曲美家居(603818)Q4基本扭亏,国内外共振改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 曲美家居(603818) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号:S1500524120004 邮 箱: Jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编:100031 [Table_Title] 曲美家居:Q4 基本扭亏,国内外共振改善 [Table_ReportDate] 2025 年 01 月 27 日 [Table_Summary] 事件:公司发布 2024 年业绩预告:1)2024 年:公司实现归母净利润-1.68~-1.12 亿元(亏损同比减少 44.8%~63.2%);扣非归母净利润-1.65~-1.10 亿元(亏损同比减少 42.5%~61.7%)。2)24Q4:公司实现归母净利润-0.23~0.33(同比+76.9%~+133.9%),中值 0.05 亿元(同比+105.4%);扣非归母净利润-0.44~0.11 亿元(同比+54.4%~+110.9%),中值-0.17 亿元(同比+82.7%)。国内家居行业需求低迷、全球市场需求弱复苏影响,公司整体收入略有下降;北美&欧洲利率水平高位,公司境外有息负债规模较大,财务费用高企;此外,公司降本增效致人员优化成本抬升,影响 24 年利润表现。伴随 25 年国内外共振改善&化债加速、我们预计公司盈利能力有望显著改善。 国内:经营改善、产品升级,组织优化、费用节降显著。24Q3 国内收入同比下滑近 20%,其中零售承压、工程增长。公司推动国内人员架构持续优化、岗位精简,费用持续下降(24Q3 管理费用、销售费用、研发费用同比分别减少 871 万、2501 万、562 万,剔除离职补偿影响后费用改善更显著)。24 年 Stressless 国内重点打造旗舰店,聘用新负责人提升品牌形象。24 年12 月曲美 Pro 新品上市,产品力持续升级。此外,家装&大宗渠道积极拓展。伴随国内产品升级、组织优化、渠道降负,有望驱动国内经营改善、盈利能力改善,我们预计 25 年国内经营实现盈利(不考虑租金收益)。 海外:Ekornes 订单改善,盈利稳步修复。24Q3 Ekornes 收入同比-10.6%(挪威克朗口径),主要系海外秋假导致产能受限,24Q3 欧洲/北美收入分别占比 44.4%/36.5%,收入分别同比+6.5%/-25.9%,欧洲恢复较好、北美延续承压。我们预计订单端改善显现、在手订单规模持续增长、24Q4 海外收入有望实现转正。伴随库存消化、海运成本下降、原材料价格回落,盈利能力稳步回升。 债务置换提速,降息优化财务费用。债务方面,公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平,我们预计财务置换 25 年初有望完成,财务费用降低。伴随海外降息逐步落地,且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流,债务规模有望降低,财务费用有望持续下降。 盈利预测:我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-1.4 亿元/1.6 亿元/3.1 亿元,2025-2026 年对应 PE 为 11.5X/5.9X。 风险因素:国内消费复苏低于预期,降息节奏不及预期,海外需求不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4,853 4,028 3,696 3,850 4,031 增长率 YoY % -4.4% -17.0% -8.2% 4.2% 4.7% 归属母公司净利润(百万元) 37 -304 -139 157 309 增长率 YoY% -79.2% -923.1% 54.4% 213.4% 96.1% 毛利率% 32.3% 31.8% 34.1% 35.8% 37.3% 净资产收益率ROE% 1.7% -16.0% -6.3% 6.8% 11.8% EPS(摊薄)(元) 0.05 -0.44 -0.20 0.23 0.45 市盈率 P/E(倍) 48.84 -5.93 -13.01 11.47 5.85 市净率 P/B(倍) 0.82 0.95 0.83 0.78 0.69 [Table_ReportClosing] 资料来源:wind,信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 1 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,481 1,988 1,974 1,958 2,144 营业总收入 4,853 4,028 3,696 3,850 4,031 货币资金 815 721 799 789 923 营业成本 3,285 2,745 2,434 2,472 2,529 应收票据 8 0 0 0 0 营业税金及附加 15 14 13 13 14 应收账款 488 465 452 434 471 销售费用 848 799 832 789 754 预付账款 31 18 22 21 20 管理费用 386 351 444 308 294 存货 1,036 666 581 591 604 研发费用 98 83 74 77 81 其他 104 117 119 123 126 财务费用 214 239 80 46 32 非流动资产 5,145 4,968 4,892 4,743 4,584 减值损失合计 -17 -71 -1 -1 -1 长期股权投资 0 2 2 2 2 投资净收益 -11 -37 -8 -18 -22 固定资产(合计) 1,435 1,308 1,269 1,220 1,162 其他 68 -21 20 50 40 无形资产 2,085 2,007 1,920 1,834 1,748 营业利润 46 -334 -168 175 345 其他 1,625 1,652 1,700 1,686 1,672 营业外收支 0 -2 0 0 0 资产总计 7,626 6,957 6,865 6,700 6,728 利润总额 46 -337 -168 175 345 流动负债 3,574 1,340 1,968 1,957 1,996 所得税 8 -25 -24 14 28 短期借款 230 299 367 367 367 净利润 37 -311 -144

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综合
2025-01-28
信达证券
5页
1.2M
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