均胜电子(600699)覆盖报告：全球汽车安全龙头，智能电动大有可为

请务必阅读正文之后的重要声明部分均胜电子覆盖报告：全球汽车安全龙头，智能电动大有可为均胜电子（600699.SH）汽车零部件证券研究报告/公司深度报告2025 年 01 月 23 日评级：买入（首次）分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,408.70流通股本(百万股)1,368.08市价(元)17.53市值(百万元)24,694.54流通市值(百万元)23,982.52股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）49,79355,72858,12466,75168,836增长率 yoy%9%12%4%15%3%归母净利润（百万元）3941,0831,3701,7312,120增长率 yoy%111%175%27%26%22%每股收益（元）0.280.770.971.231.51每股现金流量1.542.793.552.503.49净资产收益率2%6%7%8%9%P/E62.622.818.014.311.6P/B2.01.81.71.51.4备注：股价截止自2025 年 01 月 22 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司通过一系列国际并购发展为全球领先的汽车安全和汽车电子供应商；公司成立于2004 年，目前已发展成世界第二大汽车被动安全系统提供商。2010 年前，公司专注高端汽车功能件，向大众、通用、福特等国际客户供货，创业初期便重视国际市场布局。2010-2019 年，跨越式发展阶段，全球化进程加速，2011 年并购德国普瑞，2014年收购德国 IMA 和德国 Quin，2016 年收购美国 KSS，2018 年收购日本高田。2019年至今，公司先后设立智能汽车技术研究院和新能源研究院，积极拥抱汽车行业电动化、智能化大趋势。公司是全球汽车被动安全龙二，安全订单持续高景气有望助力相关营收增长；公司通过收购德国 KSS 和日本高田等优质资产，整合形成包括被动安全和主动安全的完整业务链，产品涵盖安全气囊、安全带、智能方向盘等多类产品，广泛应用于全球主流车厂。公司汽车安全业务运营目前遍及 25 个国家，拥有 4 万多名员工；订单层面，公司汽车安全业务订单自 22 年起稳态年新增均在 400 亿以上，24H1 公司新增汽车安全业务订单 398 亿元，同比+93.2%，考虑到订单相较于收入的前置性，订单高景气有望为公司后续汽车安全业务带来高增动力。汽车电子业务多点布局顺应电动智能趋势，24 年获香山股份控制权拓展新能源充配电业务；公司汽车电子业务主要由子公司德国普瑞和均联智行负责，分别专注于智能座舱（HMI 人机交互等）、智能驾驶（域控制器）、智能网联（量产 V2X）和新能源管理系统（800V）等领域的研发与制造，为车企提供从硬件到软件的完整解决方案。2019年公司设立智能汽车技术研究院；2021 年设立新能源研究院，积极顺应下游整车电动化、智能化大趋势。2024 年，公司公告取得香山股份控制权，进一步拓展公司在智能座舱件（各类出风口、内饰件等）和新能源充配电部件（车外充电桩、车内充配电插座、配电盒等）领域业务布局。盈利预测：考虑到公司汽车安全及汽车电子业务新增订单高景气，以及取得香山股份控制权的积极影响，我们预计公司 24/25/26 年将实现营收 581.2/667.5/688.4 亿元(同比 +4.3%/+14.8%/+3.1% ， 归 母 净 利 润13.7/17.3/21.2亿 元 ( 同 比+26.5%/+26.3%/+22.5%)，对应 PE 为 18.0/14.3/11.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：汽车安全业务-下游传统主机厂客户销量增速不及预期、新拓展新势力客户销量增速放缓等风险；汽车电子业务-下游汽车行业智能化配置率提升速度不及预期、相关法律法规趋严带来的业务承压风险；数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、整体认知：海外并购思路理清，打造汽车安全&电子业务龙头..........................5发展历程：汽车电子与安全领域领军者，创新引领发展.................................... 5海外并购：多次并购优质资产，持续完善全球布局............................................5主营业务：深耕汽车安全&汽车电子两大领域.................................................... 6股权结构：公司股权清晰稳定，子公司各有所长................................................7财务指标：业绩明显回暖，营收利润稳步提升................................................... 7营收展望：客户结构优质，24H1 新增订单同比+19%....................................... 8财务指标：盈利能力修复，降本增效显著...........................................................9二、汽车安全：公司基本盘，全球行业龙二地位奠定订单高增基础.......................10汽车安全可分主/被动安全，公司业务均有涉及................................................ 10行业空间：安全要求日益趋严，汽车安全市场前景广阔.................................. 10行业格局：公司为全球汽车被动安全行业龙二................................................. 11公司业务①安全气囊：防撞保护装置，公司积极创新......................................12公司业务②安全带&方向盘：乘员约束及车辆转向...........................................12成长逻辑①：安全法规趋严，单车 ASP 有较大提升空间.................................13成长逻辑②：订单先行，营收有望高增............................................................ 14三、汽车电子：涵盖智驾&智舱&BMS，顺应乘用车电动智能大趋势.....................15汽车电子：产品覆盖新能源管理&智能化领域.................................................. 15汽车电子-BMS：行业装机量持续提升，8