有色金属行业专题报告：过剩幅度收窄，25年锂价或震荡磨底

过剩幅度收窄，25年锂价或震荡磨底请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明投资评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告有色金属2025年1月27日证券分析师证券分析师证券分析师证券分析师联系人田源张明磊田庆争陈婉妤陈轩SAC：S1350524030001SAC：S1350525010001SAC：S1350524050001SAC：S1350524110006tianyuan@huayuanstock.comzhangminglei@huayuanstock.comtianqingzheng@huayuanstock.comchenwanyu@huayuanstock.comchenxuan01@huayuanstock.com目录1. 锂资源和锂产业链2. 供给：迎来资本开支高峰期，过剩是主旋律3. 需求：大周期启动的核心，国内需求不悲观4. 价格：波动收窄，25年或底部震荡锂：低密度、高比容量等性质使其成为理想的电池材料◼锂是最轻的金属和固体元素。锂位于元素周期表第3位，在金属中比重最轻，是一种极易反应的柔软的银白色碱金属。锂活性高，在大自然中主要以化合物的形式存在。◼低密度、高比容量、高电化学电位、优异的电化学活性等性质使锂成为制造电池的理想材料。锂是密度最低的金属（密度仅为 0.534 g/cm³），锂的理论比容量为 3860 mAh/g，所有金属中最高，单位质量的锂能存储更多的电能，从而显著提高电池的能量密度。同时锂可逆的锂离子嵌入/脱嵌反应和优异的电化学活性能够支持锂电池反复充放电和提高充放电速率。这些性能决定锂能够成为制造电池的理想材料。3图表1：锂物理性质、化学性质与下游主要应用资料来源： scienceinfo,华源证券研究所锂资源：储采比高，全球锂资源丰富，主要以盐湖形式存在◼盐湖型、硬岩型、地下卤水型和黏土型锂矿分别占全球锂矿资源的 58%、26%、6%和10%。全球锂矿可分为卤水型、硬岩型和黏土型三种，其中卤水型可细分为盐湖型和地下卤水型, 硬岩型可细分为伟晶岩型、花岗岩型和隐爆角砾岩型。盐湖型锂矿主要分布在南美地区(阿根廷、玻利维亚和智利)、我国的青藏高原和美国西海岸。伟晶岩型锂矿主要分布在澳大利亚西部、我国青藏高原及周边地区、刚果金等地区,其中我国的川西‒西昆仑锂矿带与阿富汗锂矿区(帕斯胡什塔锂矿床、塔哈鲁尔锂矿床)构成了全球最为瞩目的古特提斯巨型锂成矿带。◼全球锂资源丰富，储采比高，中国锂储量跃居世界第二。根据USGS2024数据，全球锂资源量1.05亿金属吨，折合5.59亿吨LCE，全球锂储量2800万金属吨，折合1.49亿吨LCE，其中智利/澳大利亚/阿根廷/中国锂储量分别占比33%/22%/13%/11%。2023年储采比为156，意味着按照2023年的锂产量和储量计算，全球锂还可以生产156年，这意味着全球并不缺锂资源。而且这仅是静态储采比，随着资本开支的投入，锂资源量和储量会不断增加，2025年初，中国自然资源部中国地质调查局宣布，我国锂矿找矿取得一系列重大突破，新发现了西昆仑—松潘—甘孜长达2800千米的世界级锂辉石型锂成矿带等，锂矿储量跃居世界第二，重塑了全球锂资源格局。资料来源：王核等《中国锂资源的主要类型、 分布和开发利用现状:评述和展望》，USGS，华源证券研究所4图表2：全球锂资源分布图表3：全球锂资源量和储量（2023）锂产业链◼上游锂矿：主要包括锂辉石、盐湖和云母三种形式，根据smm数据，2024年国内碳酸锂产量原料结构中，锂辉石/锂云母/盐湖/回收比例分别为48%/23%/19%/10%。◼中游锂盐：主要包括碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、氟化锂等。◼下游材料：主要包括锂电正极材料磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂、锰酸锂等，以及电解液等。◼终端应用：主要包括动力电池、储能电池、3C电池等，还可以作为添加剂用于传统工业如玻璃陶瓷中。资料来源：赣锋锂业年报，华源证券研究所5图表4：锂产业链目录1. 锂资源和锂产业链2. 供给：迎来资本开支高峰期，过剩是主旋律3. 需求：大周期启动的核心，国内需求不悲观4. 价格：波动收窄，25年或底部震荡锂盐供给趋于多元化，供给集中度下降◼据smm数据，2024年中国锂盐产量按原料分类结构为，锂辉石48%/锂云母23%/盐湖19%/回收10%。◼据CBEA，2015年全球锂盐供给格局仍处于“三湖一矿”的寡头垄断竞争格局。三大国际卤水巨头 SQM、Rockwood（已被 ALB 收购）、FMC（现Livent，后与Allkem合并为Arcadium） 以及澳矿龙头Talison 占据了锂资源供应 65%以上的市场份额。随着新项目投产，2023年全球锂盐供给逐步趋于分散。资料来源：smm，赣锋锂业、天齐锂业等公司公告，华源证券研究所7图表5：2024年中国锂盐原料结构比例图表6：2023年全球锂盐供给相对分散（万吨）高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023和2024年或是资本开支顶峰时期◼锂价在2021和2022年一度从5万上涨至最高接近60万，锂盐利润极其丰厚。在高利润的驱动下，行业开始大幅进行资本开支，我们可以看到2022年开始国内外锂盐企业的资本开支均高速增长。随着锂价在2024年大幅下跌，当前已跌至不足8万元，预计行业资本开支将减缓，因此我们认为2023和2024年或是行业资本开支顶峰时期。资料来源：wind，SQM、ALB等公司公告，华源证券研究所8图表7：国内锂盐企业资本开支图表8：海外锂盐龙头资本开支在2022年开始大幅提升0.0050.00100.00150.00200.00250.00201520162017201820192020202120222023天齐锂业赣锋锂业中矿资源盐湖股份永兴材料盛新锂能江特电机(亿元）0510152025303540201520162017201820192020202120222023SQMALBArcadium(亿美元）国内锂盐厂资源自给率不断提升，定价权向中国转移◼中国是锂盐生产和消费的最大国家，随着国内锂企不断在海外进行锂资源收并购，其资源自给率不断提升，锂价定价权逐步转移至中国。据2024年中国国际锂业大会，2023年中国锂盐产量81.5万吨，占全球比例约70%，锂消费规模占比达79.5%。随着中国锂盐企业资源自给率持续提升，锂价定价权也逐步转向中国。资料来源：天齐锂业、赣锋锂业等公司公告，华源证券研究所注：盛新锂能自给率采用平均值9图表9：国内锂企业锂资源自给率大幅提升31%45%60%100%100%100%100%0%20%40%60%80%100%120%赣锋锂业盛新锂能雅化集团天齐锂业盐湖股份永兴材料中矿资源资源自给率2024E盐湖提锂：资本开支强度大，单位经营成本低，属于刚性供给◼盐湖根据自身资源禀赋采取对应提锂技术工艺，“吸附+膜”法逐渐成为主流。盐湖提锂方式多种多样，盐湖根据自身资源禀赋即锂浓度和镁锂比等选取最优提锂方式，常见提锂方式包括：蒸发浓缩沉淀法、梯度太阳池法、吸附法、膜法、萃取法、煅烧法、电化学脱嵌法等。蒸发浓缩沉淀法适用于低镁锂比盐湖，高镁锂比盐湖多采用吸附和膜相结合的方法提锂，环保且高效。 ◼盐湖提锂前期资本开支强度大，建