资金面系列报告之三：被动基金引领，个人资金潜力凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 1 月 25 日 策略研究 被动基金引领，个人资金潜力凸显 ——资金面系列报告之三 公募和个人投资者是最值得关注的资金方 公募和个人投资者是弹性最大的资金类型。公募资金是市场上弹性最大的机构资金类型，2024 年全年规模增加 13872 亿元，远超其他机构资金变动弹性，尤其在 9 月市场快速上涨行情下，仅一个月规模扩张 13257 亿元。个人投资者资金在赚钱效应下弹性也较大，11 月小单交易口径的净买入金额超过 10000 亿元。 北上、私募以及保险资金的季度变动体量均在 1000-4000 亿左右。截至 2024年年底北上资金持股规模 22098 亿元，全年规模变动为+2234 亿元，四季度较三季度缩减 1929 亿元。私募资金持股 52300 亿元，季度变动规模大概在1500-3000 亿元。保险资金（财产险+人身险）投资股票规模为 23344 亿元，三季度较二季度规模扩张 2550 亿元。除此之外社保和回购资金季度边际变化不足1000 亿元，但回购资金呈现逐年增加趋势，后续有潜力成为市场增量资金来源。 被动基金：个人和险资资金可能推动被动化 近年公募基金被动化趋势明显。2021 年以来，被动型基金的规模扩张显著，当前规模已经超过公募整体规模的一半。其中，ETF 基金规模快速提升，占比已经达到 38%。宽基指数 ETF 是最大的增量来源，占据全部 ETF 比重超过 75%，而近期在赚钱效应下，主题型 ETF 基金受市场行情影响扩张明显加速。 ETF 成立以来的规模扩张主要由机构资金贡献，近期赚钱效应下大量个人投资者资金通过 ETF 进入市场。机构与个人持仓 ETF 风格显著不同，机构投资者倾向于持有宽基指数 ETF，持有沪深 300 指数 ETF 规模最大，占比达到 78%。个人投资者持有大部分的主题 ETF，持有消费、医药以及新能源 ETF 占比分别达到82%、77%以及 84%。 被动型基金有望继续扩张。一方面，被动型基金通常有更稳定的超额收益，2024年通过 ETF 基金取得正收益的概率显著高于主动基金。另一方面，主动型基金的申购行为倾向于左侧布局，在市场上行期有一定赎回风险。 后续被动型基金增量可能主要依靠险资与个人投资者。对于机构来说，当前持有基金基本以 ETF 为主，主动转被动的空间已经较小；另外，机构投资者对于 ETF倾向于越跌越买。而险资近年尤其偏好配置 ETF，险资入市落地可能会为金融类ETF 带来显著增量。个人投资者倾向在牛市前期增加被动型基金持仓，但若牛市持续超过半年则会切换为主动基金，短期可能仍倾向于配置被动型基金。 主动基金仍需等待赚钱效应扩张，个人投资者资金潜力凸显 主动基金仍需等待赚钱效应进一步扩张。一方面，主动基金的规模占比以及新成立基金规模对于市场赚钱效应存在一定滞后，通常在牛市持续超过一季度后才有明显提升；另一方面，牛市前期主被动基金收益相差不大，后期主动基金显著跑赢被动基金。 个人投资者对行情敏感且流入持续性强。开户数的角度，市场赚钱效应峰值时，散户开户数的增加存在一定延迟，持续高位的时间一般能超过 2-3 季度。两融资金的角度，其对市场行情敏感，同时流入的持续性也相对较强。市场情绪的角度，从赚钱效应开始后，市场成交规模以及换手率通常能持续维持高位半年以上。 风险分析：经济增长或政策进度不及预期，导致 A 股市场表现不佳；资金相关政策发生预期外变化；历史规律失效。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 公募和个人投资者是最值得关注的资金方 ......................................................................... 5 2、 被动基金：个人和险资资金可能推动被动化 ...................................................................... 9 2.1 被动型基金近年扩张明显 .......................................................................................................................... 9 2.2 机构和个人投资者持仓偏好显著不同....................................................................................................... 10 2.3 被动型基金有望继续扩张 ........................................................................................................................ 11 2.4 后续被动型基金增量可能主要依靠险资与个人投资者 ............................................................................ 13 3、主动基金：需要等待赚钱效应进一步扩张 ......................................................................... 15 4、个人资金：对行情敏感且流入持续性较强 ......................................................................... 17 5、风险提示 ......................................................................................................................... 19 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图 1：市场当前各类资金持股规模 ...................................................................................................................... 5 图 2：公募是市场变动幅度最大的资金类型 ..............................