理财规模连续两周下降

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 理财规模连续两周下降 [Table_Title2] [Table_Summary] ►受负债端赎回以及母行资金短缺影响，理财规模降幅扩大 1 月 6-12 日，理财规模开始超预期回落，较前一周下降 177 亿元至30.14 万亿元。本周（1 月 13-17 日）规模降幅进一步扩大，环比降 2689亿元至 29.80 万亿元。回溯历史同期表现，2021 年以来（剔除 2023 年）1 月前两周理财规模均在抬升，合计增量分布在 2900-4500 亿元区间内。除了既定的春节效应外，当前规模连续缩减或还与负债端的赎回以及母行资金短缺有关。 理财净值持续回撤，负债端赎回情绪略起。本周信用品种持续调整，理财净值进一步下跌，截至 1 月 17 日，短债、中长债理财代表产品净值均较1 月初回撤3bp、2bp，含权的偏债混合产品净值波动相对较大，周内回撤幅度一度达 7bp。同时，基金本周也净卖出 1968 亿，背后可能是受理财赎回的影响。 此外，银行资金短缺，可能也会使得理财规模承压。本周银行净融出规模陆续降至 2.2 万亿元（12 月日均融出 4.6 万亿元），部分中小行甚至转为资金融入方。母行负债短缺，或也促使其对理财资金回流产生一定诉求。 ►银行间杠杆率降至低位，交易所连续冲高 银行间净融出规模降至低位，资金极度收敛，非银类机构也在被动“去杠杆”，银行间杠杆率持续下降。跨年后银行融出资金大幅下滑，从2024 年 12 月末每日融出 5 万亿的水平下降至当前的 2.2 万亿，其中大行净融出从 4.5 万亿高点下滑至 2.6 万亿，而中小行从融出资金转为融入资金，本周日均净融入 4300+亿元。在此背景下，银行间杠杆率持续下降，本周（1 月 13-17 日）杠杆水平进一步降至 106.72%，为 2023 年以来最低点，周降幅达 0.65pct。 交易所杠杆率一度冲高。“大行-中小行-非银”的资金传导链条受阻，部分机构或将资金需求转向交易所，本周（1 月 13-17 日），交易率杠杆率由 122.37%快速上升至 123.55%，达 2024 年以来次高点（最高点为 2024年 2 月 7 日的 125.79%）。 ►中长债基久期重回高位 本周（1 月 13-17 日）中长债基久期重回高位。截至 1 月 17 日，利率债基久期由前一周的 4.08 年快速抬升至 4.56 年，创出新高；信用债基久期中枢也由前一周的 2.02 年拉伸至 2.12 年。 与之相反的是，短债及中短债基金久期中枢却在压缩，短债基金久期中枢由前一周的 1.13 年缩短至 0.88 年；中短债基金久期中枢由 1.55 年压缩至 1.49 年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 01 月 19 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 理财规模持续下降 ........................................................................................................................................ 3 1.1 理财规模：环比降 2689 亿元....................................................................................................................... 3 1.2 理财风险：净值回撤，区间负收益率抬升 ..................................................................................................... 5 2. 杠杆率：银行间降至低位、交易所连续冲高 ................................................................................................... 6 3. 中长债基久期重回高位 ................................................................................................................................. 8 4. 置换债发行期限仍偏长 ................................................................................................................................10 5. 风险提示 ....................................................................................................................................................12 图表目录 图 1：本周（1 月 13-17 日）规模降幅进一步扩大，环比降 2689 亿元至 29.80 万亿元 ......................................... 3 图 2：信用品种持续调整，理财产品净值回撤加剧 ............................................................................................ 4 图 3：历史上，1月初理财规模多抬升（万亿元） ............................................................................................. 4 图 4：近 1 周理财产品业绩负收益率占比（%） ................................................................................................ 5 图 5：近 3 月理财产品业绩负收益率占比（%） ................................................................................................ 5