深耕助听器领域十余载，打造国产龙头企业

证券研究报告·北交所公司深度报告·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦好医疗（872925） 深耕助听器领域十余载，打造国产龙头企业 2025 年 01 月 26 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.66 一年最低/最高价 8.95/19.64 市净率(倍) 4.11 流通 A股市值(百万元) 811.14 总市值(百万元) 1,432.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.56 资产负债率(%,LF) 17.79 总股本(百万股) 97.69 流通 A 股(百万股) 55.33 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 195.13 174.88 161.00 204.00 243.00 同比 1.66 (10.38) (7.93) 26.71 19.12 归母净利润（百万元） 40.31 11.74 5.69 17.05 25.44 同比 76.16 (70.87) (51.50) 199.38 49.25 EPS-最新摊薄（元/股） 0.41 0.12 0.06 0.17 0.26 P/E（现价&最新摊薄） 34.20 117.41 242.08 80.86 54.18 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  深耕助听器领域十余载，打造国产助听器龙头企业：聚焦数款高附加值大单品，集中优势研发资源和销售资源重点突破。受境外总需求下降以及美国 OTC 市场恢复不及预期的影响，公司短期盈利能力有所下降。2024 年前三季度公司实现归母净利润-378.71 万元，同比下降 119.76%；扣非归母净利润-555.81 万元，同比下降 131.99%，短期业绩已触底，前期耕耘进入收获期。  老龄化加速叠加保健意识提高，助推行业扩容：1）老龄化趋势催化银发经济，助听器市场空间广阔。2015-2019 年，中国助听器行业市场规模从 28.4 亿元人民币增长到 55.1 亿元人民币，在此期间 CAGR 为 18.02%，未来国内助听器市场仍有望实现高速增长。2）人均可支配收入及居民保健意识提高，助听器市场未来可期。未来随着收入水平提升、对生活品质要求提高带来的需求释放，以及子女对于老年人听力问题的关注度越来越高，老年医疗保健支出将会节节攀升。3) 海外品牌高度垄断，差异化产品定位抢占市场空间。五大集团垄断助听器市场，五大集团的旗下子品牌占据了全球助听器市场 90%以上的份额,中国品牌起步较晚,主要面对中低端市场客户群体。  技术品牌齐发力，国产替代空间广阔：1）收购自研双管齐下，筑牢品牌护城河。公司高度重视核心技术自有化，目前已经同时拥有数字助听器芯片设计和算法研究开发能力。借助收购 IntriCon 听力健康业务的机会，推出更多基于 IntriCon 中高端芯片产品，完善产品矩阵。2）“线上+线下”渠道联动，销售拓展能力突出。线上业务端，公司乘 OTC 政策的东风，积极布局国内外线上销售平台。线下业务端，公司陆续斩获了大型商超、连锁药房等重要客户的直供订单，国内零售业务子公司奥听医疗已开设近 20 家听力中心，营收稳步提升。3) 持续注重自主品牌建设，发展第二增长曲线。公司助听器产品目前采取以 ODM 模式为主、自有品牌为辅的经营模式，并持续扩大自有品牌建设的力度，直接触达终端市场。  盈利预测与投资评级：公司专注于助听器领域十余载，聚焦数款高附加值大单品，集中优势研发资源和销售资源重点突破。我们预计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为 0.06/0.17/0.25 亿 元 ， 同 比 增 速 -51.50%/199.38%/49.25%，对应 EPS 分别为 0.06/0.17/0.26 元，当前股价对应 PE 分别为 242.08/80.86/54.18 倍。可比公司 2024-2026 年 PE 预测均值为 24.19/19.58/16.06 倍。“线上+线下”渠道联动，自主品牌持续建设，中高端产品线将成为新增长点，未来盈利能力不断提升。考虑到公司未来成长性较好，短期业绩拐点已至，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：汇率波动风险，地缘政治风险,自有品牌渠道开展不利风险,公司股票流动性风险，公司可持续经营风险 -34%-23%-12%-1%10%21%32%43%54%65%2024/1/262024/5/262024/9/242025/1/23锦好医疗北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 深耕助听器领域十余载，打造国产助听器龙头企业 .......................................................................... 4 1.1. 专注于助听器领域，国产助听器第一股 .................................................................................... 4 1.2. 股权结构清晰，管理团队经验丰富 ............................................................................................ 5 1.3. 短期盈利能力承压明显，第三季度环比有所改善 .................................................................... 7 2. 老龄化加速叠加保健意识提高，助推行业扩容 ................................................................................ 10 2.1. 老龄化趋势催化银发经济，助听器市场空间广阔 .................................................................. 10 2.2. 人均可支配收入及居民保健意识提高，助听器市场未来可期 .............................................. 11 2.3. 海外品牌高度垄断，差异化产品定位抢占市场空间 ..............................................