家用电器行业策略：白电攻守兼备、小家电渠道新阿尔法、黑电走出经营底部

证券研究报告 | 行业策略 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 家用电器 白电攻守兼备、小家电渠道新阿尔法、黑电走出经营底部 复盘：2024 年为家电内外销基本面+资金风格共振的一年。1）内销：2024 年初渠道库存低位，内销进入补库周期至 5 月，8 月以旧换新陆续在全国推广缓解了 5 月以来的动销、库存压力，直至 12 月底内销库存水位明显下降。2）外销：欧洲补库，美国市场下半年改善且四季度明显开始抢出口，新兴市场尤其亮眼。从涨幅来看，2024 年标的弹性的核心是外销阿尔法。 展望：我们判断 2025 年资金风格有望延续，基本面来看 1）内销上半年以旧换新错期+渠道库存较低，2）外销美国市场 Q1 有部分抢关税需求叠加新兴市场保持较好增速，我们认为板块上半年有望跑出超额收益。我们认为，2025 年标的弹性的核心是内销阿尔法。 白电：攻守兼备，股息率及估值具备性价比。1）以 10 年更新周期为例，目前空调、冰箱、洗衣机的超额服役比例均超 10%，若以 8 年为更新周期则超龄服役比例达 30%以上。参照我们对上一轮以旧换新政策的拉动需求拆解，2008-2011 年地产新增之外的需求均有明显提振，我们认为当前时点不需要担心以旧换新的效果持续性。2）参照上一轮关税加征期间，主要公司的海外毛利率未收到影响，且当前中国家电的海外产能占比更高，我们认为关税风险可控。 小家电：内销重点关注微信小店带来的新渠道机遇。我们认为小家电的收入及费效转化核心取决于渠道周期和品类周期，考虑到腾讯拥有庞大的社交资源，且腾讯不同于抖音的较高营销投入，低扣点的商业模式之下低客单价低毛利的小家电也有望受益。外销重点关注拓客户及拓品能力。 黑电：走出经营底部，核心关注低估值标的。1）面板价格尤其是中小尺寸同比压力减缓，海外市占率逻辑持续验证，我们认为非美市场的收入和毛利率有望延续趋势；2）内销市场我们认为以 10 年更新周期为例，黑电超龄服役比例超过 10%，miniled 占比持续提升有望接力大屏化提升行业 ASP。 投资建议：我们继续看好白电板块，除重点推荐美的集团、格力电器、海尔智家外，海信家电和长虹美菱当前具备估值性价比，同时 TCL 智家可能迎来资产重组催化，产业链上游具备销量弹性的华翔股份、长虹华意也值得关注。小家电板块我们建议重点关注拓客户和品类能力较强的德昌股份、欧圣电器。黑电板块当前整体估值较低，重点推荐TCL 电子、海信视像。 风险提示：以旧换新不及预期、竞争格局恶化超预期、关税加征超预期、测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱：chensiqi@gszq.com 分析师 鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱：baoqiuyu@gszq.com 研究助理 盘姝玥 执业证书编号：S0680124030008 邮箱：panshuyue@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：中长期看好家电出海，内需关注质价比》 2024-08-19 2、《家用电器：TCL 系出海报告（黑电篇）——TCL 专题报告系列二》 2024-07-25 3、《家用电器：海关总署 6 月出口数据点评：6 月出口提速，空调跑赢大盘明显》 2024-07-22 -10%0%10%20%30%40%2024-012024-052024-092025-01家用电器沪深3002025 01 21年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000333.SZ 美的集团 买入 4.41 5.07 5.57 6.10 16.50 14.67 13.33 12.18 000651.SZ 格力电器 买入 5.18 5.66 6.09 6.48 8.80 7.93 7.37 6.92 600690.SH 海尔智家 买入 1.77 2.04 2.33 2.64 17.30 13.35 11.67 10.30 000921.SZ 海信家电 增持 2.05 2.38 2.70 3.04 14.10 13.11 11.58 10.26 000521.SZ 长虹美菱 增持 0.72 0.73 0.84 0.95 13.50 10.79 9.34 8.24 002668.SZ TCL 智家 增持 0.73 0.95 1.14 1.31 16.10 13.30 11.06 9.66 605555.SH 德昌股份 增持 0.87 1.08 1.35 1.66 23.00 20.66 16.63 13.53 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 01 21年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 板块行情回顾 ................................................................................................................................................. 5 2. 白电：攻守兼备，2025H1 内外销确定性高 ..................................................................................................... 10 2.1 内销：以旧换新政策延续，内需稳健可期 .............................................................................................. 10 2.2 外销：海外产能布局完善，美国加征关税风险可控 ................................................................................. 18 2.3 重点关注个股 ...................................................................................................................................... 23 3. 小家电&清洁电器寻找产品&渠道阿尔法 ..................................................................