立华股份(300761)畜禽成本优势领先，2025年盈利或再超预期

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 01 月 20 日 强烈推荐（维持） 畜禽成本优势领先，2025 年盈利或再超预期 消费品/农林牧渔 目标估值：NA 当前股价：19.2 元 畜禽景气向好叠加成本大幅改善，共同驱动 2024 年业绩大幅扭亏。随着猪鸡养殖效率及产能利用率不断提升，公司 2025 年养殖主业盈利有望再超预期。 ❑ 畜禽景气向好叠加成本大幅改善，共同驱动 2024 年业绩大幅扭亏。公司 2024年预计实现归属净利润 14.5~15.8 亿元（上年同期亏损 4.37 亿元），EPS1.75~1.91 元；预计 24Q4 实现归属净利润 2.9~4.2 亿元，同比扭亏（上年同期亏损 1.53 亿元），环比-51%~-28%，EPS0.35~0.51 元。四季度畜禽价格走弱，但公司畜禽养殖成本仍在持续改善，整体盈利表现优异。分业务来看：1）黄羽鸡：公司 2024 年出栏量约 5.16 亿羽，同比+13%，销售均价约 12.94 元/千克，其中 24Q4 出栏黄鸡 1.4 亿羽，测算 Q4 黄鸡销售均价约12.2 元/千克，鸡价表现偏弱，但公司黄羽肉鸡成本仍在持续改善，估算羽均盈利约 1~1.7 元左右；禽板块单季度或贡献盈利 1.4~2.4 亿元左右。2）生猪：公司 2024 年销售肉猪 129.8 万头（超额完成年初目标），同比+52%，销售均价 17.3 元/千克；其中 24Q4 出栏量约 50.6 万头，测算 Q4 猪价约 16.8 元/千克，由于公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升，产能利用率逐步提升带来期间费用和折旧摊销的下降，生猪降本成效显著，估算 24Q4 猪板块盈利贡献约1.5~1.7亿元左右。此外，2024年公司出栏肉鹅210万只，同比+21.7%，得益于养鹅生产成绩继续提高，鹅板块继续维持着较好的盈利。 ❑ 成本优势领先，2025 年盈利或再超预期。1）禽：当前父母代种鸡存栏已降至 2018 年以来低位水平，为后续鸡价上行奠定基础。鸡价稳中向好（中慢速鸡价景气优于快大鸡）叠加养殖成本回落（饲料原料价格回落&养殖效率提升），或共同驱动黄羽鸡羽均盈利改善。中长期看，未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。2）猪：2024 年公司生猪成本持续下滑，随着产能利用率提升及养殖水平持续优化，预计 2025 年公司成本仍有下降空间；公司养猪产能布局靠近传统生猪高价位消费市场，售价有一定优势；2025 年公司头均盈利或优于行业。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持 8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升，预计 2025 年生猪出栏增速或在 25~30%左右。随着养殖效率优化及产能利用率提升，公司 2025 年畜禽养殖业务盈利或有望再超预期。结合畜禽产能变化及我们对猪鸡价格的判断，预计公司 2024~2026 年归属净利润分别为15.2/13.2/22.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.84/1.59/2.73 元。维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险；疫病风险；食品安全风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 14447 15354 17578 18234 20443 同比增长 30% 6% 14% 4% 12% 营业利润(百万元) 915 (402) 1548 1345 2302 同比增长 -337% -144% -485% -13% 71% 归母净利润(百万元) 891 (437) 1523 1316 2260 同比增长 -325% -149% -448% -14% 72% 基础数据 总股本（百万股） 828 已上市流通股（百万股） 605 总市值（十亿元） 15.9 流通市值（十亿元） 11.6 每股净资产（MRQ） 10.5 ROE（TTM） 11.6 资产负债率 40.4% 主要股东 程立力 主要股东持股比例 32.64% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -14 -3 相对表现 -3 -23 -21 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《立华股份（300761）—猪鸡成本优 势 尽 显 ， 养 殖释 放 盈 利弹 性 》2024-10-22 2、《立华股份（300761）—畜禽成本显 著 改 善 ， 盈 利 表 现 超 预 期 》2024-07-23 3、《立华股份（300761）—24Q1 业绩表现超预期，静待猪&鸡业务景气共振》2024-04-22 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -20-10010203040Jan/24May/24Sep/24Dec/24(%)立华股份沪深300立华股份（300761.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 每股收益(元) 1.08 -0.53 1.84 1.59 2.73 PE 17.8 -36.3 10.4 12.1 7.0 PB 1.9 2.1 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：2012~2024 年公司黄羽鸡出栏情况 图 2：2013~2024 年公司商品猪出栏情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：黄羽鸡行业祖代种鸡存栏情况（在产+后备） 图 4：黄羽鸡行业父母代种鸡存栏情况（在产+后备） 资料来源：中国畜牧业协会、招商证券 资料来源：中国畜牧业协会、招商证券 表 1：公司销售收入结构预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 144.47 153.54 175.78 182.34 204.43 黄羽鸡 128.2 134.5 142.5 152.1 164.3 商品猪 14.47 16.58 27.28 27.00 36.72 其他 1.85 2.42 6.00 3.20 3.40 收入增长率 30% 6% 14% 4% 12% 黄羽鸡 28% 5% 6% 7% 8% 商品猪 42% 15% 65% -1% 36% 其他 59% 31% 148% -47% 6% 出栏量（亿羽/万头） 黄羽鸡 4.07 4.57 5.16 5.57 6.02 商品猪 56.44 85.51 120 150 180 毛利率 8% 5% 15% 14% 18% 黄羽鸡 14% 7% 14% 16% 18% 商品猪 22% -10% 18% 10% 24% 资料来源：公司公告、招商证券 0%5%10%15%20%25%0123456黄羽鸡出栏（亿羽）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%020406080100120140201320142015201620172018201920202021202220232024商品猪出栏（万头）