国内海风管桩领先企业，2025年有望量利齐升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国内海风管桩领先企业，2025 年有望量利齐升 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 海力风电：高弹性海风标的，深耕海风塔筒/桩基/导管架 公司成立于 2009 年，产品线涵盖塔筒、单桩、导管架、升压站、漂浮式风机基础、过渡段及套笼等风电设备，同时，公司涉足新能源开发以及施工和运维领域，形成了三大业务板块并驱的业务形态。2023 年公司业务收入主要来源于风电设备，占比高达 97%，其他业务收入占比3%；在风电设备中，桩基业务收入最高，桩基/塔筒/导管架收入占营收比重 66%/23%/8%。公司以 “海上+海外” 的两海战略为指导理念，在海上风电领域深耕，积极主动地开拓海外市场。公司有望受益于 2025 年国内海风高增，实现量利齐升。 ⚫ 行业：2025 年国内海风有望高增，塔筒/桩基环节直接受益 我们预计 24/25 年国内海风装机 6/13-15GW，25 年 yoy+117%~150%。预计 25 年高增主要系 1）24 年底国内海风装机压制因素消除，原本预期 24 年开工的部分项目延至 25 年；2）25 年为十四五收官之年，十四五共规划国内海风 60GW，21/22/23/24E 年分别装机 17/5/6/6GW，合计 34GW，仍有 26GW 项目未并网，25-26 年海风需求高增趋势明确。塔筒/桩基是风电项目建设的最前方，对行业景气敏感度高。据海力风电招股书，2019年公司海上塔筒/桩基产品市占率分别为25.69%/23.03%，市场地位领先。塔筒/桩基是成本加成定价，价格与行业景气度共振。 ⚫ 竞争优势：国内海风管桩领先企业，2025 年有望量利齐升 1）产能布局：多地区小产能，总产能行业领先，且自有码头资源。公司的海风产能立足江苏、进军山东、规划出口。同时公司具备自有码头，具备订单获取优势、交付优势、成本优势，叠加增值服务创收。2）经验丰富：公司海风经验积累丰富，公司成立于 2009 年，基本和中国海风行业起步同期，此后公司专注于海风塔筒、桩基的产品生产和销售，凭借其产品口碑、交付能力持续获得客户订单。3）业务拓宽：合资打造海上施工船、并购切入风力发电。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2024/2025/2026 年收入分别为 17.0/62.7/91.8 亿元，同比 1.1%/267.7%/46.4%，归母净利润分别为 0.6/9.0/10.1 亿元，同比169.3%。1381.9%/11.8%，对应 2025 年 PE 估值 14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 风电装机不及预期风险；项目合同延期风险；基地投建进度不及预期风险。 [Table_StockNameRptType] 海力风电（301155） 公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2025-01-24 [Table_BaseData] 收盘价（元） 56.78 近 12 个月最高/最低（元） 76.19/33.77 总股本（百万股） 217 流通股本（百万股） 117 流通股比例（%） 54.01 总市值（亿元） 123 流通市值（亿元） 67 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -38%-13%12%37%62%1/244/247/2410/24海力风电沪深300[Table_CompanyRptType1] 海力风电（301155） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16.9 17.0 62.7 91.8 收入同比（%） 3.2% 1.1% 267.7% 46.4% 归属母公司净利润 -0.9 0.6 9.0 10.1 净利润同比（%） -143.0% 169.3% 1381.9% 11.8% 毛利率（%） 9.8% 9.9% 17.8% 17.7% ROE（%） -1.6% 1.1% 14.3% 13.7% 每股收益（元） -0.41 0.28 4.16 4.65 P/E — 207.91 14.03 12.55 P/B 2.41 2.33 2.00 1.73 EV/EBITDA 119.15 53.66 8.36 6.64 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 海力风电（301155） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 23 证券研究报告 正文目录 1 海力风电：高弹性海风标的，守得云开见月明 ............................................................................................................................ 5 2 行业：2025 年国内海风有望高增，塔/桩环节直接受益 ............................................................................................................ 9 2.1 海风行业：2025 年国内海风增长潜力高于陆风和光伏 .................................................................................................................. 9 2.2 塔筒/桩基行业：对风电项目建设的景气敏感度高 ......................................................................................................................... 13 3 公司竞争优势：产能布局优、项目经验丰富、业务延伸外拓 ................................................................................................. 17 3.1 产能布局：多地区小产能，总产能行业领先，且自有码头资源 ..........