美国经济日评：围绕关税的措辞较为温和

特朗普总统在就职日宣布的关税政策比预期温和。虽然我们并未预计特朗普会在n就职后这么快就宣布重大政策，但他针对中国的讲话明显没有在竞选期间、甚至是当选后的言论中那么强硬。尽管我们认为“普遍关税”是显然存在的风险，但他的讲话表明，目前来看其优先级低于我们预期。 相比之下，特朗普有关可能从2月1日起对自加拿大和墨西哥进口商品征收25%关n税的讲话比预期更为强硬。然而，我们注意到，2019年他也曾表示将在就职10天内对墨西哥征收至多25%的关税，但此举从未落实。就在不久前的2024年11月，他还承诺将在就职日签署所有必要文件对加拿大和墨西哥施加关税，但他并未这样做。 鉴于昨天的讲话和总统备忘录，我们将对从中国进口的商品加征约20个百分点关n税的可能性从90%下调至70%，但仍将其作为基本情景。由于昨天的总统贸易政策备忘录要求在4月1日之前提交评估建议，我们假设该政策将在二季度实施，但风险偏向于晚些时候实施。我们仍预计美国将对欧盟汽车征收关税，可能性为55%。尽管特朗普发表了相关讲话，但我们仍然认为对加拿大和墨西哥征收25%关税的可能性较低(20%)。 我们将今年实施普遍关税的可能性下调至25%。如果特朗普总统最终实施一项影n响所有国家的关税，我们认为它更有可能针对“关键进口商品”（占美国进口商品总额的10-20%），或者在覆盖范围上小于特朗普在竞选期间提出的“普遍”关税。不过，虽然我们将其视为一项风险因素，但目前我们并未将其纳入我们的基本情景预测。Jan Hatzius +1(212)902-0394 | jan.hatzius@gs.com 高盛集团 Alec Phillips +1(202)637-3746 | alec.phillips@gs.com 高盛集团 David Mericle +1(212)357-2619 | david.mericle@gs.com 高盛集团 Ronnie Walker +1(917)343-4543 | ronnie.walker@gs.com 高盛集团 Manuel Abecasis +1(212)902-8357 | manuel.abecasis@gs.com 高盛集团 Elsie Peng +1(212)357-3137 | elsie.peng@gs.com 高盛集团 Jessica Rindels +1(972)368-1516 | jessica.rindels@gs.com 高盛集团美国经济日评: 围绕关税的措辞较为温和2025年1月21日 | 1:17AM EST 投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅www.gs.com/research/hedge.html。 围绕关税的措辞较为温和 特朗普总统在就职日上的关税政策讲话以及总统备忘录总体上偏于鸽派，但在两个方向上都有偏离预期之处。我们在图表1中更新了关税概率预测，并在下文详加阐述。 就普遍关税而言，特朗普的讲话及其贸易政策备忘录表明，近期内采取行动的可能性不大。当被问及是否会对所有国家征收普遍关税时，特朗普表示存在这种可能性但还没有做好准备(“I may, but we’re not ready for that yet”)，不过随后他为普遍关税的概念进行了辩护。 除了公开讲话之外，他还通过贸易政策备忘录责成美国贸易代表以及商务部长、国防部长、国土安全部长、国务卿和财政部长对贸易、投资和出口管制政策进行多项审查，并在4月1日之前提交报告。该备忘录列举了针对贸易伙伴采取行动的几项潜在授权法案，包括第232条款（国家安全）、第301条款（不公平贸易行为）、《国际紧急经济权力法》（IEEPA），甚至还包括从未使用过的第338条款，该条款授权对“不公平贸易行为”征收高达50%的关税。虽然这表明新一届特朗普政府正在考虑使用广泛的紧急权力，但这也说明围绕具体方式尚未达成一致。 虽然现在还为时尚早，但我们将今年实施普遍关税的可能性下调至25%。如果特朗普总统最终实施一项全球关税，我们认为它更有可能针对“关键进口商品”（占美国进口商品总额的10-20%），或者在覆盖范围上小于特朗普在竞选期间提出的“普遍”关税。不过，虽然我们将其视为一项风险因素，但目前我们并未将其纳入我们的基本情景预测。 关于针对中国的关税，特朗普总统的讲话措辞相比同期发布的备忘录更显温和。在表示针对加拿大和墨西哥的关税敲定日期为2月1日之后，他回答了关于针对中国关税的相同问题：“嗯，如你所知，我对中国征收了高额关税，他们真的被迫保留这些关税……我们从中国获得了数千亿美元……我们将与习近平主席举行会议和通话。如你所知，我上周与习近平主席通了电话。你知道吗？我们的通话非常好。”(“Well, as you know, I put on 图表 1: 关税预测概览 CountryGS OddsCoverageAmount ($bn)Current TariffAdditional TariffPossible Final TariffLegal AuthorityChina70%Lists 1-2 (no consumer goods)3425%60%85%List 3 (minimal consumer)10425%25%50%List 4a (mostly consumer)847.5%10%17.5%List 4b (mostly consumer)1160%5%5%25%All imports45014%21%35%Revoke Permanent Normal Trade Relations (requires congressional approval)Global40%Critical Imports5001.6%10%11.6%Sec. 23225%All imports31002.7%10%12.7%IEEPA, Sec. 122, or Sec. 33810%All imports31002.7%TBDTBDFair and Reciprocal Trade Act (requires congressional approval)Mexico70%Autos (electric vehicles from Chinese producers)~00-2.5%97.5100%Sec. 23220%All imports4700%25%25%IEEPA or Sec. 338EU55%Autos802.5%7.5%10%Sec. 23215%All imports6001.2%10%11.2%IEEPA or Sec. 338Canada20%All imports3800%25%25%IEEPA or Sec. 338Sec. 301 资料来源：商务部, 高盛全球投资研究部2025年1月21日 2Goldman Sachs美国经济日评 large tariffs on China, and they’ve really been forced to leave them… We’ve