2024年归母净利润同比高速增长，OLED产品高端比例提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月04日优于大市京东方 A（000725.SZ）2024 年归母净利润同比高速增长，OLED 产品高端比例提升核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.46 元总市值/流通市值167897/167448 百万元52 周最高价/最低价4.92/3.57 元近 3 个月日均成交额2500.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京东方 A（000725.SZ）-三季度营收同环比增长，毛利率同比提升》 ——2024-11-04《京东方 A（000725.SZ）-二季度毛利率同环比改善》 ——2024-09-02《京东方 A（000725.SZ）-盈利能力逐季改善，LCD 行业开启稳定盈利新阶段》 ——2024-04-11《京东方 A（000725.SZ）-年度柔性 OLED 出货量目标达成，4Q23净利润环比大幅改善》 ——2024-03-02《京东方 A（000725.SZ）-LCD TV 价格持续上涨，二季度扣非后净利润扭亏为盈》 ——2023-09-22预计 2024 年公司归母净利润同比增长 104%-116%。公司发布 2024 年业绩预告，预计 2024 年全年归母净利润 52-55 亿元，同比增长 104%-116%，扣非后归母净利润 35-38 亿元。其中，4Q24 归母净利润 18.9-21.9 亿元，同比增长24%-44%，环比增长 84%-114%。公司四季度业绩环比大幅增长，主要来自 1）国内以旧换新政策以及海外促销备货拉动下，LCD TV 产品需求较好，TV 面板价格止跌回升，出货量同环比增长；2）4Q24 公司柔性 AMOLED 出货量超4000 万片，环比显著增长，产品结构持续改善。以旧换新政策带动下 LCD TV 面板价格止跌回升，为公司稳定贡献盈利。LCDTV 面板价格在 2024 年 7 月开始下滑，10 月在需求端以旧换新政策带动下价格企稳，2025 年 1 月各尺寸 LCD TV 面板价格开始上涨。LCD 行业供应端坚持按需生产，LCD TV 面板价格在供给端调控下温和波动。2024 下半年在国内补贴政策带动下，电视类应用同比增长明显，国内市场下半年呈现增长趋势。目前，公司在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、桌面显示器、电视等主流应用领域出货量保持全球第一。公司重点发力超大尺寸产品（85 寸及以上），出货量位居全球第一。同时，TV 大尺寸化带动需求面积增长，IDC 预计 2025 年全球 LCD TV 面板平均尺寸将同比增长 0.62 英寸至 52.14 英寸。公司OLED面板高端比例提升，积极布局中尺寸应用。公司2024年柔性AMOLED面板出货量约 1.4 亿片，产品结构优化，高端类产品占比显著提升。2024 年公司量产交付全球首款三折产品，折叠产品整体出货量增长 40%；Tandem 双层串联智能手机终端方案独供多家品牌旗舰机型，实现量产出货。同时，公司在柔性 AMOLED 方面积极布局车载、IT 等中尺寸应用。Omdia 预计 2025 年中小尺寸 OLED 面板出货量将首次达到 10 亿台，下游应用广泛涵盖游戏机、AR/VR/MR 头显、近眼眼镜、车载显示、智能手机等。投资建议：2024 下半年在国内以旧换新政策带动下，LCD TV 面板需求提升，我们上调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入同比增长19.5%/8.3%/8.3%至 2086/2259/2446 亿元（前值：2074/2259/2446 亿元），归母净利润同比增长 109.5%/70.9%/38.1%至 53.36/91.20/125.90 亿元（前值：47.30/90.76/124.03亿元），对应2024-2026年PB分别为1.27/1.22/1.16倍，我们看好 LCD 行业按需生产，持续实现稳定盈利，看好公司布局 OLED中尺寸应用，OLED 高端比例提升，维持“优于大市”评级。风险提示：面板价格波动，需求不及预期，OLED 业务不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)178,414174,543208,574225,923244,606(+/-%)-18.6%-2.2%19.5%8.3%8.3%净利润(百万元)755125475336912012590(+/-%)-70.8%-66.3%109.5%70.9%38.1%每股收益（元）0.200.070.140.240.33EBITMargin-1.1%-0.1%0.7%3.9%5.0%净资产收益率（ROE）5.5%2.0%4.0%6.6%8.6%市盈率（PE）22.766.231.618.513.4EV/EBITDA12.011.311.98.77.7市净率（PB）1.261.301.271.221.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物68800724678177089604110429营业收入178414174543208574225923244606应收款项2939133741368264026044687营业成本157531152633180477189259202324存货净额2278824120302552991632528营业税金及附加1275113314001532