新国货丝绸第一股，多渠道发力增长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 01 月 06 日 证 券研究报告•公司研究报告 持有 （ 首次） 当前价： 22.90 元 太 湖 雪（838262） 纺 织服饰 目标价： ——元（6 个月） 新国货丝绸第一股，多渠道发力增长可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 邮箱：liac@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 5316.48 流通 A 股(万股) 2544.26 总市值（亿元） 12.17 总资产(亿元) 4.76 每股净资产(元) 5.92 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）新国货丝绸第一股，蚕丝被垂类品牌头部，2018-2020 年公司蚕丝被产品市占率位居行业前三，公司文创设计独树一帜，与博物馆跨界合作深化品牌影响力；2）渠道布局日益完善，根据弗若斯特沙利文，2019年-2023年，太湖雪连续 5 年在全国蚕丝被专营品牌线上渠道销量第一，2024 H1 抖音渠道收入同比+80.3%，打造持续盈利能力，布局跨境电商及多个新兴线上渠道，在线下核心区域市场开设品牌旗舰型超级体验店，加速线上线下融合发展；3）发力品牌营销，多维度跨界合作持续发力品牌推广，进一步夯实蚕丝被头部商家地位。  蚕丝被就选“太湖雪”，品牌深入人心。根据中国纺织品商业协会和中国家用纺织品行业协会统计，2018-2020 年公司蚕丝被产品市占率位居行业前三，太湖雪品牌荣获中国十大丝绸品牌，公司在持续提升蚕丝被市场占有率的基础上，扩大品类推广，持续丰富跨界联名文创，讲好丝绸故事，弘扬丝绸文化。  丝绸行业营收创近五年新高，蚕丝被头部企业为行业发展中坚力量。中国纺织工业联合会数据显示，2023 年丝绸行业营收创近五年新高 724.2 亿元，同比+9.0%。《中国蚕丝被市场调研报告（2023）》统计，2023年全国蚕丝被市场规模已达到 220亿元，全国蚕丝被主营企业的营收总体增长 8%，其中头部企业平均增长率 30%-50%，成为行业发展的中坚力量。  线上与线下、境内与境外双轮并举，渠道建设逐步完善。公司在传统线上渠道天猫、京东已成为蚕丝被类目头部；24H1抖音电商收入增速达 80.3%，未来将着力打造持续盈利能力；在海外市场，公司将加大亚马逊、海外官网投入。抖音本地生活、微信视频号、小红书、得物、沃尔玛等新兴渠道有望贡献增长。2024 年来，公司在线下开设品牌旗舰型超级体验店，提升门店运营质量，通过视频号、短视频及抖音本地生活等形式扩展公域流量、培养私域流量，线上线下融合发展。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026年归母净利润 CAGR为 17.4%，对应 PE 为 41/27/22 倍。公司是新国货丝绸第一股，境外客户结构优化，线上渠道布局日益完善，文创设计独树一帜，与博物馆跨界合作深化品牌影响力，业绩有望逐步改善。太湖雪业务有别于传统家纺企业，A 股没有完全对标业务的公司，且处于北交所市场，市场估值较主板更高，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动风险、存货余额较大的风险、汇率波动的风险、业绩下滑风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 531.39 517.98 597.72 699.81 增长率 56.07% -2.52% 15.40% 17.08% 归属母公司净利润（百万元） 34.35 30.05 45.13 55.50 增长率 8.86% -12.52% 50.19% 22.98% 每股收益 EPS（元） 0.65 0.57 0.85 1.04 净资产收益率 ROE 10.88% 8.89% 12.07% 13.34% PE 35 41 27 22 PB 3.88 3.63 3.28 2.94 数据来源：Wind，西南证券 -100%-50%0%50%100%150%24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-12太湖雪 沪深300 公 司研究报告 / 太 湖 雪（838262） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 蚕丝被龙头销售渠道双轮并举，经济回暖拉动丝制品业绩复苏................................................................................................... 1 1.1 以超级大单品蚕丝被为核心，传承太湖流域五千年非遗技艺 ................................................................................................ 1 1.2 母女实控股权高度集中，股权激励发展成果共享 ...................................................................................................................... 3 1.3 营收规模快速增长，盈利能力短期承压 ........................................................................................................................................ 4 2 行业竞争空间广阔，下游消费需求逐步回暖 ...................................................................................................................................... 6 2.1 传统产业链条走向成熟期，丝绸行业转型迈向提质增量新阶段............................................................................................ 6 2.2 消费市场回暖带动消费升级，高端丝绸消费未来可期 ............................................................................................................. 8 2.3 电商平台、实体店、直播电商