医药行业创新药2025：山重水复，柳暗花明

创新药2025: 山重水复，柳暗花明发布日期：2025年1月20日证券研究报告·医药行业研究·创新药系列贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC 编号:S1440517050001SFC 编号:ASZ591研究助理：赵旭 zhaoxu1@csc.com.cn徐韵翔xuyunxiang@csc.com.cn袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC 编号:S1440520030001SFC 编号:BPW879本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。魏佳奥weijiaao@csc.com.cnSAC 编号:S1440524050001王云鹏wangyunpeng@csc.com.cnSAC 编号:S1440524070020核心观点及摘要2创新药企在2024Q3营业收入同比增长，亏损实现缩窄，研发费用基本持平。在政策上，集采与医保谈判常态化，商保带来潜在增量，对创新药的支持力度有望进一步增加。在技术上，全球ADC药物2023年销售额达104亿美元，中国相关公司加速ADC布局与推进，逐渐迎来收获期；GLP-1减重赛道发展成熟，竞争从单一减重升级到多重获益，新靶点存在潜在出海机会；IO多抗赛道AK112率先实现突破，TCE技术从血液瘤走向实体瘤和自免。我国创新药全球竞争力持续增强，NewCo模式成为创新药出海新选择。国家政策鼓励创新药发展，新技术推动行业快速发展，出海迎来新机会，我们持续看好创新药行业。创新药企：营业收入同比增长，亏损实现缩窄。A股创新药企2024Q1-Q3营业收入保持增长，亏损实现缩窄，研发投入费用基本持平。整体看，受到业绩、行业政策以及宏观环境等影响，创新药企业股价平均下跌20%左右，在手现金有所减少。同时预计在行业合规提升的趋势下，A股创新药企业销售费用率将维持逐步下降趋势。政策展望：集采与国谈常态化，商保带来潜在增量。带量采购常态化，从每年2-3批，逐步发展到每年1-2批国家集采。国家集采持续扩大药品集采覆盖面，品种数稳定增长。医保国谈药品成功率延续较高水平，创新药谈判成功率超过90%，国内产品占比超70%。同时近年来，各部委多次出台涉及商保的政策文件，政策上对商保的重视度加强且内容更具体，支持政策密集度提升。精麻药物领域近年来出台政策完善，麻醉药品和一类精神药品依然管制严格。技术展望：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE的发展。2023年全球ADC药物销售额达104亿美元，Enhertu销售24.56亿美元占据榜首。国内科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、信达生物、新诺威加速ADC布局与推进，逐渐迎来收获期。DLL3、PSMA、ROR1等ADC新靶点展现较大潜力。GLP-1减重赛道发展成熟，口服与皮下药物多样化，从单一减重升级到多方面获益，新靶点存在潜在出海机会。IO多抗赛道AK112率先实现突破，在IO耐药以及IO冷肿瘤中展现潜力，TCE技术从血液瘤走向实体瘤和自免。创新药出海展望。我国创新药全球竞争力持续增强，NewCo模式成为创新药出海新选择。持续看好优秀产品的出海潜力。我们认为，比起首付款、总交易金额和模式选择，合作方的推进能力、推荐意愿及后续推进节奏更加重要。投资建议：国家政策鼓励创新药发展，新技术推动行业快速发展，出海迎来新机会，看好相关创新药及制药企业包括恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、百济神州、新诺威、荣昌生物、康诺亚、和黄医药、再鼎医药、泽璟制药等。风险提示：审评不及预期风险，行业政策风险，研发不及预期风险，审批不及预期风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风险。目录14创新药出海：全球竞争力持续增强，NewCo模式成为新选择32政策展望：集采与医保常态化，商保带来潜在增量创新药企：营业收入同比增长，亏损实现缩窄5盈利预测、催化剂展望及投资建议3技术展望：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE的发展6风险提示创新药企：营业收入同比增长，亏损实现缩窄14创新药企：营业收入同比增长，亏损实现缩窄A股创新药企2024Q1-Q3营业收入保持增长，亏损实现缩窄52024Q1-Q3，A股创新药企业的收入迎来高增长。从2023Q1-Q3的3.07亿元增长至2024Q1-Q3的4.45亿元，同比增长45.00%。2024Q1-Q3， A股创新药企业的亏损实现缩窄。从2023Q1-Q3亏损4.77亿元到2024Q1-Q3亏损3.92亿元，减亏17.91%。研发投入费用基本持平。创新药企业2024Q1-Q3研发投入4.45亿元，与2023Q1-Q3的4.79亿元基本持平。三季度来看，港股创新药企业整体营收稳健。其中信达生物三季度产品收入超23亿元，同比增长超40%，环比增长在30%左右，业绩表现出色。同时，荣昌生物三季度收入4.67亿元，同比增长57.10%，公司三季度归母净亏损3.04亿元，环比缩窄1.44亿元，整体看三季度业绩表现良好。会计数据（算术平均）2023Q1-Q32024Q1-Q3同比营业收入（亿元）3.074.4545.00%净亏损（亿元）-4.77-3.92-17.91%研发投入（亿元）4.794.45-7.11%A股创新药企业 2024/2023Q1-Q3收入与亏损情况资料来源：Wind，中信建投证券创新药企：营业收入同比增长，亏损实现缩窄A股创新药企2024Q1-Q3营业收入保持增长，亏损实现缩窄6资料来源：Wind，中信建投证券A股创新药企业 2024/2023Q1-Q3收入与亏损情况代码公司市值/亿元2023Q1-3收入/亿元2024Q1-3收入/亿元同比2023Q1-3亏损/亿元2024Q1-3亏损/亿元同比*2023Q1-3研发投入/亿元2024Q1-3研发投入/亿元同比688235.SH百济神州-U2，205.71128.75 191.36 48.63%-38.78 -36.87 -4.94%91.77 101.66 10.77%688506.SH百利天恒-U771.933.78 56.63 1399.22%-5.15 40.65 -889.23%5.10 9.32 82.76%688180.SH君实生物-U263.879.86 12.71 28.87%-14.07 -9.27 -34.12%12.71 8.74 -31.19%688428.SH诺诚健华-U214.335.37 6.98 29.85%-5.31 -2.75 -48.15%5.50 6.15 11.87%688192.SH迪哲医药-U171.900.40 3.38 743.97%-8.29 -5.58 -32.63%5.79 5.68 -1.94%688331.SH荣昌生物156.227.69 12.09 57.10%-10.31 -10.71 3.96%8.58 11.53 34.43%688266.SH泽璟制药-U161.682.82 3.84 36.16%-2.02 -0.98 -51.55%3.35 2.73 -18.62%688520.SH