消费行业研究：12月社零超预期，家电等耐用品高增，可选及餐饮偏弱

证券研究报告·消费研究 行业研究 2025 年 1 月 17 日 12 月社零超预期，家电等耐用品高增，可选及餐饮偏弱 12 月社零超预期，商品强于餐饮：12 月社零同比+3.7%(WIND 一致预期为+3.49%)，除汽车外社零消费额同比+4.2%。12 月商品零售同比+3.9%，餐饮同比+2.7%。全年社零同比+3.5%，看好 2025 年国补金额加码以及扩品类拉动内需。2024 年全国居民人均收入/人均支出同比+5.3%/ +5.3%，人均服务性消费支出同比+7.4%，占人均消费支出之比为 46.1%，比上年提高 0.9 个百分点。 一、耐用品如家电和通讯器材高增，分别受益于国补、换机周期；25年春节较早，必选品烟酒类环比提速；可选及餐饮延续偏弱。具体： (1)耐用品：受益于国补，家电和家具环比提速增长，换机周期下通讯器材延续强劲；汽车增速环比回落。12 月社零汽车同比+0.5%(前值+6.6%)，狭义乘用车销量同比+12%(前值+16.5%，全年同比+ 5.5%至2,289 万辆)；12 月家电同比+39.3%(10 至 11 双月同比+34.5%)，通讯器材类同比+14%。据奥维云网线上零售额，12 月彩电同比+30.1%，白电类冰箱/冰柜/洗衣机同比+15.3%/ +6.5%/ +12.8%，厨卫类油烟机、燃气灶、洗碗机同比+38.9%/ +43.0%/ +57.0%，小家电同比+0.7%。12月百强房企操盘额同比持平(24 年同比-28%)，建材持平微增。 (2)必选品：饮料弱势，25 春节较早带动烟酒需求。12 月食品/饮料/烟酒社零同比分别+9.9%/ -8.5% / +10.4%，前值+10.1%/ -4.3%/ -3.1%。(3)可选品：24 年暖冬影响鞋服需求，体育娱乐全年维持景气，化妆品和金银珠宝需求偏弱。12 月鞋服/化妆品/金银珠宝同比-0.3%/ -0.8% / -1.0%（10 至 11 双月同比分别+4.3%/ +4.3%/ -1.8%）。与服务消费相关的体育娱乐类全年景气，12 月同比+16.7%，全年同比+11.1%。 二、12 月餐饮环比转弱。线上渠道增速回落。12 月餐饮同比+2.7%(前值+4.0%)，限上餐饮同比+1.2%。24 年实物网上零售额同比+6.5%(1-11 月累计+6.8%)，全年快递业务量同比+21%至 1,745 亿件。 三、12 月就业环比稳定。12 月服务业商务活动指数回升至 52.0，为年内较高值，城镇调查失业率环比略增至 5.1%，PMI 指数从业人员项稳定（12月制造业环比-0.1pp至48.1，非制造业环比+0.4pp至45.4）。 民银证券研究团队 分析师：何丽敏 电 话：37288036 Email：liminhe@cmbcint.com 消费研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 证券研究报告 12 月社零超预期，家电等耐用品高增，餐饮偏弱 ——消费行业定期报告 报告正文： 12 月社零超预期，商品强于餐饮：12 月社零同比+3.7%(WIND 一致预期为+3.49%)，除汽车外社零消费额同比+4.2%。12 月商品零售同比+3.9%，餐饮同比+2.7%。全年社零同比+3.5%，服务性消费支出占比提升。全年全国居民人均可支配收入 41314 元，同比+5.3%；全年全国居民人均消费支出 28,227 元，同比+5.3%；人均服务性消费支出同比+7.4%，占人均消费支出之比为 46.1%，比上年提高 0.9 个百分点。 表 1：2024 年 12 月和 2024 全年社零各项同比增速 资料来源：国家统计局，iFind 图 1：24 年 12 月社零同比+3.7%，全年+3.5% 图 2：城镇居民人均可支配收入和支出(累计同比) 资料来源：国家统计局，iFind 社零当月同比增速历史全年分项同比增速（%）当月同比增速（%）2024/1~2 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 24/10至11月 2024/122019年2022年 2023年2024年社零总额同比5.53.12.33.72.02.72.13.24.83.03.93.78.0-0.27.23.5 除汽车以外社零同比5.23.93.24.73.03.63.33.64.92.53.34.29.0-0.47.33.8 限额以上社零同比6.72.60.93.4-0.6-0.1-0.62.66.21.37.84.03.91.46.52.7 实物商品网上零售额同比(YTD)14.411.611.111.58.88.78.17.98.36.86.519.56.28.46.5 餐饮收入同比12.56.94.45.05.43.03.33.13.24.03.62.79.4-6.320.45.3 限额以上餐饮12.43.20.02.54.0-0.70.40.7-0.32.511.11.27.1-5.920.93.0 商品零售同比4.62.72.03.61.52.71.93.35.02.83.93.97.90.55.83.2 限额以上商品零售6.22.50.93.5-1.00.0-0.72.86.81.27.54.23.71.95.52.7按品类粮油、食品类9.011.08.59.310.89.910.111.110.110.113.49.910.28.75.29.9饮料类6.95.86.46.51.76.12.7-0.7-0.9-4.31.4-8.510.45.33.22.1烟酒类13.79.48.47.75.2-0.13.1-0.7-0.1-3.13.110.47.42.310.65.7中西药品类2.05.97.84.34.55.84.35.41.4-2.71.2-0.99.012.45.13.1日用品类-0.73.54.47.70.32.11.33.08.51.36.36.313.9-0.72.73.0服装、鞋帽、针纺织品类1.93.8-2.04.4-1.9-5.2-1.6-0.48.0-4.54.3-0.32.9-6.512.90.3化妆品类4.02.2-2.718.7-14.6-6.1-6.1-4.540.1-26.44.30.812.6-4.55.1-1.1金银珠宝类5.03.2-0.1-11.0-3.7-10.4-12.0-7.8-2.7-5.9-1.8-1.00.4-1.113.3-3.1文化办公用品类-8.8-6.6-4.44.3-8.5-2.4-1.910.018.0-5.99.69.13.34.4-6.1-0.3体育、娱乐用品类11.319.312.720.2-1.510.73.26.226.73.517.816.78.0-1.211.211.1通讯器材类16.27.213.316.62.912.714.812.314.4-7.76.814.08.5-3.47.09.9家用电器和音像器材类5.75.84.512.9-7.6-2.43.420.539.222.234.539.35