红利策略跟踪周报：情绪和指数阶段共振，市场环境有所好转

2025年1月20日证券研究报告 | 投资策略报告江海证券研究发展部姓名：屈雄峰 资格编号：S1410523100001情绪和指数阶段共振，市场环境有所好转---红利策略跟踪周报一、市场结构：市场整体反弹，情绪和指数阶段共振•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250117资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250117u最新一周（2025.1.13-2025.1.17）市场全面反弹，其中万得全A指数上涨3.61%。归因上看，主要还是来自政策利好的驱动，1月13日，证监会召开2025年系统工作会议，提出坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头，稳定市场预期；另外1月14日，国务院举办金融支持经济高质量发展的新闻发布会，明确了2025年将落实好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，也一定程度提升了市场的信心。u从市场结构方面看，最新一周交易风格明显止跌反弹，其中万得微盘股指数上涨6.85%、中证2000指数上涨5.70%。与此同时万得高价股指数上涨5.72%、万得高盈利风格指数上涨5.06%。除交易风格大幅反弹之外，成长风格及价值风格也有较好表现，呈现出交易情绪和指数阶段共振的特征，我们认为这是市场环境整体好转的表现。u前期我们一直强调，去年12月以来的调整主要因为交易风格下跌市场情绪退潮，拖累资金风险偏好短期下行所致，但是交易风格下跌对市场的影响更偏短期并且不会改变市场的中期逻辑。中期来看，政策利好和经济复苏是中期市场的主要影响因素，去年的中央经济工作释放了积极的政策信号，而近期的国新办系列新闻发布会再度加强了未来政策的积极预期；统计局最新披露数据显示，2024年四季度GDP同比增长5.4%、2024年12月份规模以上工业增加值同比增长6.2%、2024年12月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，呈现了不同的向好趋势。进而我们维持对市场中期走势偏乐观的判断不变。u最新一周中证红利指数上涨1.61%，表现弱于市场平均水平，但是我们重申高股息驱动的红利投资底层逻辑没有改变，红利资产仍是长期配置上重要的选择方向之一。图2：近一周市场主要指数表现情况（%）图1：近一年市场主要指数表现情况二、股息率：中证红利指数股息率继续维持高位•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u最新一周（2025.1.13-2025.1.17）中证红利指数股息率（近12个月）为5.95%与前一周基本持平，继续维持高位。考虑到上市公司加大分红力度的趋势在加强，我们认为高股息所驱动的红利投资底层逻辑没有改变。u从高股息的逻辑看红利股的投资机会，我们认为以中证红利指数为代表的高股息资产配置价值依旧凸显。历史数据看，当中证红利指数股息率高于4%的时候，通常都是较好的机会区，目前5.95%的数值明显高于4%的水平。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250117图3：中证红利指数表现与股息率情况三、股债收益率对比：股债收益比继续维持高位•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u截止1月17日，中国10年期国债收益率约为1.64%，继续维持低位。受央行决定2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作的影响，国债收益率短期出现一定反弹。但我们认为国债收益率中期走势仍需看宽松的预期，去年12月12日中央经济工作会议提出要实施适度宽松的货币政策，最新召开的2025年中国人民银行工作会议进一步明确了要择机降准降息，我们认为在货币环境偏宽松的背景下，国债收益率的走势暂时也不具备反转的条件，短期进入震荡阶段的概率可能更高。u外部环境方面，美国12月核心CPI同比上涨3.2%，略低于市场预期，显示出通胀压力有所缓解，美联储宽松预期改善。受不同事件影响，对美联储降息的节奏持续产生干扰，但我们更加强调美联储降息趋势的的确定性，并且考虑国内货币政策的独立性在增加，预计对国内货币政策的实际影响有限。u历史看，中证红利股息率/10年期国债收益率大于1.5倍的时候，中证红利指数通常处于较好的机会区，小于1倍的时候通常风险更大。截止1月17日，中证红利指数股息率/10年期国债收益率小幅走高至3.62倍，某种程度说明，以中证红利指数为代表的高股息资产投资优势仍在增强。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250117图4：中证红利指数股息率/10年期国债收益率情况四、交易拥挤度：交易热度修复波折，成交额占比继续回落•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u最新一周（2025.1.13-2025.1.17）中证红利指数日均成交额约为374亿元，相较前一周的427亿元继续萎缩。u中证红利成交额/万得全A成交额最新一周的均值进一步回落至3.15%，再度向下偏离历史均值。我们将中证红利成交额/万得全A成交额（5日均值）作为预警观察信号，当数值达到6%以上可能触发短期交易拥挤预警。成交额及占比的回落，说明市场红利资产的交易关注度再度下降。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250117图5：中证红利成交额/万得全A成交额情况均值：4.00%四、交易拥挤度：换手率占比持续位于历史均值下方•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u最新一周（2025.1.13-2025.1.17）中证红利指数日均换手率约为0.25%继续回落，同样说明高股息资产的交易活跃度有所下降。u我们以中证红利指数换手率/万得全A换手率（5日均值）作为观测指标，超过30%以上可视为短期交易过热的预警信号，低于历史均值达到一定幅度可视为交易热度需要修复的信号。中证红利指数换手率/万得全A换手率（5日均值）最新数值为16.94%，考虑到换手率占比已经长时间低于历史均值水平，我们认为后续存在向上修复的预期。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250117图6：中证红利换手率/万得全A换手率情况均值：21.42%五、估值：高股息资产估值水平整体仍然处于低位•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u截止1月17日，中证红利指数PE（TTM）为7.28倍，对比上证50为10.72倍、沪深300为12.44倍、万得全A为18.00倍；从PE分位点看处于过去10年约38.63%的分位数水平。u截止1月17日，中证红利指数PB约为0.76倍，对比上证50为1.20倍、沪深300为1.33倍、万得全A为1.53倍；从PB分位点看处于过去10年约29.22%的分位数水平，距离历史中位数0.98倍仍有较大空间。u从估值角度看，无论是横向对比其它指数，或者纵向与历史对比，以中证红利指数成分股为为代表的高股息资产目前估值水平仍然具有比较优势。图8：中证红利指数市净率PB情况图7：中证红利指数市盈率PE（TTM）情况资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250117资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250117六、总结及风险提示•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明总结：u最新一周市场全面反弹，其中万得全A指数上涨3.61%。归因上看，主要还是来自政策利好的驱动，1月13日，证监会召开2025年系统工作会议，提出坚持稳字当头