2019年电力设备新能源行业三季报总结：景气提升，迎接旺季

证券研究报告·行业研究·电气设备 2019 年电力设备新能源行业三季报总结 1 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 景气提升，迎接旺季 增持（维持） 投资要点  新能源：（1）行业整体营收持续增长：全行业 2019 年 Q1-Q3 收入 3652.63亿元，增长 15.76%，归母净利润 250.17 亿元，增长 2.77%。19 年 Q3 收入 1278.77 亿元，同比增长 23.14%，归母净利润 88.05 亿元，同比增加15.14%。（2）板块分化明显：从归母净利润来看，光伏板块 2019 年 Q1-Q3同比+22.45%，2019Q3 分别同比+68.03%，盈利显著提升；风电、核电板块承压明显，2019 年 Q1-Q3 归母净利润分别同比-24.16%、+0.29%，2019Q3 归母净利润明显下降，风电、核电分别同比-32.30%、-7.04%。（3）全行业应收账款/预收账款/存货分别较年初+17.71%/+57.12%/+16.54%，经营性现金流入 301.9 亿（+110.0%）同比改善。  光伏板块：复苏明显，龙头突出：（1）全行业 2019 年 Q1-Q3 收入 1425.91亿元，同比增长 19.49%，归母净利润 127.28 亿元，同比增加 22.45%。19 年 Q3 收入 548.77 亿元，同比增长 30.70%，归母净利润 52.83 亿，同比增加 68.03%。隆基、通威遥遥领先，2019 年 Q1-Q3 收入分别是 226.93亿、280.25 亿，远超其他光伏公司。中环股份、东方日升、福莱特、福斯特等表现亮眼。（2）毛利率小幅上升，2019Q3 复苏明显：2019 年 Q1-Q3全行业毛利率 23.39%，同比增加 1.07pct，2019 三季度毛利率 24.16%，同比增加 2.62pct。2019 年 Q1-Q3 全行业归母净利率 8.76%，同比增加0.21pct，2019 年三季度归母净利率 9.63%，同比增加 2.14pct。（3）板块应收账款/预收账款/存货分别较年初+2.12%/+59.5%/30.3%，经营性现金净流入 23.64 亿（+645.15%）同比大幅改善  风电板块：盈利拐点来临，零部件表现优异：（1）归母净利润同比下降：2019 年 Q1-Q3 风电板块收入 821.50 亿元，同比增长 23.83%，归母净利润 45.19 亿元，同比下降 24.16%。19 年 Q3 收入 302.10 亿元，同比增长21.16%，归母净利润 15.15 亿元，同比下降 32.30%。（2）一超多强，金风科技毛利率拐点出现；中材科技、福能股份紧随其后，盈利逆势增长：金风科技 19 年 Q1-Q3 收入 247.35 亿，占板块 31.11%，同比增长 38.84%，归母净利润 15.91 亿，占板块 35.21%，同比下降 34.24%。2019 年 Q3 收入 90.02 亿，同比增长 32.65%；归母净利润 4.06 亿，同比下降 54.30%。（3）板块内分化明显，风电零部件厂商表现突出。风电主轴制造商金雷风电、铸造龙头日月股份、风塔厂商天顺风能增长迅速，金风科技毛利率拐点出现，明阳股份、运达股份业绩亮眼，零部件厂商表现远超其他厂 商 。 （ 4 ） 板 块 应 收 账 款 / 预 收 账 款 / 存 货 较 年 初+20.20%/+64.32%/+36.05%，经营性现金净流入 70.63 亿（+134.85%）  核电：两大龙头持续领跑，2019 年 Q1-Q3 整体收入、利润增长，Q3 业绩小幅下滑：2019 年 Q1-Q3 核电板块实现收入 1373.71 亿元，同比增长9.26%，归母净利润 76.99 亿元，同比上升 0.29%。2019 年 Q3 收入 430.57亿元，同比增长 19.33%，环比下降 19.18%；归母净利润 20.05 亿元，同比下降 7.04%。  投资建议：光伏重点推荐：隆基股份、通威股份、阳光电源、ST 新梅、正泰电器、林洋能源、福莱特等；关注：中环股份、大全新能源等。风电重点推荐：金风科技、天顺风能、泰胜风能；关注：中材科技、日月股份、天能重工、金雷股份等。  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。  重点公司估值： [Table_Report] 相关研究 1、《电力设备工控行业三季报总结：工控短期承压，泛在、低压、电表相对亮眼》2019-11-04 2、《电气设备与新能源行业点评：海外电池厂 19Q3 经营梳理：业绩分化，欧洲订单逐步落地》2019-11-04 3、《电力设备与新能源行业周报：明年海外动力需求可观，工控 Q4 待观察》2019-11-03 [Table_Author] 2019 年 11 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 曹越 执业证号：S0600519020001 021-60199793 caoy@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 -17%-9%0%9%17%26%34%43%2018-112019-032019-07电气设备 沪深300 23151203/43348/20191105 11:18 2 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  新能源：1）行业整体营收持续增长：全行业 2019 年 Q1-Q3 收入 3652.63 亿元，增长 15.76%，归母净利润250.17 亿元，同增 2.77%。19 年 Q3 收入 1278.77 亿元，同比增长 23.14%，归母净利润 88.05 亿元，同比增加 15.14%。2）板块分化明显：从归母净利润来看，光伏板块 2019 年 Q1-Q3 同比+22.45%，2019Q3 分别同比+68.03%，盈利显著提升；风电、核电板块承压明显，2019 年 Q1-Q3 归母净利润分别同比-24.16%、+0.29%，2019Q3 归母净利润明显下降，风电、核电分别同比-32.30%、-7.04%。 3）毛利率、归母净利率下降：2019年 Q1-Q3 全行业毛利率为 24.15%，同比减少 0.33pct；归母净利率为 6.85%，同比减少 0.87pct。2019 年 Q3全行业毛利率为 24.16%，同比减少 0.64pct；归母净利率为 8.23%，同比增加 0.71 个百分点。4）2019 年 Q1-Q3费用率上升，Q3 费用率下降：2019 年 Q1-Q3 期间费用率 15.07%，同比增加 2.48pct，2019 年 Q3 期间费用率为 15.07%，同比减少 0.36pct。5）19Q3 应收、预收、存货增长：2019 年三季度末应收账款为 1658.36 亿，较年初增加 17.71%；预收款项 255.73 亿，较