银行业资负跟踪：资金面紧，票据上行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 01 月 25 日 推荐（维持） 资金面紧，票据上行 总量研究/银行 ❑ 本期：2025/1/20-1/25，上期：2025/1/13-1/19，下期：2025/1/26-2/9。 ❑ 票据：本期票据利率上行，1M 票据利率上行至 3%，高于季节性，大行转贴现净卖出节奏延续放缓趋势，但股份行卖票进一步加快。临近春节，1月开门红投放接近尾声，整体来看信贷投放不差，股份行有望同比多增。 ❑ 央行动态：本期春节扰动下，流动性继续趋紧，OMO 余额上升至高于季节性水平，MLF 投放量不高，一方面定价 2%偏高，同期限的存单加权平均发行成本仅 1.76%；另一方面，市场或对于资金面紧张预期为阶段性的，因此相对长期流动性补充，可能更偏向 14 天 OMO 这种短期资金。 ❑ 资金利率：本期 DR001、DR007 有所回落，其余继续上行，R007 与 7 天OMO 差值依旧远高于季节性，R 与 DR 利率利差同样走阔，本期临近春节，且节前降准预期落空，央行通过做短期投放释放流动性，资金面延续紧张。 ❑ 国债利率：本期国债利率走势分化，1Y、3Y、5Y 回升，10Y、30Y 小幅回落。去年 12 月以来国债收益率下行较多，或隐含了市场对于宽松货币政策的强预期，目前来看 1 月降息、降准预期均落空，货币政策宽松延后，且 1月财政扩张，票据数据显示信贷投放不差，牵引长债利率进一步下行的因素阶段性消退，预计短期中枢维稳甚至回升，长期中枢的回升取决于财政力度持续性，以及名义经济的回暖。 ❑ 财政：本期政策行净融资继续回升至季节性偏高位，政府债 1 月累计披露净融资近 1.0 万亿元，2 万亿置换债额度还有剩余，出于对财政工作连续性的考量，预计 2 月政府债融资保持高位。 ❑ 同业存单：本期同业存单总发行规模 3,798 亿元(上期 5,934 亿元)，到期6,042 亿元(上期 3,514 亿元)，净融资-2,245 亿元(上期 2,420 亿元)。9M 及以上长期存单发行占比 54%（上期 73%），加权平均发行期限为 0.71 年（上期 0.82 年）。本期同业存单加权融资成本为 1.83%（上期 1.68），期末加权平均存量利率为 1.96%（上期末 1.97%），较发行成本高 13bp（上期 28bp）。本期存单大规模到期，资金面收紧，资金利率上行，短期存单融资成本较高，对比之下，作为短期流动性的补充，OMO 相对性价比更高，银行同业存单净融资规模为负。期限上，短期存单融资成本高于长期存单，银行新发存单与存量存单利率差值从上期的 28bp 收窄至 13bp，而 1 月上旬这一差值接近 40bp。因此综合来看，资金面紧张，但存单缩量，背后一方面或因融资成本偏高；另一方面或核心还是由于市场对于资金面的预期为阶段性收紧。下期存单到期 4078 亿元，国有行、股份行、城商行、农商行分别到期 557 亿元、832 亿元、2395 亿元、199 亿元，关注对资金面扰动。 ❑ 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。 ❑ 下期关注：1 月经济数据和节后流动性。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 9163.6 11.0 流通市值（十亿元） 9052.7 12.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.8 14.7 37.5 相对表现 5.6 2.6 20.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《如何理解近期银行间资金偏紧？— 银 行 资 负 跟 踪20250119 》2025-01-19 2、《权益规模仍低，增配存单及信用 债 -2024 年 理 财 年 报 点 评 》2025-01-19 3、《财政发力，降准可期—2024 年12 月金融数据点评》2025-01-15 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -10010203040Jan/24May/24Sep/24Jan/25(%)银行沪深300银行资负跟踪 20250125 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 本期观察：资金面紧张，但存单缩量 ........................................................ 5 1、 本期跟踪：资金面紧张，但存单缩量 .......................................................... 5 2、 下期关注：1 月经济数据和节后流动性 ....................................................... 6 二、 票据：票据利率上行，股份行卖票加速 ..................................................... 7 三、 货币：资金面收紧，逆回购放量.............................................................. 10 1、 央行动态：临近春节，公开市场继续大额净投放 ...................................... 10 2、 利率走廊：资金面延续紧张，NCD 利率继续上行 .................................... 12 四、 财政：1 月政府债累计融资超季节性 ....................................................... 16 五、 存单：存单加权平均发行成本提升 15bp ................................................. 19 六、 商业银行净融资：融资成本继续上行 ...................................................... 32 七、 银行净融出：低于季节性 ........................................................................ 37 八、 贷款债券收益比价 ................................................................................... 38 九、 存款挂牌利率跟踪 ................................................................................... 40 十、 风险提示 ..............................................