行业研究-福建省城投债市场特征分析及2025年展望

行业研究 1 2025 年 1 月 目录 要点 1 主要关注因素 2 结论 12 行业研究 联络人 作者 政府公共评级部 米玉元 yymi@ccxi.com.cn 其他联络人 朱 洁 jzhu@ccxi.com.cn 魏 芸 ywei@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中诚信国际 中国城投行业 福建省城投债市场特征分析及 2025 年展望 2024 年，城投债务“控增化存”主基调延续，名单制严格审核管理下导致城投企业新增融资压力加大，福建省全年城投债发行规模及净融资额均大幅下降，但净融资额仍保持正向流入，且发行成本维持在较低水平。同时，福建省内各地市城投债发行市场表现与其综合实力保持了较强相关性，呈现出“沿海强、内陆弱”特征。存量方面，需持续关注 2025 年存在集中到期偿还压力以及发行/偿还比率偏低且较易受政策影响的区域，其将面临更大的债务周转压力。展望 2025 年，福建省城投债务风险总体可控，预计在偿还规模上升的情况下，省内城投债发行规模将有所上升，实际新增融资量依然有限，发行成本仍将维持较低水平。 要点  境内城投债净融资规模大幅下降，逐步进入存量时代。2024 年福建省城投债发行规模和净融资规模大幅下降，且募集资金基本用于借新还旧，实际新增融资规模有限，2025 年预计将保持该趋势。  境外城投债发行上半年大幅增长，但随着境外债审核的趋严，全年境外债发行规模有所下降。境外债成为福建省城投企业拓宽资金来源的重要渠道，2023 年下半年以来境外债发行规模大幅增长，但随着境外债审核的趋严，2024 年下半年福建省城投企业未发行境外债，全年境外债发行规模有所下降。  福建省城投债融资成本较低，全年发行利差大幅下降，预计 2025年仍将维持在较低水平。2024 年城投债刚兑预期进一步加强，同时供给收缩导致城投债发行利差大幅下降，福建省城投债发行利差居全国较低水平，预计 2025 年发行成本仍将维持在较低水平。  各地市城投债再融资呈现“沿海强、内陆弱”的梯队特征。2025年各地市城投债的发行规模和发行成本与其综合实力保持了较强的相关性，发行端仍呈现“沿海强、内陆弱”的梯队特征。  名单制严格审核管理下仍将倒逼城投企业加快退出融资平台名单并持续转型进展。2025 年，名单制严格审核仍将延续，为脱离名单，实现以市场化的业务经营方式来打通融资渠道，城投企业会加速推进转型工作，福建省城投企业的退融资平台潮仍将延续。  保持以头部地市集中及以地市级城投为主的存续结构，融资收紧下弱区域弱资质城投面临防风险和加快转型的双重压力。鉴于中短期内各地市经济实力的相对稳定格局，福建省内城投债存量负担较重的地市将持续面临较大的债务周转压力，同时需关注弱区域弱资质城投企业或将面临转型发展资源优势不足和存量债务风险防范化解的双重难题。 中诚信国际行业研究 行业研究 2 主要关注因素 城投债务“控增化存”主基调延续，名单制严格审核管理下导致城投企业新增融资压力加大，名单内企业新增融资受限，基本仅能通过借新还旧续发债券，受此影响，2024 年福建省城投债发行规模及净融资规模均大幅下降，但净融资规模仍维持正向流入，发行成本维持国内较低水平。 名单制严格审核管理下福建省城投债发行总量和净融资规模同比均大幅下降，但净融资仍维持小规模流入。2024 年城投债务“控增化存”主基调延续，名单制严格审核管理下导致城投企业新增融资压力加大，名单内企业仅能通过借新还旧续发债券，受此影响，2024 年福建省城投债发行规模为 729.18 亿元，较上年下降 30.08%；净融资额为 37.70 亿元，同比下降 90.09%。 福建省新发行债券募集资金用途基本为借新还旧1，用于项目建设及补流的比例低。2024 年以来，城投债发行政策继续收紧，名单内企业仅能进行借新还旧。受此影响，当年福建省城投债募集资金基本用于借新还旧，占发行总额的比重达 98.89%，较 2023 年上升 5.18 个百分点；仅“24 九仙债”、“24 城厢城投债 01”、“24 泉翼 01”和“24 南安园区小微债”等用于项目建设或补流等，占比仅为 1.10%。 2024 年城投债发行利差大幅下降，福建省城投债发行成本仍维持国内较低水平。2024 年城投债信用利差整体大幅下降，全年全国城投债加权平均发行利差 91.66BP，较上年下降 115.21 个 BP，不同主体级别的城投债加权平均发行利差均下降 100 个 BP 以上，其中弱资质的 AA 级及以下城投债加权平均发行利差下降145.58 个 BP，降幅最大。福建省城投债加权平均发行利差一直较低，2024 年为 65.13BP，仅高于广东省 0.78个 BP，位居全国第二低，同时较 2023 年下降 85.69 个 BP；从全年各月份来看，则整体呈现前降后升的态势，上半年城投债加权平均发行利差最高点为 2 月份的 90.32BP，5~7 月份利差基本维持在 40BP 左右，8月份利差有所抬升，10 月份升至年内最高点 102.14BP，11~12 月份利差基本降至年初水平。从不同主体级别的发行利差来看，2024 年福建省的 AAA 级、AA+级和 AA 级城投主体发行利差均低于全国平均水平，且全省城投债发行利差大幅低于全国平均发行利差，其中 AAA 级、AA+级和 AA 级城投债加权平均发行利差分别为 65.34BP、56.65BP 和 78.24BP，分别低于全国 9.15 个 BP、31.40 个 BP 和 37.04 个 BP。 1 由于定向工具的募集资金用途不可得，此处剔除定向工具。 图1：2012~2024年福建省城投债发行及净融资规模情况（亿元、%） 数据来源：Wind，中诚信国际整理 中诚信国际行业研究 行业研究 3 2024 年以来，随着债券收益率的下降，城投企业债券发行期限拉长，福建省 3 年以上期限的中长期产品占比提升较快。从发行期限来看，2024 年福建省城投债发行期限 1 年及以内、1~3 年（含 3 年）、3~5 年（含 5 年）及 5 年以上的发行规模占比分别为 18.41%、27.67%、43.88%和 10.04%，其中期限为 1 年及以内的发行规模占比与上年基本持平，但期限为 1~3 年（含 3 年）的占比由 2023 年的 46.29%大幅下降 18.62 个百分点，3~5 年（含 5 年）及 5 年以上分别较 2023 年上升 29.