战略调整导致一次性费用增加，看好公司高毛利汽车电子业务加速放量

证券研究报告·公司研究简报·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 瀚川智能（688022） 战略调整导致一次性费用增加，看好公司高毛利汽车电子业务加速放量 2025 年 02 月 09 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.29 一年最低/最高价 8.17/17.44 市净率(倍) 1.63 流通A股市值(百万元) 2,337.42 总市值(百万元) 2,337.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.15 资产负债率(%,LF) 63.36 总股本(百万股) 175.88 流通 A 股(百万股) 175.88 相关研究 《瀚川智能(688022)：2023 年半年报点评：Q2 业绩超预期，“汽车电子设备+锂电设备+换电设备”三轮驱动》 2023-08-01 《瀚川智能(688022)：2022 年报&2023年一季报点评：费用前置 Q1 业绩承压，看好换电&锂电设备业务放量》 2023-05-03 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1143 1339 1007 1536 1966 同比（%） 50.77 17.21 (24.81) 52.47 28.00 归母净利润（百万元） 73.51 (84.54) (1,107.43) 65.04 125.26 同比（%） 20.90 (214.99) (1,210.00) 105.87 92.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 (0.48) (6.30) 0.37 0.71 P/E（现价&最新摊薄） 31.80 (27.65) (2.11) 35.94 18.66 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回归汽车核心主业，新能源业务调整效果显著：（1）汽车核心主业：公司汽车装备涵盖 6 大智能制造产品线，包括插针机、线束、连接器、传感器、电控等自动化解决方案。瀚川批量出货的插针机已经达到 2.5s，优势一代设备达到 2s，而国际龙头企业 Komax 插针机是 6s，优势一代是 4.5s，并且瀚川的插针机价格更低，良率达到 98％。客户涵盖大陆集团、博世、采埃孚等全球前十大零部件厂商，以及泰科电子、莫仕等连接器龙头企业，与安波福、马勒、比亚迪等建立长期合作，成功进入欧美企业供应。（2）新能源业务：公司进行战略调整，优化团队架构，重新聚焦日韩高毛利订单。对于拟新接订单，设定严格的订单承接标准，对订单的毛利率，净利率，付款条件、付款形式以及客户的信用状况及付款能力进行评估，保证公司订单回款顺利。 ◼ Q3 业绩短期承压，主要系计提较多存货减值：2024Q1-Q3 公司实现营收 4.67 亿元，同比-61.2%， 2024Q1-Q3 实现归母净利润-3.14 亿元，同比扭亏，主要系计提了较多存货减值。Q3 单季营收为 0.47 亿元，同比-90.5%，环比-69.8%；归母净利润为-1.88 亿元。 ◼ 盈利能力受一次性战略调整费用影响承压，静待公司高毛利汽车业务放量：2024Q1-Q3 毛利率为 17.59%，同比-4.62pct；销售净利率为-69.55%，同比-70.4pct。期间费用率为 65.03%，同比+38.11pct，其中销售费用率为 18.86%，同比+9.60pct，管理费用率为 29.66%，同比+20.98pct，研发费用率为 10.82%，同比+3.31pct，财务费用率为 5.70%，同比+4.22pct。 ◼ 合同负债显著增长，负现金流情况显著改善：截至 2024Q3 末公司合同负债为 3.27 亿元，同比+194.4%，存货为 9.75 亿元，同比+3.0%。2024Q3公司经营活动净现金流为-0.12 亿元，同环比显著改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-11.1/0.7/1.3 亿元，2025-2026 年 PE 分别为 36/19 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2024/2/192024/6/162024/10/122025/2/7瀚川智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 3 1. 回归汽车核心主业，新能源业务调整效果显著 （1）汽车核心主业：公司汽车装备涵盖 6 大智能制造产品线，包括插针机、线束、连接器、传感器、电控等自动化解决方案。瀚川批量出货的插针机已经达到 2.5s，优势一代设备达到 2s，而国际龙头企业 Komax 插针机是 6s，优势一代是 4.5s，并且瀚川的插针机价格更低，良率达到 98％。客户涵盖大陆集团、博世、采埃孚等全球前十大零部件厂商，以及泰科电子、莫仕等连接器龙头企业，与安波福、马勒、比亚迪等建立长期合作，成功进入欧美企业供应。（2）新能源业务：公司进行战略调整，优化团队架构，重新聚焦日韩高毛利订单。对于拟新接订单，设定严格的订单承接标准，对订单的毛利率，净利率，付款条件、付款形式以及客户的信用状况及付款能力进行评估，保证公司订单回款顺利。 2. Q3 业绩短期承压，主要系计提较多存货减值 2024Q1-Q3 公司实现营收 4.67 亿元，同比-61.2%， 2024Q1-Q3 实现归母净利润-3.14 亿元，同比扭亏，主要系计提了较多存货减值。Q3 单季营收为 0.47 亿元，同比-90.5%，环比-69.8%；归母净利润为-1.88 亿元。 3. 盈利能力受一次性战略调整费用影响承压 2024Q1-Q3 毛利率为 17.59%，同比-4.62pct；销售净利率为-69.55%，同比-70.4pct。期间费用率为 65.03%，同比+38.11pct，其中销售费用率为 18.86%，同比+9.60pct，管理图1：2024Q1-Q3 公司实现营收 4.67 亿元，同比-61.2% 图2：2024Q1-Q3 归母净利润-3.14 亿元，同比扭亏 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.36 4.576.037.5811.4313.394.67-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214162018202020222024Q1-3营业总收入（亿元）yoy%0.70 0.73 0.44 0.61 0.74-0.85-3.14-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-4-3-2-1012018202020222024Q1-3归母净利润（亿元）yoy%