消费品行业大消费组“消费的方向”一月观点：蓄势待发

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 01 月 21 日 推荐（维持） 大消费组“消费的方向”一月观点 研究部/消费品 ❑ 食饮 于佳琦：备货超悲观预期，期待春节动销 ❑ 轻纺 王梓旭：外需稳健，持续推荐增长确定性强的制造龙头 ❑ 轻纺 王月：出口业绩高增，关注 25 年家居国补政策延续 ❑ 家电 史晋星：重视全球供应链重构下的出海机会 ❑ 零售 丁浙川：品质零售空间广阔，看好永辉超市学习胖东来模式调改前景 ❑ 医药 许菲菲：丙类目录年内发布+商业健康保险提供创新药支付新增量，集采、医保预付金等进一步完善 ❑ 商社 李秀敏：酒店关注 GMV 及 ADR，机票关注量增 ❑ 农业 李秋燕：关注一号文政策催化，增配低成本优势养殖企业 风险提示：消费下行风险，消费复苏疲软风险、宏观经济变动风险等 行业规模 占比% 股票家数（只） 1200 23.6 总市值（十亿元） 16043.0 19.3 流 通 市 值 （ 十 亿元） 14638.3 19.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.2 17.8 1.1 相对表现 -2.7 9.6 -16.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《大消费组“消费的方向”十二月观点—关注春节备货催化》2025-01-02 2、《招商证券消费组 12 月观点分享：聚焦扩大内需》2024-12-17 3、《大消费组“消费的方向”十一月观点—喜迎政策密集期》2024-12-01 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 王月 S1090523080003 wangyue20@cmschina.com.cn 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn 王梓旭 S1090524070009 wangzixu@cmschina.com.cn -20-10010203040Jan/24May/24Sep/24Dec/24(%)消费品沪深300蓄势待发 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 食饮-于佳琦：备货超悲观预期，期待春节动销 临近春节，酒企打款及动销有望在下周进入加速期，目前区域酒龙头古井、迎驾、今世缘、洋河等区域酒龙头打款进度慢于去年同期，市场普遍预期春节实际动销同比下滑双位数以上。但考虑旺季脉冲效应+政策转向刺激，春节期间大众聚饮及礼赠消费依然有支撑，宴席场景同期基数不高，产业实际动销有望复刻去年超预期行情。同时，板块 24 年估值回到 15 倍附近，不少酒企股息率在4%以上、甚至超过 5%，估值底部对标红利股。 大众品 12 月低基数+备货提前，调味品、零食等单月增长明显加速，液态奶龙头降幅收窄，预计板块四季度业绩环比改善。进入 1 月，零食量贩渠道继续贡献高增长，本周我们到江西、湖南调研，零食公司内部积极、动能充沛，劲仔25 年更主动地拥抱零食量贩、内容电商、会员制商超等新渠道，甘源重点发力电商和海外市场，25 年计划从 0 到 1 开发几个东南亚国家。调味品、乳制品等经销商对春节实际动销预期平稳，叠加 12 月备货后库存有所增加，1 月备货相对谨慎，关注春节期间实际动销。 投资建议，估值仍然以茅台为线，白酒板块推荐高端五粮液、泸州老窖，次高端和中档升级白酒（山西汾酒、今世缘、老白干）。食品板块回避产业价格竞争在未来几年仍然激烈的赛道，精选个股，1-2 年纬度推荐走出调整周期的龙头农夫山泉、涪陵榨菜、中国飞鹤，推荐餐饮需求有望改善的青岛啤酒、中炬高新，推荐春节礼赠催化的零食劲仔食品、甘源食品，以及液态奶伊利股份、蒙牛乳业 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 轻纺-王梓旭：外需稳健，持续推荐增长确定性强的制造龙头 ❑ 需求端：2024 年以来美国服饰及配饰店零售额同比增速保持在中低个位数左右。美国服装零售及批发库销比保持良性水平。2024 年 11 月美国纺织品、服装进口金额同比+9.3%、+15.4%。 ❑ 供给端：东南亚纺织鞋服出口稳健。 1）服装：12 月越南纺织品出口同比+21%（11 月+17%）；柬埔寨服装出口同比+11%（11 月+48%）。 2）鞋：12 月越南鞋类出口同比+5%（11 月+20%，主要是基数原因）；柬埔寨鞋类出口同比+13%（11 月+41%）。 ❑ 国际纺服龙头表现：Nike 产品调整仍需时间，优衣库中国区销售承压。24.09-11 期间 Nike 收入减少 8%，未来两个季度收入预计下滑双位数；优衣库收入增加 10%（大中华区收入-1%），预计全财年收入增长 9.5%。 ❑ 纺织制造企业接单分化： 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 1）服装：儒鸿（面料+运动成衣）：12 月营收同比+28%（11 月-4%）。聚阳（运动休闲服装）：12 月营收同比+9%（11 月+7%）。 2）鞋：丰泰（运动鞋）：12 月营收同比-9%（11 月+11%）。裕元（运动休闲鞋）：12 月制造业务营收增速 13.5%（11 月+17%）。 ❑ 投资建议：重点推荐：九兴控股：设计开发能力强&生产效率高，分红 70%以上，24-26 年每年用于股份回购及特别派息金额 6000 万美元。预计 24-26年净利润规模为 1.6 亿美元、1.8 亿美元、2.0 亿美元，对应 24PE12X，25PE10.5X。华利集团：客户结构持续优化，阿迪有望提供新增量，产能加速拓展，预计 24-26 年净利润规模为 39.0 亿元、45.3 亿元、52.4 亿元，对应24PE22X，25PE19X。伟星股份：越南工厂投产&加速抢夺 YKK 市场份额。预计 24-26 年净利润 7.2 亿元、8.3 亿元、9.5 亿元，24PE23X、25PE20X。 风险提示：国际品牌终端销售放缓风险，制造端产能拓展进度不及预期风险。 轻纺-王月：出口业绩高增，关注 25 年家居国补政策延续 ❑ 包装：关注高成长&格局优化标的。1）3C 消费复苏延续-高分红稳健龙头：Q3 旺季来临，AI 手机或驱动新一轮换新周期，推荐裕同科技；2）金属包装-格局优化：三片罐增长稳健、盈利改善，二片罐龙头企业并购整合加速、格局或优化，建议关注奥瑞金、昇兴股份（天丝红牛+柬埔寨项目+折旧摊销减少）、宝钢包装；3）塑料包装-稳健、高分红：建议关注永新股份（食饮客户粘性强、80%分红率 6%+股息率、出口薄膜业务成长性、布局上游盈利增强） ❑ 出口：弱行情下建议关注海外产能完善&地产链&高景气龙头三条主线。1）抢出口情况不明显。特朗普加征墨西哥和加拿大 25%关税，中国 10%关税，订单有望进一步向东南亚转移。美国零售商下单节奏稳健，家居