公司事件点评报告：产品结构优化，利润扭亏为盈

2025 年 01 月 23 日 产品结构优化，利润扭亏为盈 —克明食品（002661.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-01-22 当前股价（元） 9.96 总市值（亿元） 34 总股本（百万股） 344 流通股本（百万股） 323 52 周价格范围（元） 6.7-11.59 日均成交额（百万元） 51.53 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《克明食品（002661）：回购彰显信心，持续发力品牌培育》2025- 01-07 2025 年 1 月 22 日，克明食品发布 2024 年业绩预告。 投资要点 ▌产品结构优化，利润扭亏为盈 公司 2024 年归母净利润 1.2-1.8 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润 1.15-1.70 亿元，同比扭亏为盈。其中 2024Q4 公司归母净利润为亏损 0.35 亿元至盈利 0.25 亿元，2023Q4 为亏损 0.77 亿元，扣非归母净利润为亏损 0.31 亿元至盈利0.24 亿元，2023Q4 为亏损 0.71 亿元。利润增长主要系生猪价格较同期上涨，养殖业务经营亏损同比减少，同时食品主业高毛利产品占比增加，小麦成本下降进一步释放毛利率所致。 ▌发力品牌培育，推进渠道费投模式优化 产品端来看，公司挂面产品持续聚焦软弹面高端战略产品，加大终端费投，计划 2025 年打造亿元级大单品。五谷道场持续渗透零食量渠道，同时发力便利店等新餐饮渠道，挖掘市场增量。渠道端来看，公司持续推进经销渠道改革，通过收紧授信、将渠道费用直接投放至终端试吃与消费者互动等方式提高费用使用效率，后续重心为优势市场做渠道下沉，加密网点的同时布局农贸市场等空白渠道。 ▌ 盈利预测 公司面条与方便食品围绕大单品布局，成本下降利好盈利释放，叠加生猪养殖业务供需格局改善，根据业绩预告，我们调整公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.44/0.46/0.55（前值为0.48/0.49/0.55）元，当前股价对应 PE 分别为 23/22/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行、行业竞争加剧、股份回购进展不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。 -30-20-1001020304050(%)克明食品沪深300公司研究 证券研究报6pct 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,184 4,671 4,757 4,928 增长率（%） 3.3% -9.9% 1.8% 3.6% 归母净利润（百万元） -66 151 157 190 增长率（%） -142.4% 4.4% 21.0% 摊薄每股收益（元） -0.20 0.44 0.46 0.55 ROE（%） -2.4% 5.3% 5.3% 6.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 453 201 467 764 应收款 113 77 65 67 存货 582 707 660 646 其他流动资产 104 204 201 199 流动资产合计 1,251 1,189 1,393 1,676 非流动资产: 金融类资产 0 120 120 120 固定资产 3,125 3,006 2,906 2,812 在建工程 782 832 812 742 无形资产 223 212 201 190 长期股权投资 25 21 21 21 其他非流动资产 425 425 425 425 非流动资产合计 4,580 4,497 4,365 4,191 资产总计 5,832 5,686 5,758 5,867 流动负债: 短期借款 868 768 768 768 应付账款、票据 428 333 325 334 其他流动负债 452 452 452 452 流动负债合计 1,881 1,672 1,666 1,680 非流动负债: 长期借款 904 894 894 894 其他非流动负债 259 259 259 259 非流动负债合计 1,163 1,153 1,153 1,153 负债合计 3,043 2,825 2,819 2,833 所有者权益 股本 333 344 344 344 股东权益 2,788 2,861 2,939 3,034 负债和所有者权益 5,832 5,686 5,758 5,867 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -204 148 157 190 少数股东权益 -139 -3 0 0 折旧摊销 290 219 211 204 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 808 -178 57 27 经营活动现金净流量 755 186 425 421 投资活动现金净流量 -843 -48 120 164 筹资活动现金净流量 -164 -185 -79 -95 现金流量净额 -252 -47 466 490 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,184 4,671 4,757 4,928 营业成本 4,539 3,835 3,865 3,976 营业税金及附加 34 33 33 34 销售费用 289 280 319 345 管理费用 232 210 214 222 财务费用 82 68 63 59 研发费用 34 31 31 32 费用合计 637 589 628 658 资产减值损失 -153 -80 -70 -60 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 2 2 2 1 营业利润 -143 157 167 201 加:营业外收入 2 5 3 2 减:营业外支出 23 9 7 6 利润总额 -164 153 163 197 所得税费用 40 5 6 7 净利润 -204 148 157 190 少数股东损益 -139 -3 0 0 归母净利润 -66 151 157 190 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 3.3% -9.9% 1.8% 3.6% 归母净利润增长率 -142.4% 4.4% 21.0% 盈利能力 毛利率 12.4% 17.9% 18.7% 19.3% 四项费用/营收 12.3% 12.6% 13.2% 13.3% 净利率 -3.9% 3.2% 3.3% 3.9% ROE -2.4% 5.3% 5.3% 6.3% 偿债能力 资产负债率 52.2% 49.7% 49.0% 48.3% 营运能力 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 应收账款