计算机行业M365大幅提价：检验应用成功的标准是商业化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 行业专题研究行业专题研究|计算机计算机 2025 年 1 月 14 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 王钰翔 021-38003529 wangyuxiang@gf.com.cn [Table_Title] 计算机行业 M365 大幅提价：检验应用成功的标准是商业化 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 分析师： 吴祖鹏 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE.no: BNX004 SAC 执证号：S0260521040003 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn wuzupeng@gf.com.cn 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  部分地区 M365 大幅提价，原价格套餐不再包含 AI 产品。近期，部分地区用户收到微软邮件，邮件表示 M365将在续费时进行提价。本次提价包括 M365 个人用户以及家庭套装版，部分地区提价幅度达 46%。  AI 应用大幅提价反映的是微软对 AI 商业化落地的决心及信心。将涵盖 AI 应用的功能进行和 M365 的“捆绑销售”策略也代表着 AI 应用有望逐步从前期的大幅投入阶段迈向商业化落地阶段。于微软而言，通过部分地区试点而得到的用户数据反馈可以进一步判断用户对微软 AI 应用功能的认可程度以及用户的付费意愿。因此，需持续关注后续的续费数据，包括提价地区的用户数量，用户付费率等指标。  金山办公作为国内办公软件龙头，有较强的用户基数积累以及技术壁垒，其 WPS 365 产品作为 Microsoft 365的对标有望受益于 AI 应用商业化落地进程。WPS AI 2.0 从用户需求出发，兼顾各类办公场景。新增 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手和 AI 设计助手四个 AI 办公助手，以及面向企业客户的 WPS AI 企业版和面向政务的 WPS AI 政务版，为个人用户和企业用户提供全方位的智能办公支持。  在 AI 应用持续优化的带动下，金山办公 WPS 收入实现了较好的增长。根据公司财报，截至 2024Q3，WPS Office PC 版月度活跃设备数达 2.77 亿台，同比增长 7%，移动版月度活跃设备数 3.38 亿台，同比增长 3.36%。截至 2024H1 累计年度付费个人会员达 3.8 千万人，同比 2023H1 的 3.3 千万人增长 14.8%。2024H1 付费率达 14.1%，同增 1.3 个 pct。个人订阅业务收入于 2024Q3 达 23 亿元，同比增长 20%。  AI 应用不能只停留在概念，能否成功只能看后续商业化落地进程。此前，我们一直提到现阶段生成式 AI 时代仍然处于大幅投入阶段，相对应的是没有见到明显的突破性的应用出现，无论是 B 端或是 C 端。此次微软的提价需要持续关注后续续费数据的表现，以此判断 AI 应用商业化进程的阶段。  于金山办公而言，其 24 年主要压力来源于上半年信创需求放缓以及 AI 进展市场反应不及预期，我们判断 25年会有一定复苏，主要基于两点原因。一方面，后续行业及党政信创推进节奏确定性较强。在政策叠加效应和国产 IT 生态日趋优化的大方向下，随着国产 PC 性能不断进步，有望进一步利好金山产品向行业信创端推进。另一方面，金山办公 AI 布局有望打开新的成长空间。  投资建议。建议关注：金山办公。  风险提示。C 端用户支付意愿仍有待时间考量；国内其他平台公司自研办公应用的潜在竞争可能；企业内部应用效率提升较难量化。 [Table_Report] 相关研究： 计算机行业:短期继续推荐低估值或格局溢价个股 计算机行业: NVIDIA CES 2025 主题演讲跟踪点评:Blackwell 芯片全面投产，AI Agent 空间广阔 计算机行业:重点关注低估值有边际变化预期的个股 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 行业专题研究|计算机 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 金山办公 688111.SH CNY 255.00 2024/10/28 增持 308.61 3.42 4.13 74.56 61.74 67.05 55.77 13.40 13.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 行业专题研究|计算机 一、微软大幅提价，反映其 AI 应用商业化落地决心及信心 部分地区M365大幅提价，原价格套餐不再包含AI产品。近期，部分地区用户收到微软邮件，邮件表示M365将在之后续费时进行提价。本次提价包括M365个人用户以及家庭套装版，部分地区提价幅度达46%。 根据澳大利亚地区M365用户收到的邮件提价通知，其M365个人套餐分三款，分别是基础款、个人经典款以及个人款，三款价格分别为29.99澳元/年、109.00澳元/年、159.00澳元/年。其中唯有159.00澳元/年的M365套餐包含了AI相关产品，包括创意性应用嵌入的Word、嵌入Copilot的PowerPoint、Designer中的AI图片创作功能等。该价格相比个人经典款提振约46%。 图 1：澳大利亚地区M365用户收到的提价通知 数据来源：X.com，广发证券发展研究中心 AI应用大幅提价反映的是微软对AI商业化落地的决心及信心。将涵盖AI应用的功能进行和M365的“捆绑销售”策略也代表着AI应用有望逐步从前期的大幅投入阶段迈向商业化落地阶段。于微软而言，通过部分地区试点而得到的用户数据反馈可以进一步判断用户对微软AI应用功能的认可程度以及用户的付费意愿。因此，需持续关注后续的续费数据，包括提价地区的用户数量，用户付费率等指标。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 行业专题研究|计算机 二、金山办公 AI 应用持续迭代，有望以强用户基数和强产品力抢占先机 金山办公作为国内办公软件龙头，有较强的用户基数积累以及技术壁垒，其WPS 365产品作为Microsoft 365