震裕科技(300953)精密级进冲压模具龙头，紧抓人形机器人发展机遇

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 震裕科技 300953.SZ 告 ⚫ 精密级进冲压模具龙头，新管理层上任注入成长活力，2024 年业绩重回增长轨道。公司深耕专业精密级进冲压模具三十载，凭借深厚底蕴抓住新能源车发展浪潮，于2013 年和 2015 年向下游拓展电机铁芯和动力电池精密结构件两大业务，形成一体两翼四维齐发展格局，2019-2023 年公司营收 CAGR 高达 68%。2024 年公司高管团队顺利换届，新团队兼具丰富经验与进取精神。2024 年归母净利润预计为 2.2 亿元–2.8 亿元，同比增长 414.39%–554.68%，重回增长轨道。 ⚫ 由模具延伸至下游铁芯和结构件，构筑精密制造体系，紧跟新能源车发展大势。1）模具：行业发展围绕精度展开，公司深耕数十载，精密级进冲压模具有明显技术和研发优势。“一套一价”的高定制属性带来模具高毛利。2）动力锂电池精密结构件：国内头部企业为科达利和震裕科技，在行业多点配套的趋势下，二供份额有望提升；同时通过提高自动化率和加强人员成本管控，有望延续盈利修复态势。3）电机铁芯：受益于新能车销量和双电机发展趋势，同时推出粘胶铁芯新工艺，有望打开新市场和开拓新客户。 ⚫ 依托精密制造体系，技术可复用，紧抓人形机器人发展机遇。2024 年 10 月 8 日，公司公告拟以自有或自筹资金投资全资子公司马丁机器人，拟投资金额不超过12,000 万元，布局人形机器人领域所需精密零件如直线执行器、旋转执行器中的传动模块中的核心零部件等，并实现产品的小批量交付，在其驱动模块的电机铁芯业务也开始取得订单。根据公司公告，公司现有加工能力大概能覆盖掉其中的 60%，剩余部分可通过一些工艺的改变、设备的提升包括自研设备，以及外部资源的引入来解决。2025 年 1 月，公司已建成一条行星滚柱丝杆半自动产线并投入批量生产，日产能已拓展到 50 套，自建丝杆综合测试实验室已投入使用。公司已开始建设第二条半自动量产线，预计 25 年 Q1 投入使用。目前公司行星滚柱丝杠产品有两家本体厂已实现小批试制、两家已送样并通过客户性能测试，还有两~三家技术交流。 ⚫ 我们预测公司 2024~2026 年 EPS 为 2.22、3.54、4.51 元，参考 25 年可比公司调整后平均 41 倍 PE，对应目标价 145.14 元，首次给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；成本改善不及预期；原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；应收账款占比营收较高的风险；假设条件变化影响测算结果。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,752 6,019 7,117 8,869 10,864 同比增长(%) 89.6% 4.6% 18.2% 24.6% 22.5% 营业利润(百万元) 63 19 293 476 609 同比增长(%) -65.7% -69.7% 1432.0% 62.6% 27.9% 归属母公司净利润(百万元) 104 43 260 415 528 同比增长(%) -39.1% -58.7% 507.6% 59.6% 27.2% 每股收益（元） 0.88 0.37 2.22 3.54 4.51 毛利率(%) 12.3% 11.9% 13.5% 14.7% 15.1% 净利率(%) 1.8% 0.7% 3.7% 4.7% 4.9% 净资产收益率(%) 5.3% 1.7% 8.2% 10.7% 12.3% 市盈率 136.7 331.4 54.5 34.2 26.8 市净率 5.9 5.4 3.9 3.5 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年01月24日） 121 元 目标价格 145.14 元 52 周最高价/最低价 123/29.81 元 总股本/流通 A 股（万股） 11,713/8,232 A 股市值（百万元） 14,172 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2025 年 01 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 13.08 67.47 87.68 171.6 相对表现% 12.54 71.26 90.12 154.64 沪深 300% 0.54 -3.79 -2.44 16.96 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 李梦强 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 精密级进冲压模具龙头，紧抓人形机器人发展机遇 买入 （首次） 震裕科技首次报告 —— 精密级进冲压模具龙头，紧抓人形机器人发展机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1.震裕科技：精密级进冲压模具龙头，2024 年业绩重回增长轨道 .................. 5 1.1 精密级进冲压模具龙头，一体两翼四维齐发展 ............................................................. 5 1.2 费用管控成效显著，2024 年业绩重回增长轨道 ............................................................ 8 2.行业：乘新能源车浪潮，全产业链齐发展 ................................................. 10 2.1 模具：发展围绕精度展开，高定制带来高毛利 ............................................................ 11 2.2 电机铁芯：定转子核心部件，受益于新能源销量和双电机趋势 .................................. 16 2.3 动力锂电池精密结构件：国内头部企业为科达利和震裕科技 ...................................... 20 3.公司：构筑精密制造体系，抢抓人形机器人发展机遇 ................................ 23 3.1 传统业务：由模具延伸至下游，紧跟新能源车发展大势 ............................................. 23 3.2 新业务：依托精密制造体系，抢抓人形机器人发展机遇 ........