改革逐渐落地，公司进入发展新时期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 涪陵榨菜（002507.SZ）：改革逐渐落地，公司进入发展新时期 2025 年 1 月 21 日 强烈推荐/首次 涪陵榨菜 公司报告 涪陵榨菜作为国内榨菜行业的龙头，经历过销售收入快速增长的增长期，也经历近几年的业绩增长停滞期。观察近几年公司业绩增长放缓，一方面是行业增速放缓，在整体消费疲弱、强调性价比的环境下，行业涨价空间受到限制，另一方面与近几年公司考核僵化、市场费用落地不扎实、产品结构与当前市场环境不符合等因素有关。 从 23 年以来，随着新一届管理层上任，公司开始一系列的组织架构调整，同时对战略战术上也进行了调整。随着整体的转变，我们认为公司形成三个转折点：一是销售费用落地不足的扭转；二是价格策略的扭转；三是餐饮市场开拓带来的渠道结构扭转。这一系列的转折正在帮助公司走出低谷，加速企业经营正循环。 具体来看，在 24 年改革的推动下，公司重新梳理了业务方向，渠道端做了经销商的精细化梳理，产品端也在推陈出新，销售人员的激励导向有所改变，24年下半年以来失速的情况也得到了改善。同时公司重视多品类发展，其他品类的增长也将给公司发展注入动力。从长期来看，消费升级的大趋势没有改变，我们认为价格增长仍会是行业增长未来的推动力。预计公司在调味品行业整体复苏的大背景下，有望重拾增长。 公司盈利预测及投资评级：从长期来看，消费升级的大趋势没有改变，我们认为价格增长仍会是行业增长未来的推动力。预计公司在调味品行业整体复苏的大背景下，有望重拾增长。同时公司重视多品类发展，其他品类的增长也将给公司发展注入动力。我们预计公司 2025 年营业收入增长实现 9.8%，归母净利润增长 10.37%，对应 EPS0.83 元，当前股价对应 PE 是 16.2 倍。参考同行业的估值水平，以及公司长期的发展空间，我们认为可以给予合理估值 23 倍，目标股价为 19.9 元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，公司复苏不及预期，管理层出现重大管理失误，餐饮渠道发展不及预期等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2548.32 2449.85 2523.80 2771.11 3054.34 增长率（%） 1.18% -3.86% 3.02% 9.80% 10.22% 归母净利润（百万元） 898.79 826.58 864.26 953.85 1055.90 增长率（%） 21.14% -8.03% 4.56% 10.37% 10.70% 净资产收益率（%） 11.59% 10.03% 9.98% 10.47% 10.98% 每股收益（元） 0.78 0.72 0.75 0.83 0.92 PE 17.31 18.82 18.00 16.23 14.64 PB 2.01 1.89 1.80 1.71 1.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司主要产品所属行业相关企业主要集中在重庆涪陵、浙江及四川等地，行业区域性较为明显。行业属于完全竞争型行业，由于准入门槛较低，导致行业竞争非常激烈，行业内大多数企业利润水平不高，乌江榨菜市场占有率名列前茅。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 15.98-11.6 总市值（亿元） 156.59 流通市值（亿元） 155.91 总股本/流通A股（万股） 115,392/115,392 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.76 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -20.9%-9.3%2.4%14.0%25.6%37.2%1/224/217/2010/181/16涪陵榨菜沪深300P2 东兴证券深度报告 涪陵榨菜（002507.SZ）：改革逐渐落地，公司进入发展新时期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 我们的观点 .......................................................................................................................................................................... 3 2. 涪陵榨菜的三个转折点 ........................................................................................................................................................ 3 2.1 销售费用投入落实力度的扭转 .................................................................................................................................... 3 2.2 价格策略的扭转 ......................................................................................................................................................... 4 2.3 餐饮市场开拓有望成为新增长点 ................................................................................................................................ 6 3. 涪陵榨菜：核心优势领先 .................................................................................................................................................... 7 3.1 管理层持股，内生动力足 ..................................................................