天味食品(603317)Q4发力冲刺，全年目标达成

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 01 月 23 日 强烈推荐（维持） Q4 发力冲刺，全年目标达成 消费品/食品饮料 目标估值：NA 当前股价：13.75 元 公司24年实现收入34.76亿，同比+10.41%，归母净利润6.26亿，同比+36.99%，员工持股计划目标达成，全年顺利收官。其中底料业务有所改善，中式复调（包含食萃）及冬调业务实现高增长。25 年看，公司在内生及外延驱动下，有望延续快速成长态势。我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。我们给予 24-26 年 EPS 分别为 0.59、0.67、0.73 元，对应 25 年估值 21X，维持“强烈推荐”评级。  事件：公司发布 2024 年年度业绩预告，24 年公司实现收入 34.76 亿，同比+10.41%，归母净利润 6.26 亿，同比+36.99%，达成员工持股计划目标，全年顺利收官。  Q4 收入/利润分别+21.6%/+41.7%，发力冲刺完成全年目标。根据测算，公司 24Q4 实现收入 11.12 亿，同比+21.6%；实现归母净利润 1.93 亿，同比+41.7%。收入端受春节备货以及动销改善等因素影响，实现高速增长，其中底料与中式复调业务均实现 20%以上的高速增长。利润端看，Q4 预计延续全年成本改善以及费用高效投入的趋势，净利率同比提升 2.5pcts。  内生+外延齐发力，25 年增长延续性可期。24 年公司中式复调实现双位数以上高速增长，主要在于新品推动，以及食萃延续高增态势。底料业务 Q4改善明显，全年实现正增长。25 年看，随着动销的逐步改善，公司一方面继续推动厚火锅、鲜番茄汤等新品的铺货渗透，实现内生增长，另一方面推进外延并购对业务线的补充，内生外延双驱动下收入端有望延续双位数的增长态势。利润端看，25 年成本端预计相对稳健，费用延续高效投放策略，利润率有望继续稳步提升。  投资建议：Q4 发力冲刺，全年目标达成，维持“强烈推荐”评级。公司24 年实现收入 34.76 亿，同比+10.41%，归母净利润 6.26 亿，同比+36.99%，员工持股计划目标达成，全年顺利收官。其中底料业务有所改善，中式复调（包含食萃）及冬调业务实现高增长。25 年看，公司在内生及外延驱动下，有望延续快速成长态势。我们认为公司收入端具备单品优势+多渠道发展潜力，未来增长中枢或有放缓，但生产效率提升，以及渠道改革带来的高费效比则有望释放更高的利润弹性。建议关注利润弹性+高分红带来的收益，底部可加大布局。我们给予 24-26 年 EPS 分别为 0.59、0.67、0.73元，对应 25 年估值 21X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2691 3149 3476 3827 4138 同比增长 33% 17% 10% 10% 8% 营业利润(百万元) 406 534 757 864 925 同比增长 115% 32% 42% 14% 7% 归母净利润(百万元) 342 457 626 712 778 基础数据 总股本（百万股） 1065 已上市流通股（百万股） 1065 总市值（十亿元） 14.6 流通市值（十亿元） 14.6 每股净资产（MRQ） 4.1 ROE（TTM） 13.0 资产负债率 18.2% 主要股东 邓文 主要股东持股比例 58.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 27 16 相对表现 1 19 -2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《天味食品（603317）—动销改善收 入 回 暖 ， 费 用高 效 利 润亮 眼 》2024-10-28 2、《天味食品（603317）—底料压力凸显，旺季盼动销加速》2024-09-02 3、《天味食品（603317）—底料增速放缓，盈利能力提升》2024-04-26 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn -40-2002040Jan/24May/24Sep/24Dec/24(%)天味食品沪深300天味食品（603317.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 85% 34% 37% 14% 9% 每股收益(元) 0.45 0.43 0.59 0.67 0.73 PE 30.7 32.1 23.4 20.6 18.8 PB 2.6 3.4 3.2 2.9 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：各季度业绩回顾 单位：百万元 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 22FY 23FY 一、营业总收入 782 766 659 808 915 853 614 897 2691 3149 二、营业总成本 693 628 596 688 776 683 537 688 2346 2689 其中：营业成本 516 455 454 501 546 477 410 549 1770 1956 营业税金及附加 7 8 6 8 7 9 6 10 22 29 营业费用 113 114 75 126 169 145 66 70 388 484 管理费用 52 45 54 48 51 43 42 47 150 198 研发费用 8 9 9 9 5 9 12 12 32 32 财务费用 -3 -3 -4 -3 -2 -2 -2 -1 -18 -12 资产减值损失 0 0 0 -1 1 0 0 0 1 1 三、其他经营收益 27 14 29 15 17 36 12 13 61 75 其它收益 2 1 0 0 5 2 1 1 6 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 投资收益 25 13 29 15 14 34 12 11 54 70 四、营业利润 116 151 93 135 156 207 90 221 406 534 加：营业外收入 1 0 1 1 1 1 1 1 2 3 减：营业外支出 0 0 1 0 1 1 0 1 4 2 五、利润总额 116 152 92 136 156 207 92 222 404 536 减：所得税 19 24 13 24 10 29 15 32 63 70 六、净利润 97 128 80 112 146 178 76 190 341 466 减：少数股东损益 0 0 0 -1 10 2 5 4 -1 9 七、归属母公司净利润 97 128 80 113 136 176 71 186 342 457 EPS 0.09 0.12 0.07 0.11