以上，城投债有哪些？ ..................................................................................................................................... 3 2 聚焦省内，2.3%以上城投债如何分布？ ................................................................................................................... 5 2.1 江苏、浙江、安徽、福建 .................................................................................................................................................................. 5 2.2 四川、河南、湖北、湖南、江西 ..................................................................................................................................................... 7 2.3 山东、陕西 ........................................................................................................................................................................................... 9 2.4 重庆、天津、广西、云南、贵州 ................................................................................................................................................... 10 3 2.3%以上，产业债有哪些？ .................................................................................................................................. 12 4 2.3%以上，金融债有哪些？ .................................................................................................................................. 14 5 风险提示 ...........