公司首次覆盖报告：三十载深耕化学发光，成就国产替代+出海领跑者

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/30 新产业（300832.SZ） 2025 年 01 月 21 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/1/20 当前股价(元) 61.85 一年最高最低(元) 97.20/58.31 总市值(亿元) 485.97 流通市值(亿元) 420.71 总股本(亿股) 7.86 流通股本(亿股) 6.80 近 3 个月换手率(%) 45.42 股价走势图 数据来源：聚源 三十载深耕化学发光，成就国产替代+出海领跑者 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 司乐致（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790523110003  国内化学发光领跑者，综合实力雄厚，首次覆盖，给予“买入”评级 新产业深耕体外诊断三十载，是国内化学发光解决方案的领跑者，具备系统的仪器试剂产品矩阵，是行业内试剂菜单最齐全的化学发光厂家之一，并通过横向拓展分子、生化等领域巩固龙头优势。同时作为发光出海的先行者，海外装机量与营收快速增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19.1/23.2/28.5 亿元，EPS 分别为 2.43/2.96/3.62 元，当前股价对应 P/E 分别为 25.4/20.9/17.1 倍，考虑国内发光强势国产替代，国外加速区域覆盖兑现业绩，首次覆盖，给予“买入”评级。  化学发光市场潜力较大，集采政策助力国产替代 （1）免疫诊断是我国 IVD 最大的细分领域，相关技术路径繁多且更新较快，其中化学发光技术优势显著成为免疫诊断领域主流技术。2022 年化学发光市场规模突破400 亿元，2018-2022 年 CAGR 达 21.67%，但该市场仍以外资为主，“罗雅贝西”占比超 70%，国产替代空间广阔。（2）2022 年化学发光作为主流技术在免疫诊断的中高通量市场中占比达 88%，其中三级医院为该市场的必争之地，但该高端市场仍然以进口品牌为主，以新产业为首的国内玩家的产品性价比优势较明显，正在逐步抢占三级医院市场份额。（3）集采政策助力下，国内外厂商终端价接近，但国产厂商技术质量完全达标且有成本和出厂价优势，有望快速抢占外资市场份额。  仪器试剂协同发展，产品竞争力十分突出 仪器：尖端突破抢占高端市场，2018 年推出全球首台检测速度达 600T/H 的发光仪MAGLUMI X8，截至 2024H1，X8 全球累计装机达到 3170 台。2024 年推出更高通量 MAGLUMI X10，检测速度达 1000T/H。公司产品矩阵梯度配置满足不同客户要求，装机量稳步提升，带动试剂上量。试剂：公司是行业内试剂菜单最齐全的化学发光厂家之一，试剂种类持续增加，并且成功构建小分子夹心法技术平台，试剂性能优越。同时布局上游原料，助力试剂技术革新，推进降本增效和试剂产量增长。  海外市场持续发力，横向拓展 IVD 业务领域 海外市场装机快速上量，截至 2024H1，公司在海外市场累计销售超过 20945 台化学发光免疫分析仪器，超过同期国内装机量，机型结构优化，海外中大型仪器装机占比达 64.80%，有望助力试剂持续放量。海外市场持续拓围，公司产品已经出口 155 个国家，并设立 10 家海外子公司辐射区域市场，提升本地化经营能力。公司横向拓展布局 IVD 多领域，推出自研流水线 SATLARS T8，整合生化、免疫、分子、凝血等五大领域，形成智慧实验室系统解决方案，构筑试剂采购护城河。  风险提示：公司产品研发、注册、认证不及预期，汇率波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,047 3,930 4,673 5,759 7,079 YOY(%) 19.7 29.0 18.9 23.2 22.9 归母净利润(百万元) 1,328 1,654 1,912 2,324 2,847 YOY(%) 36.4 24.5 15.6 21.5 22.5 毛利率(%) 70.3 73.0 72.3 71.8 71.6 净利率(%) 43.6 42.1 40.9 40.4 40.2 ROE(%) 20.8 21.9 22.1 22.5 22.6 EPS(摊薄/元) 1.69 2.10 2.43 2.96 3.62 P/E(倍) 36.6 29.4 25.4 20.9 17.1 P/B(倍) 7.6 6.4 5.6 4.7 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2024-012024-052024-09新产业沪深300开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/30 目 录 1、 新产业：国内化学发光解决方案的领跑者............................................................................................................................. 4 1.1、 公司介绍：创新能力卓越，产品矩阵完善 .................................................................................................................. 4 1.2、 股权架构：股权结构集中，管理层行业经验丰富 ...................................................................................................... 5 1.3、 核心财务数据：常规业务快速复苏，营收水平稳中向好 .......................................................................................... 6 2、 化学发光市场潜力大，细分领域规模增速较快 ..................................................................................................................... 9 2.1、 免疫诊断市场潜力大，国产替代大有可为 .................................................................................................................. 9 2.2、 三级医院是化学发光必争之地 ............................................................................................