东鹏饮料(605499)乘时好风起，万里东鹏飞

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 东鹏饮料(605499.SH) 2025 年 01 月 24 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料乳品 当前价格(元)：241.13 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 韦香怡 资格编号：S0120522080002 邮箱：weixy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 3.00 13.80 12.87 相对涨幅(%) 5.42 17.73 15.48 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《东鹏饮料（605499.SH）：业绩持续 高 增 ， 多 元 布 局 显 成 效 》，2024.10.31 2.《东鹏饮料（605499.SH）：业绩高增延续，第二曲线亮眼》，2024.9.1 3.《东鹏饮料（605499.SH）：业绩高增 延 续 ， 产 品 矩 阵 多 元 发 展 》，2024.4.15 东鹏饮料（605499.SH）：乘时好风起，万里东鹏飞 投资要点  东鹏饮料：三十年深耕，扬帆平台化。公司发展初期聚焦核心大单品东鹏特饮，后基于已有渠道网络及研发优势不断拓展新品类，公司产品矩阵以能量饮料为核心，RTD 咖啡、电解质饮料、无糖茶、预调鸡尾酒、植物蛋白饮料为战略协同，形成全面均衡的产品矩阵，2019-23 年公司在“1+6”多品类战略下营业收入由 42.1 亿增长至 112.6 亿，期间复合增速达 27.9%；2024Q1-3 公司营业收入同比+45.3%至 125.58 亿元，公司逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。  东鹏特饮领航，能力禀赋出众，迈步走向全国。能饮行业：根据欧睿数据 2023 年我国能量饮料规模为 575.65 亿元，2021 年人均消费量仅为 1.9 升，对比美国、泰国等海外消费市场的人均消费量仍有差距，在年轻市场挖掘中具有扩容空间。公司禀赋：（1）深耕渠道，精准营销：2024H1 公司销售网络覆盖 360 万家活跃门店，同比增长 9.09%。打造“累困”第一联想，进一步强化“国货”认知。2024Q1-Q3 东鹏特饮营收 105.51 亿元，同比增长 31.43%，市场份额创新高。（2）数字化驱动运营：公司通过智能管理平台形成 F2B2B2C 全链路数智化运营，累计触达不重复消费者 2.1 亿，成功实现数字化转型，为企业发展提供动力。（3）全国化战略拓展：东鹏饮料已在全国建立 12 个生产基地，覆盖广东、华东、华中、西南等市场，2024Q1-3 非广东市场营收达 73.29 亿元，同比增长 55.11%，我们预计到 2026年，非广东市场营收有望达到 206.2 亿元。（4）短期全国化战略有望带动非广东市场动销高增，2026 年预计实现营收 206.2 亿元；中期来看，公司尝试出海东南亚，提升东鹏特饮品牌影响力；长期东鹏有望对标海外能饮龙头 Monster, 拓展产品消费市场边界，力争国际能饮巨头。  构建多元矩阵，成长空间打开。公司积极推行多品类战略，形成“1+6+N”多元化产品矩阵。（1）第二曲线东鹏补水啦精准定位“汗点”场景，推出多口味及多种规格满足消费者多元化需求，通过外包装升级提高品牌辨识度， 2024Q1-3 补水啦营收 12.11 亿元，同比+292%，营收占比 9.66%。（2）公司重点培育东鹏大咖、VIVI 鸡尾酒等高景气度赛道单品，成长空间打开， 2024Q1-3 公司其他品类营收20.23 亿元，同比+216%，营收占比 16.14%。  出海战略落地，迈步走向全球。随着经济增长和中产阶级崛起，东南亚消费者对功能性饮品的需求持续上升，预计 2025 年东南亚能量市场规模有望达到 26.36 亿美元。东鹏计划在印尼设立生产基地，通过入驻 Shopee、711 等本土电商及线下渠道推动本地化生产销售。未来，东鹏饮料有望加速在东南亚市场的渗透，进一步提升品牌影响力，为全球化战略奠定基础。  投资建议：我们认为东鹏作为国内软饮料龙头企业，长期积淀的产品、品牌与渠道优势已构建坚实护城河，能量饮料基本盘有望保持稳健增长；同时第二曲线电解质饮料快速成长，市占率不断提升，带动公司盈利能力改善；未来无糖茶、RTD 咖啡、植物蛋白饮料等新兴品类渗透率的提升仍可期待。公司全国化战略成效显著，同时持续探索海外业务，中长期业绩空间有望打开。预计公司 2024-26 年营业收入有望分别实现 161.6/206.8/251.8 亿元，同比+43.5%/+28.0%+21.7%；实现归母净利润 32.8/42.8/53.1 亿元，对应增速分别达+61.0%/+30.5%/+23.9%；截至2025 年 1 月 16 日，对应 PE 分别为 37X/28X/23X，维持“增持”评级。  风险提示：原辅材料价格波动风险，行业竞争加剧，新品推广不及预期，地缘政治风险 -23%0%23%46%69%91%114%137%2024-012024-052024-09东鹏饮料沪深300 公司深度报告 东鹏饮料（605499.SH） 2 / 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 520.01 流通 A 股(百万股)： 520.01 52 周内股价区间(元)： 122.66-276.96 总市值(百万元)： 129,951.25 总资产(百万元)： 19,909.54 每股净资产(元)： 13.51 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,505 11,263 16,158 20,683 25,178 (+/-)YOY(%) 21.9% 32.4% 43.5% 28.0% 21.7% 净利润(百万元) 1,441 2,040 3,284 4,284 5,307 (+/-)YOY(%) 20.8% 41.6% 61.0% 30.5% 23.9% 全面摊薄 EPS(元) 2.77 3.92 6.31 8.24 10.21 毛利率(%) 42.3% 43.1% 44.5% 45.0% 45.2% 净资产收益率(%) 28.4% 32.3% 71.6% 48.3% 37.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司深度报告 东鹏饮料（605499.SH）