【每周经济观察】海外周报第76期：美国企业设备投资与PMI为何背离？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 每周经济观察 2025 年 01 月 20 日 【每周经济观察】 美国企业设备投资与 PMI 为何背离？ ——海外周报第 76 期  核心观点：美国 2024Q3 出现了资本品出货与进口走强，但 PMI 仍偏弱的数据背离。原因可能在于，资本品进口与出货强来自于计算机相关行业（计算机、计算机配件）与民用飞机；但由于更大范围的制造业活动表现并不强、且计算机相关行业与民用飞机两大行业占整体制造业的体量不大，不足以凭“一己之力”推高整体制造业活动，带来 PMI 表现偏弱。  美国企业设备投资与 PMI 为何背离？ 1、美国的一个数据背离：2024Q3 资本品出货与进口走强，但 PMI 仍偏弱。 2、资本品进口与出货为什么强？计算机相关行业与民用飞机是企业进口与出货偏强的主要拉动行业。 其中：人工智能可能是推动计算机行业投资增长的主要原因，且未来或可持续。2024 年，随着技术突破和市场需求的扩大，人工智能行业投资规模大幅增长。根据 Bloomberg 预测，美国四大科技公司（微软、亚马逊、谷歌、Meta）2024 增资开支增速为 49%合计达到 2093 亿美元，2025 年仍有望维持 23%的高速增长。 2024 年民航需求进一步改善带来飞机订单的大幅增长，在旅游、商旅等需求复苏的带动下，2024 年美国民用航空客运量显著恢复，带来飞机需求的改善。但由于劳动力短缺、核心零部件短缺等供应链问题，2024 年波音交付量明显下滑，带来了 24 年美国民用飞机进口量增长、以及国内飞机制造业波动加大。而 2025 年，地缘政治变化、报复性消费热潮持续性、成本变动等潜在不确定因素，后续投资增长情况有待观察。 3、制造业 PMI 为什么没有同步走强？ 一方面，企业投资改善集中在计算机相关行业与民航领域两大资本品领域，但更大范围的制造业活动表现并不强。数据上可以看到，Q3 资本品出货量同比增速录得 5.6%，但其他制造业出货量同比仅+0.4%，处于历史偏低水平。 另一方面，计算机相关行业与民用飞机两大行业的体量也有限。资本品占制造业出货量的比重约 17%；其中计算机相关行业占国内资本品出货量的比重仅3%左右，民用飞机占国内资本品总出货量的比重约 16%，相对较高，但 2024Q3民用飞机出货量同比增长 14%，对资本品总出货量同比增长的拉动也仅为 2%，对整体制造业出货量同比增长的拉动也仅 0.3%。 因此，由于多数制造业行业增长仍偏弱，计算机相关行业与民用飞机两大行业并不足以凭“一己之力”推高整体制造业活动，带来 PMI 出现显著改善，出现了数据上的背离。 4、如何展望 2025 年企业设备投资？ 考虑到 2024 年强势的飞机投资未来增长存在不确定性，而计算机投资预计维持高增，预计 2025 年 GDP 设备投资或较难延续 2024Q3 的强势，但仍有望保持韧性。  海外高频数据及事件跟踪 1、重要数据回顾：①美国 12 月核心 CPI 同比 3.2%，预期 3.3%，环比 0.2%，预期 0.3%；②12 月零售销售环比升 0.4%，为 2024 年 8 月以来新低，预期升0.6%，前值升 0.7%。 2、美国基本面高频：①景气上行的有：WEI 指数（经济景气上行）、物价（大宗价格回升）；②景气下行的有：消费（红皮书商业零售同比边际回落）、地产（房贷申请数量回落）、就业（美国初请失业金人数回升）。 3、美国流动性：①美国金融条件边际放松，欧元区金融条件收紧。②离岸美元流动性：日元对美元 3 个月掉期基差走阔，欧元兑美元 3 个月掉期基差收窄。③国债利差：10 年期美欧、美日利差均收窄。  风险提示：数据更新不及时，美联储货币政策超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】中美关税摩擦对美股有何影响？——海外周报第 75 期》 2025-01-13 《【华创宏观】一线城市二手房交易有所降温——每周经济观察第 2 期》 2025-01-13 《【华创宏观】美联储的经济预测准不准？——海外周报第 74 期》 2025-01-06 《【华创宏观】消费品换新，如何“跨年”？——每周经济观察第 1 期》 2025-01-06 《【华创宏观】欧元区经济放缓的三个原因——海外周报第 73 期》 2024-12-30 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、美国企业设备投资与 PMI 为何背离？ ................................................................... 4 （一）美国当前的一个数据背离 ..................................................................................... 4 （二）资本品进口与出货为什么强？ ............................................................................. 4 （三）制造业 PMI 为什么没有同步走强？ .................................................................... 7 （四）如何展望 2025 年企业设备投资？ ....................................................................... 8 二、海外高频数据及事件跟踪 ......................................................................................... 9 （一）过去一周重要数据及事件回顾 ............................................................................. 9 （二）未来一周重要经济数据及事件 ............................................................................. 9 （三）周度经济活动指数 ................................................................................................. 9 （四）需求 ....................................