从发债城投基本面变化看苏北五市化债成

行业研究 1 2025 年 1 月 目录 要点 1 债务成因分析 2 主要化债举措及进展 6 发债城投基本面观察 8 总结 12 中诚信国际 从发债城投基本面变化看苏北五市化债成效 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 龚 微 wgong@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 要点  在“振兴苏北”政策推进下，苏北五市发展提速，成为江苏省经济增长的重要引擎，且持续的固定资产投资大幅改善了地方社会经济环境，但整体的区域经济及产业发展水平较苏南、苏中地区仍有较大差距，且其财政收入规模及质量水平尚滞后于区域经济表现。同时，苏北五市依靠大力投资拉动了经济增长，但政府投资的效能不足，导致其投资主要通过“加杠杆”驱动，由此在区域发展的同时快速积累了高额的政府债务及城投企业有息债务。  苏北五市政府秉着牢牢守住不发生系统性风险的底线，围绕“三债统管”的理念推进政府债务、隐性债务和融资平台公司经营性债务的监管工作，出台了包括加强金融监管、压实化债责任等化债思路及措施，并在区县隐债清零及化解、平台转型及数量压降、债务规模管控、债务融资成本压降等方面取得了较为明显的进展。  苏北五市发债城投企业呈现以区县级和 AA 信用等级为主的分布特征；资产扩张速度较快，但与政府相关的资产占比仍偏高，且财务杠杆亦呈抬升趋势；苏北五市发债城投企业普遍存在自身造血能力不足的现象，经营获利能力对地方政府经营性补助依赖度持续维持在高位；苏北五市发债企业的存量有息债务规模保持增长的趋势未有明显变化，规模压降进展一般，但增速得以抑制且融资成本大幅走低；此外，苏北五市城投发债企业债务类型结构或将进一步调整，但债务期限短期化问题较为突出，短期流动性压力仍凸显。 中诚信国际行业研究 行业研究 2 一、苏北五市区域发展中高额债务形成原因分析 在“振兴苏北”政策推进下，苏北五市发展提速，成为江苏省经济增长的重要引擎；持续的固定资产投资大幅改善了地方社会经济环境，但整体的区域经济及产业发展水平较苏南、苏中地区仍有较大差距，且其财政收入规模和质量水平尚滞后于区域经济表现。同时，苏北五市依靠大力投资拉动了经济增长，但政府投资的效能不足，导致其投资主要通过“加杠杆”驱动，由此在区域发展的同时快速积累了较大规模的政府债务及城投企业有息债务。 江苏省于1997年的《江苏统计年鉴》中，首次在经济统计口径上把江苏全省划为苏南、苏中和苏北三大区块，其中苏南区块包括南京、无锡、常州、苏州、镇江五市；苏中区块包括南通、扬州、泰州三市；苏北区块包括徐州、连云港、宿迁、淮安、盐城五市（以下简称“苏北五市”），自此，苏北区块划分口径延续至今。为扶持苏北区域发展，江苏省省委、省政府先后提出了“苏南提升、苏中崛起、苏北振兴”战略；制定了《关于加快苏北振兴的意见》和《沿东陇海线产业带建设总体规划》；发挥苏北后发优势，努力实现新型工业化和城市化互动并进，推进“四项”转移（南北产业转移与合作、科技成果转移、苏北劳动力转移、财政转移支付）和南北共建开发区，加快沿东陇海线产业带建设，加大新一轮沿海开发力度；同时，明确提出要集中力量帮助宿迁实现更大突破、推动徐州老工业基地振兴、重点支持连云港实现更大发展、加快淮安苏北腹地重要中心城市建设以及发挥盐城在沿海开发中的重要作用等“一市一策”支持。在“振兴苏北”政策推进下，近年来，苏北五市发展提速，成为江苏省经济增长的重要引擎，GDP增速跑赢全省平均增速。从区域人民生活水平来看，区域经济的快速发展带动了城镇化率的提高和城镇居民人均可支配收入的持续增加，其中，徐州市和淮安市的城镇化率处于苏北五市领先水平，2023年两市城镇化率较2019年分别增长2.7个百分点和4.2个百分点至67.6%和67.7%；淮安市和徐州市的城镇居民人均可支配收入位于苏北五市前列，2023年分别为4.85万元和4.48万元，但上述指标相较省内平均水平，仍有较大的提升空间。此外，从区域常住人口来看，受人口出生率下滑以及城市人口虹吸效应不足影响，2019年以来苏北五市常住人口增幅均未达到江苏省常住人口增幅平均水平，其中徐州市、盐城市以及淮安市常住人口出现负增长。 图 1：近年苏北五市 GDP 规模、GDP 增速以及江苏省 GDP 增速情况（亿元、%） 图 2：近年苏北五市及江苏省固定资产投资增速情况（%） 图 3：近年苏北五市及江苏省城镇化率变化情况（%） 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.000.001.503.004.506.007.509.0010.5012.0013.5020112012201320142015201620172018201920202021202220232024.9徐州市:GDP盐城市:GDP淮安市:GDP宿迁市:GDP连云港市:GDP盐城市:GDP增速宿迁市:GDP增速连云港市:GDP增速淮安市:GDP增速徐州市:GDP增速江苏省:GDP增速 中诚信国际行业研究 行业研究 3 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 图 4：近年苏北五市及江苏省常住人口规模变动情况（万人） 图 5：近年苏北五市和江苏省城镇居民人均可支配收入情况（元） 地市 2023 2022 2021 2020 2019 近五年增幅 徐州市 902.00 901.85 902.85 908.39 906.28 -0.47% 盐城市 668.90 668.97 671.30 671.06 670.84 -0.29% 淮安市 453.80 455.31 456.22 455.92 464.09 -2.22% 宿迁市 497.75 497.53 499.90 498.82 497.28 0.09% 连云港市 459.40 460.05 460.20 460.10 459.09 0.07% 江苏省 8,526.00 8,515.00 8,505.40 8,477.26 8,469.09 0.67% 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 作为经济发展的高驱动力，2011年~2017年期间，苏北五市的固定资产投资增速均保持了两位数的高增长态势；2018年以来，受新一轮固定资产投资统计制度改革以及投资额核算从原来的“形象进度法”转向“财务支出法”的影响，苏北五市固定资产投资增